Государственная денежно-кредитная политика
Денежно-кредитная политика является одним из основных инструментов государства для реализации как краткосрочных, так и долгосрочных целей экономического развития. Важно так сформировать задачи и подобрать инструменты монетарной политики, чтобы они гармонично сочетались с целями и инструментами бюджетной, инвестицион-
и и ^ V и
ной, социальной политики государства, обеспечивали устойчивый экономический рост. На страницах журнала традиционно в конце года эксперты и руководители банков обсуждают проблемы и достижения в сфере монетарной политики за последние годы, а также достоинства и недостатки проекта Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов.
Денежно-кредитный цугцванг
В статье показана краткосрочная перспектива денежно-кредитной политики, а также обобщены результаты обсуждения на заседании Совета по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков России Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов.
С.Р. МОИСЕЕВ,
доктор экономических наук, директор Центра экономических исследований МФПА, ответственный секретарь Комиссии РСПП
по банкам и банковской деятельности
Правительство РФ и Госдума одобрили Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов. Документ приобрел официальный статус и стал действующей программой. С какими задачами и трудностями столкнется Банк России в 2011 г.?
Вызовы
денежно-кредитной политики в 2011 г.
В последнее время в российской экономике наблюдаются устойчивые признаки стагнации. Перед денежными властями встает
непростой выбор между необходимостью сдерживать рост цен и экономически стимулировать рынок путем сохранения консервативной процентной политики. Проводимую сегодня денежно-кредитную политику Банка России, на наш взгляд, можно охарактеризовать несколькими чертами:
■ дилемма между приемлемой динамикой курса рубля
и нарастающим инфляционным давлением;
■ рост зависимости от налогово-бюджетной политики Министерства финансов;
■ запоздалая реакция
на изменения внешних
и внутренних условий, инерционность макроэкономических прогнозов.
Главными рисками, которые могут сохраниться в денежно-кредитной политике Банка России в 2011 г., остаются нарастающее инфляционное давление и финансирование дефицита федерального бюджета. Обсуждение Основных направлений, организованное Советом по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков России, показало, что эксперты скептически относятся к официальной позиции денежных властей, утверждающей, что наблюдаемый всплеск инфляции вызван
I 6 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №12 2010
исключительно неблагоприятными сезонными факторами (а именно шоком предложения на продовольственном рынке лета 2010 г.), а потому является временным. Подавляющее большинство экономистов считает, что инфляционные риски устойчиво увеличиваются, в большей степени они связаны с синхронной реализацией мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики на фоне роста внутреннего спроса в экономике.
Для того чтобы проанализировать денежно-кредитную политику
на 2011 г., Совет провел опрос профессиональных прогнозистов1, предложив им оценить ситуацию на конец следующего года (табл.). Опрос выявил, что в целом они ожидают общее ухудшение результатов. По их мнению, экономический рост составит 3,8-3,9% (правительством заявлено 4,2%). Целевой план по инфляции, скорее всего, будет провален. Большинство экспертов ожидает рост потребительских цен на 8,1-8,2%, что будет сопоставимо с результатами 2010 г. А дефицит госбюджета благодаря
Ожидаемые основные экономические показатели на конец 2011 г.
Показатель Опрос экспертов Прогноз
среднее медиана минимум максимум Минэкономразвития РФ
Экономический рост, % ВВП 3,82 3,90 3,00 4,50 4,20
Инфляция, % 8,22 8,10 6,60 10,00 7,00
Дефицит бюджета, % ВВП -2,74 -3,50 -4,70 -0,10 -3,60
Сальдо текущих операций, млрд долл. 52,75 52,50 16,50 110,0 46,20
Чистый приток («+») / отток («-») капитала, млрд долл 6,53 10,00 -51,00 50,00 12,00
Курс рубля, RUB/USD 30,28 29,90 28,50 33,35 _
Курс доллара, USD/EUR 1,35 1,35 1,25 1,50 _
Цена на нефть сорта Urals, долл./барр. 77,37 76,00 70,00 85,00 75,00
Агрегат М2, % ВВП 45,44 46,90 35,00 50,00 _
Активы банков, % ВВП 75,04 74,00 64,00 86,10 _
Ставка рефинансирования, % 8,30 8,25 7,00 10,50 _
Источник. Совет по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков России.
1 В опросе приняли участие 23 ведущих российских эксперта.
благоприятной внешней ценовой конъюнктуре окажется меньше планового: от -2,7 до -3,5% ВВП (-3,6% в проекте бюджета). Цена на нефть, скорее всего, останется на текущем уровне - 76-77 долл. за баррель.
