Экспертное заключение на Проект
«Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов»
ПОДГОТОВЛЕНО В ЦЕНТРЕ ФИНАНСОВО-БАНКОВСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ ИНСТИТУТА ЭКОНОМИКИ РАН *
В экспертном заключении дана оценка основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики Банка России на период 2010-2012 гг. Анализ положений проекта (далее — Проект) показывает, что устанавливаемые нормы денежно-кредитной политики исходят из функционирования экономики в обычных, а не в кризисных условиях. Поэтому реализация предлагаемой денежно-кредитной политики не будет в состоянии способствовать выводу российской экономики на путь устойчивого экономического роста в предстоящий трехлетний период.
В условиях, когда приоритетной задачей национального социально-экономического развития является быстрейшее преодоление экономического кризиса, на первый план выходит проведение стимулирующей денежно-кредитной политики, согласованной с мерами, предусмотренными в проекте бюджета.
1. Принципы денежно-кредитной политики
Проект начинается с перечисления принципов денежно-кредитной политики (далее - ДКП). Но по содержанию в разделе 1 (с. 3-4) перечислены не принципы ДКП, а предполагаемые возможные действия Банка России. Раздел не содержит твердых обязательств, ответственность за следование которым Банк России берет на себя. Большинство положений раздела следует перенести в другие, соответствующие разделы Проекта. Так, например, утверждение, что Банк России исходит из общих с правительством оценок условий функционирования российской экономики в указанный период (с. 3), следует отнести в раздел 3 «Сценарии» (с. 19-22). Банк России (как принцип деятельности!) отмечает, что «будет развивать систему прогнозирования и анализа ДКП, использовать методы моделирования макроэкономических процессов» (с. 4), хотя в соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке» это - его полномочие.
Или другой пример. В Проекте указано, что Банк России предполагает «завершить создание условий для применения режима инфляционного таргетиро-вания» (с. 3). Данное положение следует рассматривать как цель ДКП, но не как ее принцип.
К числу положений, которые с определенной долей условности можно рассматривать как принципы, следует отнести два положения раздела 1 Проекта:
1. «На успешность ДКП будет влиять проведение консервативной бюджетной политики при улучшении внутригодовой равномерности расходования бюджетных средств» (с. 3). Это положение Проекта указывает, что Банк России:
а) снимает с себя ответственность за проведение эффективной ДКП;
б) изначально предполагает проводить реагирующую ДКП, которую намерен корректировать исходя из исполнения бюджета;
в) поскольку для преодоления последствий экономического кризиса правительство разработало пакет мер по фискальному стимулированию (т.е. фискальная политика планируется не как консервативная), то предлагаемые Банком России меры носят несогласованный с фискальной политикой характер.
2. «Банк России также будет использовать инструменты ДКП для сохранения стабильности банковской
* В.К. Сенчагов - доктор экономических наук, заслуженный экономист Российской Федерации (руководитель группы экспертов), С.А. Андрюшин - доктор экономических наук, В.К. Бурлачков - доктор экономических наук, В.В. Кузнецова - кандидат исторических наук.
и платежной систем» (с. 4). Данная норма закреплена в Федеральном законе как полномочие Банка России. ВЫВОДЫ
В процессе своей деятельности Банк России должен руководствоваться следующими принципами своей ДКП:
■ нести ответственность перед обществом за устойчивое развитие национальной экономики;
■ отвечать за поддержание финансовой устойчивости всех институтов, выступающих финансовыми посредниками, применяя различные методы надзора и ограничивая риски;
■ гарантировать и нести ответственность за внутреннюю и внешнюю стабильность национальной валюты.
2. Сценарии макроэкономического развития российской экономики
В этом разделе Проекта описаны внешние условия развития российской экономики с учетом лишь одного параметра - среднегодовой цены на российскую нефть на мировом рынке.
Банк России не моделирует возможные варианты функционирования российского рынка денег и капиталов с учетом внешних факторов. Он только отмечает, что «МВФ и Всемирный банк прогнозируют некоторое повышение краткосрочных процентных ставок в США и зоне евро» (с. 19). Но, как показывает опыт даже 2009 г., мировой рынок капиталов остается для крупнейших российских предприятий и финансовых институтов важным источником финансирования. Вероятное повышение процентных ставок на ведущих торговых площадках может оказать воздействие на российский финансовый рынок, финансовое положение российских предприятий и финансовых институтов, а также на платежный баланс страны по нескольким направлениям:
■ повышение мировых процентных ставок при высоком уровне внешней задолженности частного сектора (большая часть внешних кредитов и займов привлечена на условиях плавающих процентных ставок) приведет к значительному росту расходов на обслуживание долга и создаст дополнительный спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке;
■ даже некоторое повышение процентных ставок на мировых рынках может принципиальным образом изменить в худшую сторону финансовое положение ведущих российских предприятий и финансовых институтов. И это затруднит их выход на мировые рынки для привлечения нового финансирования;
■ в условиях повышения процентных ставок на мировых рынках усилится отток капиталов из стран с формирующимися рынками, т.е. прежде всего с российского рынка.
