АНАЛИТИКА
анализ и прогноз
Дисбаланс на рынках
может достичь пика в I квартале
Перед 2015 г. равновесие экономики и монетарной политики, встретившихся с беспрецедентными геополитическими рисками, пошатнулось. В I квартале этого года на рынках может возникнуть максимальный дисбаланс.
К. В. пЕТЕрСЕИ, стратег по макроэкономике Азиатского региона Saxo Bank
Saxo Bank опубликовал первый квартальный экономический прогноз, а также ключевые торговые идеи на 2015 г. Мировая экономика и политика совершенно вышли из равновесия, говорится в прогнозе. Экономике пришлось столкнуться с масштабными геополитическими рисками, которые могут обостриться в условиях обвала цен на нефть. Инфляция находится на многолетних минимумах, несмотря на то что большинство развитых стран применяет чрезвычайно мягкую монетарную политику, а развивающиеся рынки, напротив, придерживаются жестких мер.
Saxo Bank полагает...
Федеральный резерв США -единственный центробанк среди развитых стран, приближающийся к циклу ужесточения, который может начаться в середине текущего года. Тем временем кредитные спреды торгуются ниже дефолтных уровней, а доходность облигаций и волатильность остаются вблизи исторических минимумов. Чтобы сбалансировать мировую экономику, потребуется остановить замедление роста развивающихся рынков, побороть дефляцию и противостоять росту уровня долга по соотношению к ВВП.
Стин Якобсен, старший экономист Saxo Bank, полагает, что в конечном итоге в 2015 г. путь наименьшего сопротивления будет заключаться в снижении курса доллара, стабилизации цен на энергоносители на более высоких уровнях и сохранении процентных ставок на текущих уровнях, несмотря на то что точка максимального дисбаланса, вызванного расширением трендов, выстроенных в 2014 г., будет достигнута в I квартале. Это связано с тем, что Европейский центральный банк рискует принять положительное решение по запуску новой программы количественного смягчения.
Валютные рынки в этом году ожидает довольно высокая вола-тильность, причем американский доллар продолжает укрепляться в I квартале, а на горизонте маячат перспективы разжигания валютных войн, в частности в Азии. Ключевые торговые рекомендации на рынке FOREX от Saxo Bank на I квартал заключаются в открытии длинных позиций по USD/CHF из-за потенциального снижения ставок Национального банка Швейцарии до отрицательного значения и в открытии позиций на продажу китайского юаня против доллара и японской иены на фоне
возможной девальвации валюты Поднебесной, в результате которой Китай экспортирует дефляцию в остальные страны мира.
Согласно прогнозам
По прогнозам Saxo Bank, в 2015 г. мировая экономика вырастет на 3% против 2,2% в прошедшем году. Факторами роста послужат низкие цены на энергоносители, смягчение бюджетных мер в развитых странах, а также увеличение объемов торговли, тогда как в роли понижательного риска для мирового роста выступят геополитические проблемы. Детали прогноза:
■ экономика США продолжит расти уверенными темпами благодаря потреблению и удешевлению энергоносителей. По итогам текущего года Saxo Bank ожидает роста американского ВВП примерно в 3%;
■ перспективы еврозоны остаются туманными: структурные реформы по-прежнему носят эпизодический характер,
а в частном секторе снижение долговой нагрузки подавляет рост и инфляцию. В 2015 г. Saxo Bank прогнозирует рост экономики еврозоны на 1%;
I 26 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №3 2015
АНАЛИТИКА
■ британский ВВП в этом году прибавит 2,5% благодаря активному росту частного сектора и вспомогательным правительственным мерам, причем наиболее слабым звеном окажется существенное замедление активности
в жилищном секторе;
■ Saxo Bank по-прежнему скептично настроен
в отношении влияния на реальную экономику мер Центробанка Китая, который пытается остановить замедление роста посредством политики смягчения. Прогноз по росту ВВП Китая на 2015 г. составляет 6,7%, что ниже консенсус-прогноза. Несмотря на относительно вялые темпы роста экономики евро-зоны в 2015 г., Saxo Bank полагает, что наилучшие результаты продемонстрируют Средиземноморский клуб и страны Восточной Европы, поскольку сравнительно активный рост в таких странах, как Германия, уступит периферии с низкими затратами на рабочую силу.
FOREX и рынок акций
Saxo Bank прогнозирует, что в I квартале доллар продолжит набирать обороты, однако предупреждает, что путь восхождения будет неровным из-за «перегруженности» трейдеров длинными позициями по американской валюте и существенных рисков в течение года, которые могут материализоваться в случае дестабилизации рынков активов на ожидаемом «откачивании» ликвидности Федеральным резервом США. Что касается других стран, то экономические и политические столкновения между Китаем и Японией (возникшие в результате радикальной монетарной политики Банка Японии), а также ослабление иены могут привести к новой валютной войне в Азии.
