научная статья по теме ДИСБАЛАНСЫ В ЗОНЕ ЕВРО И НОВЫЕ ПОДХОДЫ К ИХ РЕГУЛИРОВАНИЮ: ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ АСПЕКТЫ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «ДИСБАЛАНСЫ В ЗОНЕ ЕВРО И НОВЫЕ ПОДХОДЫ К ИХ РЕГУЛИРОВАНИЮ: ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ И УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ АСПЕКТЫ»

■ ■ Ш

аналитика

дисбалансы в зоне евро и новые подходы к их регулированию:

институциональный и управленческий аспекты

В статье проанализированы финансово-экономические дисбалансы в европейском ЭВС, обусловленные ослаблением номинальной и реальной конвергенции в регионе. Выявлены факторы обострения кризисной ситуации в зоне евро по параметрам финансовой устойчивости, конкурентоспособности национальных экономик, оттока/притока капитала, динамики текущего платежного баланса. Дана оценка концепции «новой конвергенции», изложенной в «Докладе пяти председателей» и направленной на консолидацию и завершение строительства ЭВС1.

в. Я. Пищик, доктор экономических наук, профессор кафедры «Мировые финансы», Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

В последнее время под влиянием мирового финансово-экономического кризиса обострились структурные дисбалансы в зоне евро, активизировав усилия властей Европейского союза по консолидации европейского Экономического и валютного союза (ЭВС). На состоявшемся 24 октября 2014 г. саммите Евросоюза главы государств констатировали, что «ключевым условием успешного функционирования Экономического и валютного союза является более глубокая координация экономической политики». В этой связи было признано необходимым «развивать конкретные механизмы более жесткой координации экономической политики, конвергенции и солидарности». В целях разработки таких механизмов в резолюции саммита содержится поручение председателю Европейской комиссии Ж. К. Юнкеру в тесном взаимодействии с председателем Европейского совета Д. Туском, председателем Еврогруппы Й. Дейс-селблумом и президентом ЕЦБ М. Драги подготовить программу действий, определяющую «следующие шаги по совершенствованию экономического управления в зоне евро»2.

В подготовленной к неформальному заседанию Европейского совета, состоявшемуся 12 февраля 2015 г., аналитической записке «четырех председателей» «Подготовка к следующим шагам по улучшению экономического управления в зоне евро» отмечалась необходимость выработки успешной программы дей-

ствии по совершенствованию механизма управления в зоне евро в целях преодоления эрозии ЭВС в его нынешнем состоянии.

дисбалансы в зоне евро

В последние годы накапливаются и усиливаются финансово-экономические дисбалансы в зоне евро, обостряя риски распада ЭВС. Во-первых, на фоне растущего общего объема госдолга в зоне евро усиливается межстрановая дифференциация по размеру долговой нагрузки на национальные экономики, обостряется риск дефолта ряда проблемных стран. Во-вторых, активно реализуемые денежными властями Евросоюза программы «количественного смягчения» (quantitative easing) для пополнения банковской ликвидности резко ослабили регулирующую роль финансовых рынков и их способность адекватно оценивать страновые риски. В-третьих, на фоне общего ослабления конкурентоспособности зоны евро, по сравнению, в частности, с США, растут межстрановые расхождения по уровню производительности труда и другим показателям, характеризующим эффективность национальных экономик. В-четвертых, под влиянием возросшей кредитной активности банков усилились дисбалансы внешнего сектора зоны евро, оцениваемые по соотношению оттока/притока капитала и динамике текущего платежного баланса.

1 Публикация подготовлена в рамках поддержанного РГНФ научного проекта №15-02-00669.

2 Euro Summit, Brussels, 24 October 2014.

аналитика i финансовая политика

Проблема финансово-экономических дисбалансов приобретает системный характер и находит проявление в сочетании финансового кризиса с ухудшением международной конкурентоспособности зоны евро и усилением диспропорций внешнего сектора стран -членов ЭВС.

Финансовый кризис в европейском Эвс

Кризис 2008-2009 гг. в зоне евро начинался как долговой финансовый кризис, подпитываемый глобальными финансово-экономическими неурядицами. Принятые денежными властями масштабные чрезвычайные меры по спасению системно значимых банков сгладили проблему ликвидности, но одновременно нанесли значительный ущерб устойчивости государственных финансов.

В посткризисный период наблюдается рост общей долговой нагрузки на экономику стран - членов ЭВС на фоне хронического дефицита совокупного бюджета этих государств (рис. 1).

