АНАЛИТИКА I ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
инсайдерская информация: торговать или не торговать?
В статье анализируется наиболее сложный вопрос, связанный с инсайдерской торговлей, -признаки инсайдерских сделок. Чем инсайд отличается от легального инвестиционного анализа, какими критериями надо руководствоваться, чтобы отличать одно от другого?
Майкл г. МАКМиллАн, директор департамента этики и профессиональных стандартов Института CFA Джон СТоКС, глава департамента стандартов Института CFA
Приказы ФСФР, изданные во исполнение Федерального закона от 27.06.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», вступили в силу 31 июля.
Инсайдерская, или существенная публично не раскрытая информация, - это служебная информация, которая может влиять на цену акций либо представлять интерес для инвестора, планирующего принять решение об инвестировании.
Важность информации зависит от ее содержания, специфики и надежности источника. Наиболее распространенный вид инсайдерской информации -конфиденциальные сведения о финансовом состоянии или стабильности компании (доходы, прибыль, платежеспособность и т.д.), об изменениях в ее структуре в результате слияний-поглощений или создания совместных предприятий, а также о новых продуктах, технологиях, лицензиях, патентах компании и т.д.
Чем опасна торговля инсайдерской информацией?
Нормы, регламентирующие деятельность рынка ценных бумаг, направлены на обеспечение честных и справедливых сделок. Торговля (или подстрекательство других к торговле) с использованием публично не раскрытой информации подрывает доверие инвесторов к рынку ценных бумаг. Они все больше склоняются к убеждению, что те, кто владеет инсайдерской информацией или имеет к ней доступ, получают преимущества перед обычными инвесторами.
Стремление инвесторов избегать рынков ценных бумаг, которые считаются не совсем честными, влияет на ликвидность и эффективность рынка. В связи с этим на большинстве развитых фондовых рынков действуют законы, запрещающие торговлю инсайдерской информацией.
Следует отметить, что к существенной публично не раскрытой информации может получить доступ любой человек, имеющий прямое или косвенное отношение к той или иной компании. В частности, поставщики услуг (например, консультанты, аудиторы и инвестиционные банки) могут владеть существенной служебной информацией о состоянии и финансовой деятельности компании. Кроме того, люди, не связанные с корпорацией, случайно или намеренно могут получить инсайдерскую информацию от тех, кто имеет к этой корпорации прямое или косвенное отношение.
Считается ли оценка отраслевых экспертов инсайдерской сделкой?
Финансовые институты нередко нанимают аналитиков, руководителей хедж-фондов или специалистов, оказывающих юридические услуги инвесторам. Данные, предоставляемые такими экспертами, могут являться частью собранной аналитиками или менеджерами по инвестициям информационной мозаики, помогающей в принятии решений. К этому типу информации отнесем также экономические или отраслевые прогнозы.
Даже если какая-либо несущественная публично нераскрытая информация приобретает значимость
I 30 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №11 2011
АНАЛИТИКА
при ее объединении с первичными исследованиями или другой несущественной внутренней информацией, ее все равно можно считать несущественной. Такая концепция известна как теория мозаики.
Прежде чем пользоваться услугами экспертной сети, следует провести надлежащую проверку и выяснить, не привлекает ли сеть в качестве экспертов сотрудников акционерной компании и установлены ли сетью правила и процедуры, предотвращающие передачу существенной внутренней информации клиентам и сторонним организациям.
Меры предосторожности
Перед тем как принять решение об инвестировании или следовать инвестиционным рекомендациям, специалист по инвестициям выясняет, является информация известной и доступной широкой общественности или она предоставлена только ограниченному кругу людей. После этого определяется, является ли информация существенной, в связи с чем оценивается, может ли она повлиять на стоимость акций в случае ее разглашения, представляет ли интерес для инвестора, планирующего принять решение об инвестировании. Сущность, специфика и надежность информации также влияют на определение решения о ее значимости.
Кроме того, необходимо обратить внимание на источник информации. Если ее предоставил человек, который имеет особый доступ к внутренней информации либо обязан соблюдать ее конфиденциальность, то она, скорее всего, достоверна и является инсайдерской.
практика инсайда в США и Великобритании
Огромное число уголовных обвинений, выдвинутых органами контроля рынка ценных бумаг США и Великобритании против консультантов, инвестиционных менеджеров и других специалистов по инвестициям, делает тему инсайдерской информации одной из наиболее обсуждаемых на мировом финансовом рынке. Оценить ежегодные финансовые убытки от злоупотребления закрытой информацией практически невозможно - до санкций доходят далеко не все случаи незаконного использования. Но в странах с наиболее развитыми финансовыми рынками количество подобных судебных дел с каждым годом растет.
По статистике Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании, 29% от общего количества сделок, связанных с первичным размещением на рынке ценных бумаг, вызывает сомнение. А газета The Wall Street Journal сообщает, что в ноябре 2010 г. лишь слухи о том, что крупнейшие игроки рынка могли быть замешаны в скандале, связанном с использованием инсайдерской информации, привели к снижению на 15 млрд долл. совокупной рыночной стоимо-
сти таких компаний, как Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citigroup, Bank of America и J.P. Morgan Chase.
На начальном этапе реализации законов о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации, как правило, возникает много проблем. В частности, когда такой закон был принят в США, возникли споры о том, что на самом деле является предметом этого закона? До конца не было ясно, что такое инсайдерская информация и кто такой инсайдер? Не было четкого понимания, кто попадает под юрисдикцию закона, а кто нет?
Потребовалось несколько десятилетий, прежде чем по подобным делам стали выноситься реальные судебные решения. Совсем недавно был раскрыт самый продолжительный заговор в истории рынка - дело Мэтью Клагера и Гаррета Бауэра. За 17 лет им удалось заработать на инсайде 32 млн долл.
Преступление, заключающееся в использовании инсайда, крайне сложно доказать. Ведь само по себе использование инсайдерской информации - это всего лишь продажа и покупка акций, привычный процесс для биржевого торговца. Часто в таких делах приходится опираться на косвенную доказательную базу, которой бывает недостаточно для вынесения окончательного приговора, тем более что зачастую нет ни прямых доказательств, ни свидетелей.
Надо отметить, что сегодня в США система рассмотрения дел об использовании инсайдерской информации отработана. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) имеет больше возможностей контролировать рынок. Тот, кто проходит по делу свидетелем, получает свидетельскую защиту на время расследования дела. В любом случае конкретная мера будет зависеть от того, что граждане сочтут возможным применить.
Изменила свое законодательство и Великобритания. Одна из основных целей законодательного развития, касающегося инсайда, - рост доверия инвесторов к рынку ценных бумаг и к его инструментам. Здесь необходима не только качественная и тщательно проработанная законодательная база, но и, что не менее важно, профессионализм и компетенция участников рынка.
■ ВЫВОДЫ
Существуют две основные предпосылки, позволяющие бороться с проблемой использования инсайдерской информации. Первая - принятие закона о противодействии использованию инсайда. Вторая - этическая сторона: чем яснее будет понимание, что такое инсайдерская информация, и четче наказание (административная и уголовная ответственность) за ее неправомерное использование, тем меньше будет риск появления подобных прецедентов на финансовом рынке.
№11 2011 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 31 I
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.