< [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://docs.cntd. ш ru/document/901956901.
< References
1. Gazman V. D. Lizing i faktoring [Leasing and factoring]. ^ Moscow, Higher School of Economics Publ.,2008. 469 p. ^ 2. Ivanov A. A. Dogovor finansovoy arendy (lizinga) [Financial lease agreement (leasing)]. Moscow, Prospekt Publ., 2001. m 64 p.
° 3. Grazhdanskiy kodeks Rossiyskoy Federatsii. Chasti 1-4 po =c sostoyaniyu na 21.01.15. [The Civil Code of the Russian i Federation. Parts 1-4 as of January 21, 2015. Moscow, | Omega-L Publ., 2015. 559 p.
4. International Accounting Standard (IAS). 17. "Leases" (as amended on July 18, 2012). Available at: http://docs.cntd. ru/document/902317669. (in Russ.).
5. Federal Law of October 29, 1998 № 164-FZ "On financial lease (leasing)"(Amended). Available at: http://base.garant. ru/12113492/. (in Russ.).
6. Order of the Ministry of Finance dated February 17, 1997 № 15 "On reflection in the accounting operations under the lease agreement"" (as amended by Order of the Ministry of Finance of January 23, 2001 № 7n). Available at: http:// base.garant.ru/10200543/. (in Russ.)
7. Order of the Ministry of Finance of the Russian Federation of October 06, 2008 № 106n (as amended on December 18, 2012 with changes effective of March 08, 2013) "On approval of accounting regulations" (together with the "Regulation on Accounting" Accounting policy "(PBU 1/2008), "Regulations on accounting" "Changes of estimates" (PBU 21/2008). Available at: http://www.zakonprost.ru/content/base/269400. (in Russ.).
8. Methodical recommendations for the calculation of lease payments (approved by the Ministry of Economy of the Russian Federation on April 16, 1996). Available at: http://docs.cntd. ru/document/9027042. (in Russ.).
9. Letter of the Ministry of Finance of November 09, 2005 № 03-03-04 / 1/348 "On Accounting for lease payments and the redemption value of the leased property". Available at: http://docs.cntd.ru/document/901956901. (in Russ.).
Факторы волатильности прибыли российских компаний
Factors Causing Revenue Volatility in Russian Companies
УДК 338.51
Леевик Юлия Сергеевна
доцент Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, кандидат экономических наук, доцент
199004, Санкт-Петербург, Волховский пер., д. 1-3
Leevik Yuliya Sergeevna
Graduate School of Management of St. Petersburg State University Volkhovskiy Lane 1-3, St. Petersburg, Russian Federation, 199004
Цель. Исследование посвящено актуальному вопросу анализа изменчивости прибыли российских компаний.
Результаты. В работе представлен подробный обзор научной литературы по данной проблематике, который позволил авторам сделать вывод об отрицательном влиянии колебаний прибыли на основные индикаторы устойчивости и развития бизнеса. В рамках проведенного исследования выдвинута гипотеза о существовании взаимосвязи между показателем волатильности прибыли и пятью факторами, которая была проверена на данных российских компаний на протяжении двухлетнего периода времени (2010-2011 гг.). Для проверки этой гипотезы была сформирована выборка, состоящая из 106 фирма-лет. Были проведены тесты Вальда, Бреуша-Пагана и Хаусмана, обосновавшие выбор в качестве применяемой линейную модель регрессии с пятью факторными переменными. Помимо общего анализа российского бизнеса за двухлетний период был также проведен отраслевой анализ. Результаты показали статистическую значимость, что означает возможность практического применения описанной регрессионной модели волатильности прибыли.
Ключевые слова: управление финансовой отчетностью, волатильность, прибыль, свободный денежный поток, начисления, балансовая стоимость
Ефремова Мария Сергеевна
менеджер ООО «Юнилевер Русь» (Санкт-Петербург), магистр менеджмента 192102, Санкт-Петербург, Прогонная ул., Д. 1
Efremova Mariya Sergeevna
"Yunilever Rus'" Ltd.
Progonnaya Str. 1, St. Petersburg, Russian Federation, 192102
Aim. This study focuses on important topics related to the analysis of profit variations in Russian companies.
Results. This study thoroughly reviews the scientific literature on this topic, which enables the authors to conclude that fluctuations in earnings negatively affect the basic indicators of sustainability and business development. Part of the study presents a hypothesis regarding a link between five specific factors and the index of earnings volatility. This hypothesis is then tested using the data on Russian companies over a two-year period (2010-2011.). Specifically, the hypothesis was tested on a sample comprising 106 company years. The Wald Breusch-Pagan and Hausman tests were conducted, which substantiated the choice of the linear regression model with a five-factor variable. An industry analysis was conducted in addition to a general analysis of Russian business during the two-year period. The results were statistically significant, which means that the described regression model of earnings volatility can have potential practical applications.
