Исследование взаимосвязи индексов РТС и роста ВВП
Н.Е. Егорова,
д-р экон. наук, проф., главный научный сотрудник
Центрального экономико-математического института Российской академии наук (117418,
Москва, Нахимовский пр, 47; e-mail: egorova@cemi.rssi.ru)
А. Р. Бахтизин
канд. экон. наук, старший научный сотрудник Центрального экономико-математического института Российской академии наук (117418, Москва, Нахимовский пр, 47; e-mail: egorova@cemi.rssi.ru)
Аннотация. Статья посвящена исследованию взаимосвязей, выявленных при помощи методов корреляционного анализа, между ростом валового внутреннего продукта и фондовым рынком России. В качестве экономических индикаторов использованы цепные и накопленные индексы динамики ВВП и биржевого индекса РТС. Работа выполнена при поддержке гранта РФФИ, проект № 08-06-00163 "Теоретико-методологические основы анализа российского фондового рынка с использованием нейронных сетей".
Abstract. Article is devoted to research of the interrelations revealed by means of methods of the correlation analysis, between growth of a total internal product and the share market of Russia. As economic indicators the chain and saved up indexes of dynamics of gross national product and an exchange RTS-index are used. Work is executed at support of the grant of the Russian Federal Property Fund, the project № 08-06-00163 "Theory-methodological bases of the analysis of the Russian share market with use of neural networks".
Ключевые слова: индекс РТС, валовой внутренний продукт
Keywords: RTS-index, total internal product
В фундаментальном анализе фондовых рынков (ФР) в перечне исследуемых показателей, влияющих на динамику ФР (ВВП, процентная ставка, курс доллара, цены на нефть на мировом рынке и т.д.), одно из ведущих мест занимает ВВП. Считается, что взаимосвязь между динамикой ФР и динамикой развития экономики страны носит двусторонний характер. С одной стороны, рост фондовых активов отражает рост стоимости ведущих национальных компаний, обеспечивающих наблюдаемый экономический подъем. С другой стороны, имеется положительная обратная связь (по выражению Дж. Со-
роса - эффект рефлексии), присущая фондовым рынкам, и состоящая в росте оптимизма инвесторов, их уверенности в перспективах своей успешной деятельности. Это выражается в том, что инвесторы в процессе принятия решений соответствующим образом корректируют коэффициенты приведения ожидаемых будущих доходов к настоящему моменту времени, что содействует инвестиционной активности и росту ВВП.
Несмотря на то, что фундаментальному анализу (и, в частности, исследованию взаимосвязи «рост экономики - рост ФР») посвящено
достаточное количество работ [4], существует необходимость переосмысления и обновления полученных результатов, как в связи с использованием новых подходов к этому анализу, так и с учетом имеющейся статистики ФР. Особенно высокая актуальность подобных разработок (для российского ФР, относящегося к классу возникающих рынков (emerging market), изученность которого существенно меньше в связи с его относительной молодостью [1]. Примером такого исследования для условий российского ФР является работа [2], где данная взаимосвязь анализируется на периоде 1998-2004 гг., а в качестве переменных рассматриваются индекс РТС, прирост выручки промышленных предприятий и прирост ВВП. В результате данного анализа установлены тесные взаимосвязи: 1) между приростом выручки промышленных предприятий и объемом ВВП (коэффициент корреляции 0,999); 2) между приростом ВВП и индексом РТС (коэффициент корреляции 0,96). Кроме того, на основе регрессионных методов построена линейная модель индекса РТС и прироста ВВП, включающая в себя корректирующую постоянную (отражающую масштабы измерения переменных в начальной точке отсчета) и стандартную ошибку (характеризующую оптимизм инвесторов и возможную амплитуду отношения индекса от его справедливого значения).
В отличие от работы [2], авторами был использован модифицированный подход, состоящий в исследовании взаимосвязи между относительными экономическими индикаторами -индексом РТС и индексом роста ВВП. Такой подход позволяет лучше выявить соответствие трендов анализируемых экономических индикаторов и элиминировать эффект их различного измерения. Кроме того, период анализа был существенно расширен - сентябрь 1995 г. - март 2008 г., что также содействовало получению более достоверных результатов. Расчеты проводились по месячным данным официальной статистики, при этом были рассчитаны как цепные
индексы (по отношению к предыдущему году), так и накопленные индексы (по отношению к базовым значениям в начальной точке - сентябрь 1995 г.). Для удобства визуального анализа рассматриваемых экономических индикаторов графическое их представление на рис. 1 и рис. 2 дано в месячном разрезе. При этом рис. 1 более выпукло отражает колебания этих индексов, а рис. 2 - тренды их изменения, что позволяет выявить интервалы как однонаправленной, так и разнонаправленной (противофазной) их динамики.
