Доллар и евро:
факторы, тенденции, перспективы
Динамика двух мировых резервных валют имеет важное теоретическое и практическое значение, по крайней мере по двум причинам. Во-первых, доллар и евро являются ключевыми элементами глобальной системы финансовых отношений, во-вторых, действующий в России режим управляемого курса рубля основан на использовании бивалютной корзины.
В.Я. ПИЩИК, доктор экономических наук
В минувшем году объем ВВП Соединенных Штатов снизился на 2,5%, зоны евро - на 3,9, Японии - на 5,3%. По прогнозу Международного валютного фонда, в нынешнем году объем ВВП будет расти и составит: в США - 2,7%, еврозоне - 1,0, Японии - 1,7%. Менее глубокая рецессия в Штатах и ранний выход из нее во многом обусловлены потенциалом доллара как главной мировой резервной валюты, обеспечивающим, по сути, бесконтрольную его эмиссию для поддержки американской экономики.
Оборотная сторона такой эмиссии - быстрый рост дефицита бюджета и размера государственного долга. Масштабные вливания для поддержки экономики, в том числе банковского сектора, привели к тому, что дефицит федерального бюджета США в 2009 г. составил около 1,5 трлн долл. (более 10% ВВП и почти вдвое больше, чем в 2008 г.). Общий размер государственного долга США превысил 12 трлн долл. (свыше 80% ВВП). В то же время широкие возможности манипулировать инструментами финансовой и монетарной политики (налогами, бюджетным дефицитом, процентными ставками и курсом доллара) позволяют американской экономике легче адаптироваться к шоковым воздействиям, чем европейской.
Потенциал использования инструментов денежно-кредитного и валютного регулирования в государствах - членах еврозоны был исчерпан сразу после введения единой валюты, поскольку денежные власти
этих стран лишились возможности самостоятельно управлять ставкой рефинансирования и валютным курсом. В их распоряжении осталась лишь самостоятельная налоговая политика. Кроме того, в отличие от США, в Евросоюзе традиционно слаба эффективность таких амортизаторов шоковых воздействий, как мобильность трудовых ресурсов и бюджетные трансферты. Во многом из-за этого уровень безработицы в среднем по Европе выше, чем в США, а в отдельных странах она составляет около 20%. Так, отрицательное сальдо бюджета в Греции, наиболее проблемной стране зоны евро, составляет 13,6% объема ВВП, а размер госдолга - 300 млрд долл., или 113% ВВП.
ФРС и ЕЦБ:
особенности и влияющие факторы
Особенности денежно-кредитной политики в двух регионах, оказывающих влияние на доллар и евро, обусловлены многими факторами.
Во-первых, это цели денежно-кредитной политики. В Европейском центральном банке приоритет отдается ценовой устойчивости в зоне евро, в Федеральной резервной системе США - стабильным темпам экономического роста и низкому уровню безработицы.
Во-вторых, различия в структуре финансово-банковских секторов. Если в странах Евросоюза главенствующую роль в инвестировании экономики играют
№6 2010 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 45 I
банки (кредиты частному сектору здесь составляют 145% ВВП), то в США (63%) доминирующая роль в инвестициях принадлежит рынку акций и облигаций. С началом кризиса происходит некоторая трансформация роли ЕЦБ и особенно ФРС: наряду с задачами регулятора оба центробанка стали выполнять функции прямых участников финансового рынка.
В-третьих, различия в положении доллара и евро. Курсы обеих валют находятся в свободном плавании. Из этого следует, что их динамика разнонаправленна, курс евро, как правило, зависит от динамики американской валюты, а не наоборот.
Доллар выступает в роли ведущей мировой валюты, евро - ведомой1. Особый статус доллара, как ключевой резервной валюты, предоставляет ФРС большую свободу действий для проведения независимой процентной политики, которая существенно влияет на денежно-кредитную политику других центральных банков, включая ЕЦБ.
Политика Федеральной резервной системы
С начала ипотечного кризиса денежные власти США, учитывая резко возросшую потребность в дополнительной ликвидности для финансово-банковского сектора, стали проводить агрессивную политику по снижению базовой процентной ставки - ориентира по федеральным фондам. С осени 2007 г. по декабрь 2008 г. базовая ставка ФРС снижалась 8 раз -с 4,5 до 0-0,25% годовых. Это позволило повысить ликвидность в финансовом секторе и оживить экономический спрос (хотя в 2009 г. в стране наблюдалась дефляция минус 0,4%).
Доллар выступает в роли ведущей мировой валюты, евро - ведомой. Особый статус доллара, как ключевой резервной валюты, предоставляет ФРС большую свободу действий для проведения независимой процентной политики, которая существенно влияет на денежно-кредитную политику других центральных банков, включая ЕЦБ.