Keywords: management of financial statements, volatility, profits, free cash flow, accruals, book value
Введение
Цель данного исследования заключалась в определении факторов, оказывающих влияние на волатиль-
ность прибыли российских компаний. Волатильность прибыли неразрывно связана с понятием качества прибыли. Ряд исследователей представляют показатель качества прибыли как коэффициент корреляции между ее денежным и начисленным компонентами и делают вывод о том, что между качеством и изменчивостью прибыли существует сильная обратная зависимость [1-4].
Немаловажным в вопросе анализа волатильности прибыли является аспект ее прогнозируемости. Про-гнозируемость прибыли зависит от стабильности ее значений на ряде рассматриваемых периодов. Результатом исследования Грехама и соавторов, в основе которого лежит социологический опрос, проведенный среди 400 финансовых управляющих, стал вывод о том, что низкая волатильность прибыли повышает ее прогнозируемость [5].
Оценка стоимости компании требует использования прогнозных значений прибыли. Концептуальные различия между моделями остаточной прибыли и дисконтирования денежных потоков не столь существенны. Гораздо более важна достоверность прогнозных значений финансовых результатов деятельности предприятия. На сегодняшний день некоторые аналитики заинтересованы в том, чтобы создать свои собственные модели прогнозирования прибыли, в то время как многие инвесторы стараются найти способы идентификации отклонений в прогнозах аналитиков и возможности уточнения существующих оценок.
Таким образом, растущая потребность в более точной и достоверной оценке будущих показателей финансового результата является основой для создания более фундаментального метода оценки прогнозных значений прибыли. Следует отметить, что существуют несколько моделей краткосрочного прогнозирования прибыли. Оценке прибыли на однолетнем временном промежутке посвящен целый ряд моделей, в частности модель возвращения к среднему, модель квартальных прибылей Фостера, эффект начислений по Слоану и другие [6; 7]. Однако данные модели не приспособлены для построения долгосрочного прогноза.
Помимо того что имеются доказательства негативных последствий волатильности прибыли на отношение инвесторов и деятельность самой компании, существуют также эмпирические исследования, показывающие, что изменчивость прибыли негативно сказывается и на рыночной стоимости компании [8]. Действительно, вместо того чтобы объявить о высоком значении прибыли, финансовые менеджеры скорее приуменьшат ее для отчетности, так как стейкхолдеры приветствуют стабильные показатели деятельности и уверены, что это ведет к повышению дивидендов и росту рыночной цены акции.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что такое явление, как волатильность прибыли, является отрицательным как с точки зрения управления компанией, так и с точки зрения инвесторов. В течение последнего десятилетия было проведено несколько исследований, целью которых было выявить внешние причины изменчивости прибыли. Основываясь на фундаментальных знаниях о финансах, принято считать, что текущая цена акции представляет собой сумму всех дисконтированных будущих дивидендов. Однако не совсем верно связывать показатель оценки рынка с дивидендной доходностью, так как для долгосрочных выгод и перспектив менеджеры компании склонны искусственно подгонять размер дивидендов в соответствие с некоторым замыслом.
Несмотря на то что прибыль находится под воз- 5 действием менеджеров, масштабное вмешательство ^ в природу этого показателя сопряжено с большими ° рисками юридической ответственности, о чем свиде- < тельствует хроника корпоративных судебных процес- н сов. Таким образом, показатель прибыли компании и с^ все производные от него коэффициенты финансового о-анализа приобретают значимость в деле исследования ^ успешности деятельности фирмы. Кроме того, очень ^ важны с точки зрения объяснения некоторых явлений о в масштабе рынка, отрасли или деятельности от- < дельно взятой компании конкретные характеристики х фирмы.
Для объяснения волатильности рыночной доходности акций в регрессионную модель часто включаются такие показатели, как величина компании, ее возраст, соотношение долгосрочных обязательств к общей величине активов и соотношение балансовой и рыночной оценки собственного капитала [9]. Как правило, «молодые» фирмы сконцентрированы в отраслях с потенциально более высокими темпами роста и неопределенностью относительно будущего, поэтому им свойственна более высокая изменчивость в балансовых и рыночных показателях деятельности. Предприятия, обладающие более высоким показателем финансового рычага, при прочих равных условиях характеризуются большей волатильностью финансового результата.
Говоря о проблеме недоинвестирования, можно отметить, что с заданным уровнем волатильности прибыли увеличение возможностей роста оказывает отрицательное влияние на величину будущих денежных потоков, так как инвестиционные мощности нестабильной компании загружены не полностью. Это не
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.