Прогнозируя состояние платежного баланса, Банк России абстрагируется от вероятного «некоторого повышения» процентных ставок на внешних рынках. Поэтому он полагает, что активное сальдо торговли товарами и услугами будет достаточным при всех сценарных условиях для компенсации дефицитов по другим счетам, отмечая, что «отрицательное сальдо счета
операций с капиталом и финансовыми инструментами будет снижаться по всем вариантам прогноза» (с. 20). Такой подход регулятора представляется слишком оптимистичным.
ВЫВОДЫ
■ Банк России должен разрабатывать возможные сценарии функционирования российского рынка денег и капиталов не только с учетом параметров цен на основные экспортные товары, но и с учетом внешних факторов, способных оказать негативное воздействие на национальный финансовый рынок.
■ Банку России следует учитывать при прогнозе состояния платежного баланса те изменения на международных рынках денег и капиталов, которые могут стать «ценовыми шоками» как для российского финансового рынка, так и для товарных рынков.
3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики
В Проекте сказано, что главной целью единой государственной ДКП является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного устойчивого экономического роста. В частности, уровень инфляции в стране в 2010 г. планируется довести до 9-10%, а в 2012 г. -снизить до 5-7% (с. 3, 10). Банк России планирует в предстоящий период «завершить создание условий для применения режима инфляционного таргетиро-вания и перехода к свободному плаванию курса рубля» (с. 3). Для достижения указанных целей Банк России намерен «использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты» ДКП (там же).
Зарубежный опыт демонстрирует, что реализовать таргетирование инфляции невозможно, если: а) основным фактором, способствующим развитию инфляционных процессов в экономике, выступает монопольное ценообразование, особенно естественных монополий; б) центральный банк не может эффективно противодействовать инфляции монетарными методами; в) национальная финансовая система неустойчива; г) проводится политика бюджетной экспансии; д) широко распространено «валютное замещение»; е) национальный финансовый рынок недостаточно эффективен и емок; ж) у центрального банка ограничен выбор инструментов денежно-кредитной политики.
Практически все указанные «ограничители» в настоящее время действуют в российской экономике. Поэтому сформировать минимально необходимые условия для перехода к таргетированию инфляции не представляется возможным. К их числу относятся:
■ успешное проведение дезинфляции (снижения темпов роста цен, инфляции);
■ устойчивый рост национальной экономики;
■ доверие общества к проводимой центральным банком ДКП;
■ необходимая независимость центрального банка, прежде всего в формулировании и реализации целей ДКП;
■ введение в стране режима плавающего обменного курса национальной валюты.
Банк России признает (с. 5-6), что в 2009 г. темпы роста инфляции (по индексу потребительских цен) и базовой инфляции опережают аналогичные показатели 2006 г. О некотором замедлении темпов инфляции в 2009 г. можно говорить лишь по сравнению с 2008 г. Достижение эффективной дезинфляции станет реальным, если годовой темп инфляции будет измеряться однозначными значениями. Пока же Банк России прогнозирует, что в 2009 г. «инфляция на потребительском рынке может составить менее 12% по сравнению с 13,3% в 2008 г.» (с. 6). По оценкам ряда экспертов, темп инфляции будет выше - до 15%. В любом случае говорить о том, что удалось добиться существенного замедления инфляции, не приходится. Более того, в условиях социально-экономической нестабильности, как следствия экономического кризиса, у хозяйствующих субъектов сложились высокие инфляционные ожидания, подкрепленные ростом бюджетных расходов.
В целях создания условий для перехода к таргети-рованию инфляции Банк России из всего перечня имеющихся в его распоряжении инструментов планирует использовать:
1) политику валютного курса.
В предстоящий трехлетний период Банк России намечает «постепенно сокращать прямое вмешательство в процессы курсообразования», но намерен сглаживать существенные колебания курса рубля к корзине основных мировых валют (с. 24). Это означает, что он предполагает использовать валютные (рублевые) интервенции для поддержания обменного курса рубля. Более того, Банк России признает, что «направление и
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.