Процентную политику монетарные власти США проводят, особо не задумываясь о ее влиянии на валютный курс доллара. Более того, денежно-кредитная политика ФРС в условиях кризиса сознательно ориентирована на слабый доллар, в связи с чем Штаты могут рассчитывать на более быстрый выход из рецессии, чем другие развитые страны. Созданы и запущены в действие новые механизмы роста ликвидности, большинство из которых касалось не только банков, но и инвестиционных, ипотечных и страховых компаний. В 2008-2009 гг. общий объем предоставленных финансовому рынку ресурсов составил около 1 трлн долл.
Результат принятых мер незамедлительно сказался на размере, и что самое главное - на структуре баланса ФРС. С конца 2006 г. по июнь 2009 г. совокупные активы увеличились с 852 млрд до 2 трлн долл. (или на 235%). Скупка обесценившихся активов банков, ипотечных компаний и поддержка страховых компаний значительно ухудшили качество активной части баланса ФРС. В минувшем году надежные казначейские ценные бумаги составляли лишь 29% общей суммы активов (в 2006 г. - 91%).
Чем быстрее ФРС становилась активным участником финансового рынка, тем заметнее снижался ее статус независимого института. И тем больше усиливалось влияние Белого дома и Минфина США на банковскую систему. В начале 2010 г. президент Барак Обама поддержал предложение своего экономического советника П. Волкера (бывшего председателя ФРС) исключить инвестиционные подразделения и хедже-вые фонды из структуры американских банков (включая такие крупные, как Goldman Sachs и JP Morgan Chase). Преследовалась одна цель - уменьшить риски и масштабы спекулятивных операций на финансовом рынке страны. Б. Обама предложил также взимать с банков, баланс которых превышает 50 млрд долл., налог в размере 0,15% в год от их обязательств (за вычетом застрахованных депозитов и ряда других инструментов) в счет будущих операций по спасению банковской системы. Кроме того, крупным банкам будет запрещено увеличивать свою долю на рынке.
Политика Европейского центрального банка
Европейский центральный банк (ЕЦБ) предпринимал антикризисные меры по двум направлениям: традиционному - путем изменения ставки и по нестандартному, получившему название политики расширенной кредитной поддержки. Вплоть до настоящего времени базовая процентная ставка в зоне евро выше, чем в других ведущих экономиках мира. Это подтверждает традиционный приоритет денежно-кредитной политики ЕЦБ - поддержание ценовой стабильности.
Европейский центробанк разработал и реализует обширную программу кредитной поддержки банков, включая приобретение обеспеченных облигаций (covered bonds), эмитируемых банками. Их покупка предоставляет денежным властям доступ к более долгосрочному, по сравнению с традиционными инструментами, рефинансированию. Также она помогает банкам решать проблемы структурного дисбаланса между активами и пассивами по срокам погашения. Объем операций по более долгосрочному финансированию за полтора года вырос в 4 раза, а общая сумма рефинансирования к началу 2009 г. достигла 850 млрд евро. В отличие от США, в зоне евро не было банкротства ни одного крупного финансового института, имеющего системное значение.
1 Конечно, на положение евро влияет также ситуация в зоне евро, а именно бюджетные кризисы в ряде проблемных стран (Греция, Испания и др.). Но циклы повышения/снижения процентных ставок ЕЦБ, как правило, следуют за соответствующими циклами ФРС.
I 46 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №6 2010
Три важных момента
Оценивая влияние денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ на обе ведущие валюты, можно выделить три важных итоговых момента.
Во-первых, в наиболее острой фазе мирового финансового кризиса произошла определенная трансформация роли ФРС и ЕЦБ, связанная с реализацией чрезвычайных мер по оказанию поддержки банкам и другим финансовым учреждениям. Оценить масштабы трансформации можно, в частности, путем сопоставления их балансов: если активы ЕЦБ с июня 2007 г. по декабрь 2008 г. возросли на 90%, то активы ФРС - на 160%.
Во-вторых, политика европейских денежных властей носит более сбалансированный, предсказуемый и последовательный характер. Об этом свидетельствует, например, меньшая волатильность процентной политики ЕЦБ по сравнению с ФРС. В зоне евро с 2001 г. по май 2009 г. основная ставка рефинансирования менялась 23 раза, а в США с 2001 г. - 37 раз.
В-третьих, на результаты политики центральных банков ведущих регионов мира влияет необходимость оказания массированной поддержки финансово-банковским секторам. В зоне евро при этом соблюдается принцип не обременять европейскую систему цент-робанков дополнительным кредитным риском, а в США широкомасштабная поддержка участников финансового рынка оказывает неблагоприятное воздействие на размер и структуру баланса ФРС. В результате ЕЦБ более качественно обеспечивает ценовую стабильность в зоне евро. В минувшем году здесь наблюдалась незначительная инфляция (0,3%), тогда как в США дефляция составлила -0,4%.
В нынешнем году Международный валютный фонд прогнозирует более высокие темпы инфляции в США (1,7%), чем в зоне евро (1,2%).
Перспективы двух валют
Тенденции в курсовой динамике
В период кризиса особое значение для оценки резервной функции валюты приобретает соотношение спроса и предложения на нее. От этого зависит динамика обменного курса валюты, использование ее как международного средства инв
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.