Согласно прогнозу Saxo Bank, в I квартале 2015 г. испанские акции опередят мировые фондовые рынки на фоне неизбежных мер смягчения со стороны Европейского центрального банка из-за
низкой инфляции и медленного экономического роста. Фондовый рынок Китая по-прежнему перегрет и нуждается в коррекции, тогда как снижение цен на нефть и энергию бросят длинную тень на российские акции.
Сырьевые товары и валюты
Рост предложения в период слабого спроса обусловит сохранение давления на ключевые сырьевые товары в начале 2015 г., причем в первом полугодии, скорее всего, цены будут наиболее низкими. Средняя цена на нефть Brent в I квартале составит 62 долл. за баррель. Высокий курс доллара остается ключевым фактором риска для драгоценных металлов, тогда как повышение ставок в США уже заложено в цену. Это предполагает наличие источников роста для сырья в виде геополитических факторов. С учетом этого в I квартале золото может достичь низшей точки.
Инвестиционная стратегия, основанная на девальвации иены, является структурной, ориентированной на многолетний временной интервал, иными словами, долгосрочной. Япония и Южная Корея напрямую конкурируют друг с другом во многих производственных сегментах, в частности, обе страны экспортируют автомобили, электронику, корабли, продукцию металлообрабатывающих и химических предприятий.
В последнее время экономика Южной Кореи слабела, центробанку страны пришлось дважды понизить ставки в этом году. Сегодняшние 2,0% - это минимум за последние четыре года, однако стране еще очень далеко до того размаха, с которым подошел к вопросу монетарного стимулирования Банк Японии. По состоянию на 12 декабря иена подешевела против корейской воны примерно на 7%. А за два года - на треть.
Доллар с начала года по настоящее время укрепился на 13% против иены и на 5% против воны. Не исключено, если к концу первого полугодия 2015 г. за доллар будут
давать 130 иен, а через два-три года придется выложить уже 150 иен. Это серьезное падение, и значит, курс JPY/KRW может с легкостью спуститься к минимумам 2007 г., что приведет к расцвету японских экспортеров и больно ударит по карману их южнокорейских конкурентов. Это консервативный прогноз, который предполагает девальвацию иены против воны всего на 14%, тогда как падение японской валюты против доллара за тот же период, вероятно, достигнет одной трети.
Две стратегии
На наш взгляд, целесообразны две инвестиционные стратегии, которые должны показать неплохой результат как в краткосрочной (до 6 месяцев), так и в долгосрочной перспективе (от 1 года до 5 лет).
Первая стратегия подразумевает покупку японских и продажу корейских акций. Вторая также отражает мое видение макроэкономической ситуации, но ориентирована на валютный рынок. Однако здесь также можно сыграть через портфель облигаций, отражающий изложенные выше макроэкономические предпосылки.
Главный фактор риска для данной стратегии - это шокирующее предсказание Saxo Bank на 2015 г. -«грузовик с мороженым для Абэ». Если японский премьер попадет под колеса грузовика с мороженым или его выведут из игры каким-то другим способом (ему уже доводилось покидать свой пост из-за болезни), все прогнозы по этой стране окажутся попросту бессмысленными. Валютная пара USD/JPY может в мгновение ока рухнуть на 5-10 фигур, японские акции расстанутся с 10% стоимости, после чего начнется осознание происходящего.
Это может спровоцировать распродажи на мировых рынках. По сути, всю логику, на которой строится наш инвестиционный прогноз, придется перевернуть с ног на голову. Япония сегодня находится в настолько уникальном положении и в такой беспрецедентной зависимости от премьер-министра, что ее
№3 2015 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 27 I
Торговая идея № 1: Макро через акции - покупка японских акций и продажа южнокорейских акций с нейтральной валютной позицией
Покупайте акции японских компаний через ETF на Nikkei 400 через (1591:xtks) или TOPIX (1306:xtks) и продавайте акции корейских компаний через ETF, например KEF US (KEF:xnys). Учитывая предполагаемую дальнейшую девальвацию иены против воны, рекомендую хеджировать валютные риски, поскольку упомянутые выше ETF на японские акции деноминированы в иенах (KEF деноминирован в долларах).
Nikkei 400 - относительно новый индекс (от 30 августа 2013 г.), он состоит из ликвидных ценных бумаг и в качестве скри-нинговых критериев использует рентабельность собственного капитала (ROE), кумулятивные операционные прибыли и ориентированность руководства на акционеров. Кроме того, по состоянию с начала года на сегодняшний день его показатели опережают и TOPIX, и Nikkei 225.
Торговая идея № 2: Макро через валюты - покупка корейской воны против японской иены
Валюты Азиатско-Тихоокеанского региона по-прежнему будут преследовать неудачи, при этом иена продолжит обесцениваться и достигнет новых минимумов против корейской воны. Сейчас пара JPY/KRW, потеряв около 7% с начала года, торгуется на уровне 9,3. Вполне возможно, что в течение двух лет кросс с легкостью преодолеет минимум 2007 г. на уровне 8,0. А сохранив текущие темпы девальвации, к концу 2017 г. иена подешевеет на 14%. Как только Федеральный резерв США повысит ставку в 2015 г., иена
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.