Эффекты валютной интеграции на примере функционирования зоны франка КФА
А.К. Миронов,
аспирант, Национальный исследовательский университет Высшая школа экономики (101000, Россия, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20; e-mail: Aleksmiro@yandex.ru)
Аннотация. В статье произведен анализ функционирования валютного союза - зона франка КФА - и его влияния на основные экономические показатели стран-членов, такие как инфляция, стабильность цен, интенсивность внутрирегиональной торговли, уровень фискальной дисциплины участников. Анализ основан на сравнении данных показателей для стран, являющихся членами зоны франка КФА, с другими странами Африки южнее Сахары, не входящими в валютный союз. Результаты проведенного исследования позволяют сделать вывод о том, как эффекты от использования единой валюты на практике соотносятся с критериями, описанными в Теории оптимальных валютных зон (ОВЗ).
Abstract. The article analyzes functioning of the monetary union - CFA franc zone - and its implications for the main economic indicators of its members such as inflation, price stability, intra-regional trade and member-countries' fiscal discipline. The analysis is based on comparison of these indicators for countries participating in the monetary union with other Sub-Saharan countries, which are not the members of CFA franc zone. The results of the research conducted suggest how effects from using a common currency in practice match up with the criteria identified in the Optimum currency area theory (OCA).
Ключевые слова: валютный союз, экономическая интеграция, теория оптимальных валютных зон, обменные курсы, зона франка КФА.
Keywords: monetary union, economic integration, theory of optimum currency area, exchange rates, CFA franc zone.
Введение
В настоящее время внимание большого числа современных экономистов приковано к проблемам функционирования Европейского валютного союза - самого масштабного и глубокого примера экономической интеграции в мире. Менее чем за 15 лет своего функционирования единая европейская валюта столкнулась с серьезными вызовами, которые ставят под сомнения некоторые выводы Теории оптимальных валютных зон о потенциальных экономических выигрышах валютной интеграции. Тем не менее, в мире существует валютный союз, функционирующий уже более 50 лет - зона франка КФА в Западной и Центральной Африке. Зона франка КФА притягивает к себе гораздо меньше внимания со стороны исследователей в виду своей специфики и небольшого экономического потенциала его членов. Несмотря на это, представляется особенно интересным проанализировать данный валютный союз и посмотреть, каким образом функционирование единой валюты повлияло на экономическое развитие стран региона.
Большинство независимых государств в настоящее время имеют собственную национальную валюту и существует всего 4 группы стран выпускающих единую валюту и проводящих совместную монетарную политику1, которые можно назвать валютными союзами . Два из
1 Валютный союз характеризуются единым центральным банком, который выпускает валюту данного союза. Таким образом, в мире имеется только четыре существующих валютных союза: Западноафриканский экономический и валютный союз (ЗАЭВС), Экономическое сообщество стран Центральной Африки (ЦАВЭС), зона евро и Восточно-Карибский валютный союз (ВКВС). Причем первые два валютных союза представляют собой по сути единую валютную зону, с жестко фиксированными друг к другу обменными курсами. Понятие «долларизация» означает, что страна принимает валюту другой страны в качестве средства обмена. При «долларизации» вся монетарная политика осуществляется только страной, выпускающей валюту, и не существует общих монетарных институтов.
этих валютных союза находятся в Африке: Западноафриканский экономический и валютный союз (ЗАЭВС) и Экономическое сообщество стран Центральной Африки (ЦАВЭС). Несмотря на то, что формально два этих союза имеют различные валюты, можно говорить о единой валютной зоне между ними, так как оба валютных союза имеют привязанные к евро на одном и том же уровне обменные курсы. Поэтому оба этих валютных союза обычно называют зоной франка КФА.
Таким образом, зона франка КФА является уникальным в мире примером долгосрочного и относительно стабильного существования режима фиксированных курсов. Особенно уникальным является стабильность уровня привязки валют, который за практически 60 лет своего существования менялся всего один раз - в январе 1994 года.
В статье делается попытка оценить, каким образом валютный союз в странах Западной и Центральной Африки привел к описываемым в теории оптимальных валютных зон положительным эффектам в виде большей стабильности внутренних цен, уменьшения уровня инфляции, увеличения внутрирегиональной торговли и усиления уровня фискальной дисциплины.
Для анализа эффектов валютного союза на стабильность внутренних цен, уровень инфляции, фискальной дисциплины и на рост внутрирегиональной торговли в работе предлагается сравнить страны входящих в зону франка КФА с другими странами Африки южнее Сахары, не входящими в данный валютный союз. Данное сравнение представляется адекватным в виду схожего социально-экономического развития, географического положения и единой колони-
Примерами «долларизации» являются Панама, Эквадор и Гондурас, использующие доллар США в качестве средства обмена.