Фискальный дисбаланс -угроза для денежно-кредитной политики
Правительство в 2011 г. предполагает рост государственных расходов с 10,3 до 10,7 трлн руб., видимо, активнее наращивая социальные расходы перед выборами (в Государственную Думу в 2011 г. и Президента РФ в начале 2012 г.). Их фактическое сокращение вряд ли возможно. В целом налогово-бюджетная политика Министерства финансов по-прежнему будет иметь проциклический характер.
Сохранение значительных государственных затрат на фоне активного роста потребительских и инвестиционных расходов в итоге приведет к быстрому росту внутреннего спроса и давлению на цены. Если средства Резервного фонда в 2011 г. окажутся исчерпанными, финансирование дефицита госбюджета планируется проводить преимущественно за счет доходов от приватизации государственного имущества (в этом случае устойчивые и, главное, прогнозируемые, долгосрочные доходы правительства сократятся) и государственных заимствований.
Активный баланс чистых доходов от собственности сектора государственного управления снизится с 1,1% ВВП в 2010 г. до 0,6 -в 2013 г. Заимствования же означают рост государственного долга на все предстоящие годы. По проекту федерального бюджета увеличение заимствований в 2011 г. составит
Abstract. The article shows the short-term prospects of the monetary policy, as well as the results of discussion during the meeting of the Council devoted to the monetary policy of Association of regional banks of Russia and Principal directions of the unified state monetary policy for 2011 and the period of 2012 and 2013.
Keywords. Monetary policy, balance of payments, aggregative public-sector debt, inflationary pressure, budget deficit, official bank rate, exchange rate management.
Ключевые слова. Денежно-кредитная политика, платежный баланс, совокупный госдолг, инфляционное давление, дефицит бюджета, ставка рефинансирования, управление валютным курсом.
№12 2010 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 7 I
ТЕМА НОМЕРА I ГОСУДАРСТВЕННАЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
46,7 млрд, в 2012 г. - 21,5 млрд, в 2013 г. - 30,5 млрд руб. Долговые обязательства будут расти за счет внутренних рублевых заимствований.
Следствием выбранной политики станет увеличение совокупного госдолга, который к концу 2010 г. достигнет примерно 11% ВВП. По консервативным оценкам Министерства финансов, к 2013 г. он составит 17,4% ВВП, а к 2016 г., по оптимистическому сценарию, будет в 2 раза больше текущего уровня. По европейским меркам, предельный объем госдолга равен 60% ВВП. Однако для развивающихся стран опасный порог гораздо ниже, считается, что в среднем он находится на уровне 30-50%.
Возникнет необходимость борьбы с долгосрочным структурным дефицитом. Сохранение дисбаланса может вызвать серьезные проблемы (особенно на фоне демографического спада), с которыми в наступающем десятилетии столкнутся российская пенсионная система и экономика в целом. Не исключено, что бесконтрольный рост госдолга приведет к драматическим последствиям уже в среднесрочном периоде (до 2016 г.), в частности:
■ к снижению доверия инвесторов к кредитоспособности правительства и пересмотру суверенного рейтинга;
■ росту реальных долгосрочных процентных ставок;
■ вытеснению частных инвестиций государственным долгом;
■ снижению гибкости налогово-бюджетной политики.
В итоге, если сформируется высокий уровень государственного долга, то при прочих равных условиях у Правительства РФ останется два сценария развития экономики: увеличение налогов при снижении экономического роста или быстрый рост инфляции. Большой госдолг является долгосрочным эквивалентом инфляции хотя бы потому, что Центральный банк будет вынужден либо активно участвовать на вторичном рынке госдолга с целью поддержания устойчивой пирамиды
заимствований, либо же рефинансировать банки под залог новых выпусков гособлигаций.
Более того, Банку России придется рассматривать стратегию Минфина (траекторию первичного бюджетного дефицита) как неизбежную данность. Следствием станет зависимость денежно-кредитной политики от фискального дисбаланса, что ставит под сомнение достижение инфляционных целей после 2015 г., когда государственный долг удвоится.
Тактика
денежно-кредитной политики
Усиление инфляционного давления (в том числе за пределом продовольственного сегмента потребительской корзины) в последние месяцы 2010 г. подтверждает необходимость ужесточения денежно-кредитной политики. Говоря языком экономико-математического моделирования, мягкая политика приведет российскую экономику к плохому равновесию, для которого характерны высокая инфляция и низкие темпы экономического роста.
Основные направления денежно-кредитной политики ЦБ РФ предполагают сохранение избыточной ликвидности в банковском секторе на ближайшие годы (в том числе благодаря наличию факторов, неподконтрольных денежным властям, например монетизации дефицита федерального бюджета). На наш взгляд, в нынешних условиях ограничены возможности и влияние процентной политики Банка России на экономический рост и инфляцию. Центробанк не в состоянии предпринять радикальные действия против растущей инфляции. Учитывая, что он вынужден следовать за тенденцией международного рынка, опасаясь спровоцировать спекулятивные атаки валютных трейдеров, играющих на р
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.