Всего за период с 2009 по 2014 г. общий размер государственного долга стран зоны евро вырос с 70 до 92% ВВП. При этом, по данным Европейской комиссии, в проблемных странах зоны евро объем госдолга в 2014 г. в 2-3 раза превысил критерий номинальной конвергенции установленный Маастрихтским соглашением на уровне 60% ВВП и обеспечивающий финансовую устойчивость. Так, в Греции этот показатель достиг 177,1% ВВП, Португалии - 130,2%, Италии -132,1% ВВП [4]. Под влиянием жестких антикризисных программ принятых в группе стран-должников под давлением их основных кредиторов - Евросоюза, ЕЦБ и МВФ, - среднее значение бюджетного дефицита по зоне евро сократилось в 2014 г. до минус 2,1% ВВП (минус 4% ВВП без учета показателей по бюджету Германии). Для оценки финансовой устойчивости интеграционного объединения денежные власти ЕС в последнее время акцентируют внимание на динамике не только государственной, но и частной задолженности корпораций и домашних хозяйств. По мнению экс-

Abstract. The article analyzes the financial and economic imbalances in EMU due to the weakening of the nominal and real convergence in the region. Identified factors worsening the crisis in the euro zone in the parameters of financial stability, the competitiveness of national economies, the outflow / inflow of capital, the dynamics of the current account balance. Estimated the concept of a "new convergence" set out in the "Five Presidents Report" and aimed at the consolidation and completion of the construction of EMU.

Keywords. Financial and economic imbalances, the financial crisis, the competitiveness of the euro area, the outflow/inflow of capital, current account balance, the concept of a "new convergence", the Economic and Monetary Union, Banking Union, Fiscal Union.

ключевые слова. Финансово-экономические дисбалансы, финансовый кризис, конкурентоспособность зоны евро, отток/приток капитала, текущий платежный баланс, концепция «новой конвергенции», Экономический и валютный союз, Банковский союз, Налоговый союз.

пертов Европейского центрального банка, ряд уязвимых к кризисным воздействиям стран зоны евро не уделяли внимания регулированию рисков быстро растущей частной кредитной задолженности, которая за период с 2001 по 2013 г. увеличилась в Греции с 70 до 130% ВВП, в Португалии - со 150 до 220% ВВП и в Ирландии - со 140 до 280% ВВП [8].

Негативное влияние раздувания сегмента суверенных долгов и частной задолженности на устойчивость ЭВС усугубляется ухудшением качества регулирующей роли финансовых рынков в результате усиления их фрагментации как по сегментам рынков, так и по отдельным странам - членам зоны евро. С 2009 г. в регионе растет дифференциация между странами по уровню банковских процентных ставок и размеру доходности, в частности по 10-летним правительственным облигациям.

Кризис регулирующей роли финансовых рынков проявляется в их неспособности адекватно оценивать страновые риски из-за изъянов Маастрихтского договора 1992 г. о создании ЭВС. Идеология Договора базируется на предположении ключевой роли рыночной дисциплины в предотвращении расхождений в финансово-экономическом положении стран - членов зоны евро. Однако, как подтвердило реальное развитие событий в ЭВС в предкризисный период (1999-2008 гг.), увеличение процентных ставок по правительственным облигациям в ряде стран так и не стало сигналом для изменения поведения участников в других сегментах финансового рынка. В своей операционной деятельности инвесторы рассматривали зону евро как единое целое, не принимая во внимание межстрановые расхождения экономических и финансовых рисков. Кризис, по сути, обнажил эти расхождения, и последующая переоценка рисков привела к существенному превышению процентных ставок по правительственным долговым обязательствам отдельных стран - членов зоны евро, причем доходность по этим бумагам даже превысила доходность по облигациям некоторых развивающихся стран.

Результатом стало быстрое распространение финансового кризиса в ряде проблемных стран на реальный сектор экономики. В острой фазе кризиса 2008-2009 гг. падение ВВП в США составило в 2009 г. 2,6% по сравнению с 4,1% в зоне евро. В фазе рецессии 2012-2013 гг. в зоне евро вновь наблюдались отрицательные темпы роста ВВП (минус 0,7% и минус 0,4%), в 2014 г. произошла небольшая положительная коррекция на уровне 0,8%. В США же в 2012-2014 гг. наблюдался экономический рост: 2,3; 2,2 и 2,4% [2]. По прогнозам БйсЬКа^дз, в 2015 г. темпы роста ВВП США составят 3,1%, зоны евро - 0,9%.

Проблемы конкурентоспособности экономик стран зоны евро

Фундаментальной причиной более высокой уязвимости зоны евро к последствиям финансово-экономического кризиса по сравнению, например, с США, является, по общему признанию, растущий разрыв между двумя регионами по уровню конкурентоспособности и

ггш и

аналитика

эффективности экономик. По расчетам Евростат, за период с 2008 г. по июнь 2015 г. размер ВВП на душу населения, выражающий уровень эффективности экономики, в среднем по зоне евро снизился на 7%, в то время как в США вырос за тот же период на 3% [7].

Сохраняющиеся формальные и фактические ограничения в отдельных сегментах созданного в Евросоюзе в 1992 г. единого внутреннего рынка препятствуют эффективному перераспределению ресурсов между странами, сдерживая тем самым развитие конкурентоспособности национальных экономик. Во многом проблема снижения конкурентоспособности зоны евро обусловлена незавершенностью построения Экономического союза в рамках ЭВС. Вместе с сохраняющейся фрагментацией единого внутреннего рынка происходит ухудшение параметров не только номинальной, но и реальной конвергенции стран - членов ЭВС. Поэтому в последнее время европейские эксперты, исследуя проблемы консолидации ЭВС, все больше внимания, наряду с Маастрихтскими критериями, уделяют таки

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком