АНАЛИТИКА I АНАЛИЗ И ПРОГНОЗ
Глобальные финансы - 2012:
прогноз, траектория для Финансов России-
Динамика мировых финансовых рынков в 2012 г. (третьем году после кризиса 2007-2009 гг.) будет определяться двумя альтернативными сценариями. По экспертной оценке, вероятность первого - 70%, второго - 30%.
я.м. миркин,
доктор экономических наук, профессор, зав. отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, председатель совета директоров
Ик «Еврофинансы»
■В 1
Сценарий первый - холодное (с низкими темпами и отступлениями, но с постепенно выявляющимся ускорением, с выходом из предкризисного состояния 2011 г.) восстановление экономики индустриальных стран, съедающее финансовые риски и проблемные активы, выявленные в 2010-2011 гг., и притормаживающие выход на траекторию устойчивого роста; снижение темпов роста развивающихся стран, постепенное втягивание их в процессы ребалансирования мировой экономики (в том числе за счет ревальвации их валют по отношению к доллару и реализации системных рисков в финансах, находящихся в режиме форсажа, в перегретых азиатских экономиках).
Необходимые условия, при которых может реализоваться первый сценарий (с учетом реалий 2011 г.), -включение печатного станка («денежное облегчение») в еврозоне и Великобритании; продолжение выкупа долгов Греции и других проблемных суверенных долгов, номинированных в евро, при незначительном усилении инфляции и ослаблении этой валюты (что подстегнет экономический рост в Европе).
В рамках первого сценария продолжатся медленные процессы изменения финансовой картины мира (деконцентрация, переход к мультиполярности) на фоне осторожного возобновления финансовой глобализации, роста финансовой глубины (financial depth) и секьюритизации национальных хозяйств, увеличения их капитализации, замедленного, постепенного ограничения разбалансированности и экстремальной вола-
тильности глобальных финансов (при периодических вспышках системных рисков на их отдельных сегментах и в отдельных странах)1.
Сценарий второй - возникновение цепной реакции системного риска, приводящей ко второй волне мирового кризиса (в связи с дефолтом одной из стран с высоким уровнем суверенного долга, банкротством системообразующего финансового института или кризисом в одной из развивающихся стран). Глобальные финансы разбалансированны, находятся в режиме ручного управления. Велики риски ошибок в управлении со стороны национальных и международных регуляторов. В 20092011 гг. был сохранен потенциал накопления крупных системных рисков и создания «мыльных пузырей» на рынках деривативов и долговых обязательств. Не полностью реализованы риски проблемных финансовых активов, накопленные к 2007-2008 гг. Резко возросли риски государственных долгов как следствие антикризисных программ финансовой поддержки.
Нестабильна зона евро. Включен печатный станок, быстрый рост монетизации мировой экономики в условиях открытых счетов капитала грозит крупными неуправляемыми движениями «горячих» денег. Мировая реформа финансового регулирования не может полностью справляться с ростом рисков.
В итоге вероятен 5-7-летний сценарий высокой финансовой нестабильности. Угроза второй волны финансового кризиса действительно очень высока. Начнется сокращение глобальных финансовых акти-
* Статья основана на количественных исследованиях, проведенных автором при подготовке книги «Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски», при выполнении проектов по гранту Минобрнауки РФ «Стратегия финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития) в 2010-2011 гг.».
1 Сценарии реализации внеэкономических системных рисков, приводящих к финансовым шокам (военные конфликты), не рассматриваются.
вов (как это было в 2008-2009 гг.). Замораживание международных потоков капитала, происшедшее в 2010-2011 гг., перерастет в их сжатие, во временную деглобализацию, приведет к усилению финансового протекционизма. Валютные войны из вялотекущих станут явными. Неизбежны крах на финансовом рынке, падение экономической активности, бегство капиталов с развивающихся рынков, обесценение евро.
Наряду с этим возникает еще несколько источников проблем - угроза платежным системам, появление черных дыр в активах крупнейших банков мира, утрата ими доходных активов, ликвидности, массовое стремление клиентов изъять свои деньги, убытки, снижение капитализации. Огромный ущерб будет нанесен Европейскому центральному банку. Весь этот груз проблем потребует государственной помощи, нагрузки на бюджеты, поставит под удар недавно созданный Европейский фонд финансовой стабильности. Из зоны евро начнут уходить отдельные страны.
При любом сценарии в 2012 г. высока волатильность курса доллара как мировой резервной валюты, которая чревата зеркальными колебаниями цен товарных и финансовых активов (в первом сценарии - в пределах 10-15% среднегодовых значений, во втором - 20-25); неизбежен фрагментарный рост процентных ставок центральных банков (в перегретых экономиках), а также вероятны коррекция цен на золото, достигших вековых максимумов (при первом сценарии), массовая спекуляция и высокие спрэды на рынке государственных долговых обязательств (с постепенным сглаживанием рынков при первом сценарии), продолжение повышательного давления на курсы азиатских валют (иену, юань и др.).
Финансовая динамика
при реализации альтернативных сценариев
При первом сценарии возможна мировая повышательная тенденция на рынке финансовых активов (снижение средних доходностей). В рамках этой тенденции - два-три периода ралли на рынках акций, перемежаемых движениями в коридорах, с одним-двумя кратковременными рыночными шоками от внезапно проявленных системных рисков (страны с эксцессивным государственным долгом, перегревы на развивающихся рынках, непроявленные риски системообразующих институтов, всплески волатильности в товарных и валютных деривативах). Плюс ко всему сохранение широких коридоров в движении мировых цен на нефть и металлы (до 25-30% среднегодовых значений). Постепенное очищение финансов от проблемных, токсичных и других активов - наследства 2000-х гг. Прогнозные ориентиры по акциям:
■ развитые рынки - рост индексов на 5-20%;
■ развивающиеся рынки - на 10-30%;
■ падение - рост по отдельным странам в диапазоне от минус 10 до плюс 40%;
■ возобновление осторожного роста долговой массы и рынка деривативов, замороженных
в 2010-2011 гг., в том числе их международной составляющей.
При втором сценарии - высокая волатильность, два-три рыночных шока, глубокое падение стоимости
финансовых активов (с периодическими отскоками вверх), экстремальный рост доходностей долговых обязательств и спрэдов по отношению к безрисковым активам, резкое сокращение ликвидности рынков.
Кризисные явления как в мировой экономике, так и в глобальных финансах будут носить характер вторичного удара, не достигая размеров падений 2008 г.
На кратковременные тенденции 2012 г. (склонность мировой экономики к возобновлению роста в сочетании с крупными рисками глобальных финансов, не полностью снятыми в 2007-2009 гг.) будут накладываться долгосрочные тренды, действующие разнонаправленно:
■ длинные циклы финансовой динамики;
■ продолжение финансиализации;
■ усиление разбалансированности глобальных
финансов;
■ цикличность курса доллара как резервной валюты;
■ реструктурирование глобальных финансов.
Каждый из трендов рассмотрим подробнее.
Длинные циклы финансовой динамики. Первый
сценарий 2012 г. (постепенный рост) поддерживается предположительным вступлением мировой экономики в новый кондратьевский цикл, продолжающий 30-летние циклы прошлого века.
В 2012-м - 2020-х гг. - повышательная стадия, экспоненциальный разогрев финансовых рынков, с кризисным десятилетием в 2030-х гг. В эту динамику будет встроен цикл «усиление регулирования - либерализация», с возвращением к дерегулированию глобальных финансов в 2020-е гг.
Продолжение финансиализации, секьюритизации активов. Возобновляется докризисная модель быстрого роста, финансовой глубины, монетизации, секьюритизации мировой экономики темпами, которые в значительной мере опережают увеличение ее производственного основания.
У этого процесса есть объективные причины (потребность во все большем насыщении деньгами и финансовыми инструментами экономики как условие ее развития и перехода к большей зрелости, демонетизация золота, переход к Ямайской валютной системе, доминирование англо-саксонской модели финансов, глобализация, секьюритизация любых активов как тенденция и способ создания их экономного рыночного оборота, развитие финансового инжиниринга в качестве основы покрытия рисков инноваций в новой экономике).
Цены на ключевых рынках сырья (нефть, металлы, зерно) с начала 2000-х гг. во многом превратились в финансовые переменные, они формируются на рынках деривативов при увеличении роли операций индексных инвесторов и финансовых спекулянтов. Значительно ослабло влияние фундаментальных факторов (спрос, производство, запасы, геополитика).
Финансиализация, увеличивая способность глобальных финансов к инвестициям и к покрытию рисков, связанных с мировым циклическим ростом и инновациями, создает ежегодную основу для повышательной стоимости финансовых и товарных активов. Этот тренд - одна из основ первого сценария. Вместе с
№11 2011 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 119 1
АНАЛИТИКА I АнАлиз и прогноз
тем он делает финансовую систему во многом более неустойчивой, подверженной сверхконцентрациям собственных рисков, приводит к их превращению в растущие системные риски реальной экономики.
Следствие финансиализации - усиление разбалан-сированности глобальных финансов как долгосрочный тренд.
Долгосрочный тренд усиления разбалансирован-ности, амплитуды колебаний глобальных финансов.
Действует начиная с 1970-х гг., результат демонетизации золота, «бумажного мира» Ямайской валютной системы.
1910-е - 1940-е гг. - резкий рост волатильности мировых финансов (бумажно-денежные военные финансы, финансы индустриализации, проваленный золотослитковый стандарт).
Конец 1940-х - 1960-е гг. - усмирение волатильности (Бреттон-Вудская систе
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.