Анализ рис. 1 свидетельствует о наличии шести следующих основных пиков разнонаправленного изменения этих индексов: 1) первое полугодие 1996 г. (резкий рост индекса РТС при снижении индекса ВВП); 2) второй квартал 1997 г. (рост индекса РТС при резком снижении индекса ВВП); 3) второй квартал 2000 г. (падение индекса РТС при росте индекса ВВП); 4) третий квартал 2003 г. (рост индекса РТС при снижении индекса ВВП); 5) второй квартал 2006 г. (рост индекса РТС при падении индекса ВВП); 6) второй квартал 2008 г. (падение индекса РТС при росте индекса ВВП). Итого четыре «верхних» типа РТС и два «нижних».
Что касается третьего, четвертого и пятого типов, то они, возможно, могут быть объяснены лагом запаздывания реакции ФР от динамики ВВП; при этом величина разброса индексов относительно невелика. В наибольшей степени несоответствие индексов наблюдается в первом и втором типах, что может быть объяснено реакцией рынка на внеэкономические факторы (например, на имевшуюся в тот период в стране политическую нестабильность и различные политические события). Тот же факт, что в подавляющем большинстве случаев (четыре из шести) приходится на «верхние» типы РТС (при снижении индекса ВВП) может быть объяснен общей тенденцией более быстрого роста ФР по сравнению с общим экономическим ростом, что характерно для молодых, возникающих ФР.
Journal «Economy and Entrepreneurship», Vol. 2, Nom. 3-4 (July - December 2008)
160
140
120
100
80
60
40
С/^-Л^ С^-Л^ Су^-Л^ СУ^-Л^ СУ^-Л^ С^-Л^
Рис. 1. Динамика цепных индексов: РТС - серая линия;
На рис. 2 (накопленные индексы РТС и рост ВВП) динамика обоих индексов более сглажена, по сравнению с рис. 1; наиболее резкие колебания приходятся на интервал 2004-2008 гг. сопоставление траекторий этих индексов может быть осуществлено с позиций агрегированного и детализированного подходов. Агрегированный анализ свидетельствует о том, что тренды динамики этих индексов в целом, соответствуют друг другу, что подтверждает гипотезу о взаимосвязи рассматриваемых экономических индикаторов. В динамике этих индексов может быть выделен участок их достаточно согласованного умеренно-устойчивого роста (интервал АВ) и менее согласованного неустойчивого роста с высокими темпами (интервал ВС).
Детализированный анализ траекторий свидетельствует о следующем:
1. Выявленные на рис. 1 типы разброса этих индексов, на рис. 2 не просматриваются, а наблюдаются «волны» противонаправленного их
- черная линия.
изменения. Так, на участие ОВ («2000-2006 гг.) различаются три пары таких волн, обозначенные на рис. 2 цифрами 1, 2 и 3, и имеющие продолжительность приблизительно два года. В приведенных шкалах измерения этих индексов они образуют три овальные «фигуры» с незамкнутыми или частично замкнутыми границами. При этом каждая из волн (для индексов РТС и роста ВВП) имеет не менее трех выраженных точек локального подъема.
2. На участке ВС происходит эффект микширования этих волн, что обусловлено ускоренными темпами роста ВВП и связанной с ними неустойчивостью развития системы в целом.
3. На начальном участке данных траекторий различается пара «длинных» полуволн (обозначенных на рис. 2 цифрой 4), характерных для депрессивной экономики и условий относительно низких темпов роста ВВП (близких к нулевым значениям в 1995-1997 гг.).
Рис. 2. Динамика накопленных индексов: РТС - серая
4. И, наконец, пятая, искаженная пара противофазных волн (обозначена на рис. 2 цифрой 5) сформировалась в условиях финансового кризиса и резкого падения объемов производства и ВВП (дефолт 1998 г.).
Выявленные детализированным анализом закономерности в характере взаимосвязи между индексами РТС и ростом ВВП могут быть интерпретированы с позиций концепции фрактально-сти ФР, в соответствии с которой динамика этих рынков может быть описана на основе фракталов (самоподобных объектов) [3].
Полученные результаты позволяют сделать предположение о существовании фракта-лоподобных «фигур», образуемых при совмещении графиков динамики индексов РТС и роста ВВП. Появление этих фигур, по-видимому может наблюдаться в условиях возникающих ФР, при наличии умеренно-высоких темпов роста экономики и отсутствии шоковых воздействий. Сфор-
; ВВП - черная линия.
мулированные закономерности и тенденции динамики рассматриваемых индексов, безусловно, имеют гипотетический характер и нуждаются в дальнейших их исследованиях.
Библиографический список
1. Журавлев С. Слишком юные для нехороших болезней / Эксперт, 2007, № 48 (589).
2. Нуждин И. Прогноз - дело серьезное // Рынок ценных бумаг, № 12, 2005.
3. Петерс Э. Хаос и порядок на рынках капитала. - М.: Мир, 2000.
4. Экономико-математический энциклопедический словарь. - М.: Инфра-М, 2003.
Journal «Economy and Entrepreneurship», Vol. 2, Nom. 3-4 (July - December 2008)
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.