альной истории стран Африки южнее Сахары. Данный анализ может выявить отличия между странами, образующими зону франка КФА, и странами, не входящими в этот союз. В виду того, что данный валютный союз существует более 50 лет, представляется возможным проанализировать некоторые долгосрочные эффекты существования единой валютной зоны.
Исследования валютной интеграции и зоны франка КФА
Основополагающей теорией в исследованиях валютной интеграции является теория оптимальных валютных зон (ОВЗ). В рамках данной теории, возникшей с начала 60-х годов XX века, после известной работы Манделла, описываются характеристики, при которых слияние существующих валют или двустороннее фиксирование обменных курсов между странами друг к другу является оптимальным, то есть экономически более эффективным, чем наличие нескольких валют и гибкого обменного курса между регионами. Данная теория выдвигает ряд критериев, по которым можно судить о том, готовы или нет какие-либо регионы к созданию валютного союза друг с другом. [31]
В начале своего развития теория ОВЗ в качестве критериев оптимальной валютной зоны выделяла мобильность факторов производства, открытость экономики, диверсификацию производства. [21, 28, 31] Затем, теория ОВЗ дополнялась новыми критериями, такими как схожесть темпов инфляции, высокий уровень синхронизации бизнес циклов, экономическая интеграция и торговые связи, интеграция финансовых рынков. [4, 11, 12, 14, 17, 19, 22, 23, 24, 29, 30, 34]
Множество современных работ посвящено исследованию темпов инфляции в валютных союзах. Так, например, в работе Монгелли проводится исследование темпов инфляции ряда стран Европы до и после создания зоны евро. Несмотря на сохранившиеся различия в темпах роста цен, автор работы утверждает, что дисперсия темпов инфляции в странах, вступивших в европейский валютный союз, упала до исторических минимумов. Таким образом, в работе делается вывод об эндогенности такого критерия как сходство темпов инфляции, то есть создание валютного союза существенным образом влияет на темпы инфляции стран-членов этого союза. [34]
В своей работе Роуз и Стенли провели мета-анализ исследований о влиянии валютной интеграции на торговлю. Он представил различные версии мета-анализа, которые дополнялись все новыми исследованиями на данную тему. Авторы провели мета-анализ из 34 исследований, собрав наиболее статистически значимые независимые переменные в многомерной мета-регрессии. Проведя мета-регрессию, автор приходит к выводу, что в среднем валютный союз увеличивает торговлю от 30% до 90%. [32]
В рамках исследований по валютной интеграции зоны франка КФА ряд авторов фокусируется на анализе асимметричных региональных шоках, с которыми сталкиваются страны-члены валютного союза. В исследовании Филда и Шил-дса, оценивается векторная авторегрессионная модель, результаты оценки которой показывают, что для стран-членов зоны франка КФА характерны симметричные шоки цен, но в тоже время,
асимметричные шоки выпуска. [9] В своем исследовании Жао и Ким используют схожую методологию, авторы обнаружили, что выпуск в странах зоны франка КФА сильно подвержен влиянию страновых шоков, тогда как региональные шоки оказывают намного меньшее влияние на выпуск. Таким образом, авторы пришли к выводу, что страны зоны франка КФА значительно различаются друг от друга по структуре экономики, и поэтому более подвержены асимметричным шокам. [40]
Что касается исследований о влиянии валютной интеграции зоны франка КФА на торговлю, ряд работ подтверждают, что единая валютная зона способствовала установлению более тесных торговых связей между странами зоны франка КФА. [27, 39] Однако в связи со слабо развитой диверсификацией экономик этих стран, доля внутрирегиональной торговли между ними остается на очень низком уровне - она составляла примерно 9.6% в период с 1960 по 2004 годы, в то время как у стран ЕС это доля составляет приблизительно 60%. [18]
Исследования зоны франка КФА относительно повышения дисциплины национальной денежной и фискальной политики имеют более оптимистичные результаты. Так как эти страны не имеют хорошо развитой финансовой инфраструктуры, широкого и глубокого валютного рынка, жесткая привязка к крупной и стабильной валюте может быть якорем для денежной политики. Страны, имеющую слабую дисциплину в денежно-кредитной политике (высокие уровень и волатильность инфляции) выигрывают больше от отказа от своих валют, при условии, что страна-якорь валютного союза, способна проводить устойчивую денежную политику. [1] Анализ денежной и фискальной политики в этих странах, как правило, подтверждает эту точку зрения - в странах-членах зоны франка КФА наблюдаются более низкие темпы инфляции и более высокий уровень финансовой дисциплины. В
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.