К вопросу о зарубежном опыте управления валютными резервами
The Dynamics of Accumulating Foreign Exchange Reserves: A Function of the International Financial Market
УДК 336.7
Тимофеева Ольга Валентиновна
аспирант Санкт-Петербургского государственного экономического университета
191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21
Timofeeva Ol'ga Valentinovna
St. Petersburg State University of Economics Sadovaya Str. 21, St. Petersburg, Russian Federation, 191023
К настоящему времени произошло значительное накопление объемов валютных резервов, что способствовало усилению роли инвестиционной деятельности органов денежно-кредитного регулирования на мировом финансовом рынке, обусловившего повышение интереса мирового научного сообщества к процессам их аккумуляции и инвестирования. Исследование посвящено выявлению новых тенденций в управлении валютными резервами в международном аспекте. В статье обосновывается необходимость введения понятия «стратегия управления валютными резервами» и предлагается классификация стратегий на основе заданных критериев по следующим типам: консервативная, умеренная и агрессивная. В результате анализа инвестиционной деятельности крупнейших держателей валютных авуаров страны были отнесены к соответствующему типу стратегии, что позволило выделить основные тенденции, связанные с повышением эффективности принятия управленческих решений, и составить прогноз на среднесрочную перспективу в соответствии с типом применяемой стратегией. В статье также обосновывается необходимость дальнейших исследований стратегий для выработки более подробных рекомендаций МВФ по управлению валютными резервами и повышению уровня прозрачности и прогнозируемости инвестиционной деятельности органов денежно-кредитного регулирования на финансовом рынке.
The article has described the accumulation of foreign exchange as a function of the international financial market. The critique notes that countries are at present amassing foreign exchange reserves (FERs), yet diversifying their own monetary-authorities-conducted management concepts in order to achieve monetary landmarks. At this stage, the paper refocuses on identifying new trends among worldwide FER managers. In so doing, the research report unveils a "strategy-of-FER-management" concept, and proposes a series of classification criteria for the three principal FER types: conservative, moderate, and aggressive. The classifications, the commentary states, would be conducted after analyzing the largest FER holders' investment performance, and following an effective medium-term decision-making procedure. Subsequently, the document clarifies the continuous requisite for research strategies that enhance FER activities. The blueprint claims that this objective could be attained by boosting FER transparency; raising the predictability of monetary authorities' financial-market investment activities; and accepting the IMF (International Monetary Fund) recommendations.
Ключевые слова: валютные резервы, валютные авуары, управление валютными резервами, международ-
ный опыт, стратегии управления валютными резервами, структура валютных резервов
Keywords: foreign-exchange reserves (FERs), foreign-exchange assets, FER management, international experience, strategies for FER management, FER structure
На протяжении последнего десятилетия в условиях глобализации и интеграции финансовых рынков и динамичного накопления странами своих внешних активов в иностранной валюте существенно возрастает роль международных (золотовалютных) резервов.
Аккумулирование колоссальных объемов валютных резервов под управление центральных банков позволило государственным органам денежно-кредитного регулирования войти в число крупнейших инвесторов на мировом финансовом рынке, способных оказывать значительное влияние на его конъюнктуру и динамику.
Общий объем мировых валютных резервов в мировой экономике во II квартале 2013 г. достиг 11,1 трлн долл. [1], что составило 13% от мирового объема ВВП [2]. За период 2002-2012 гг. величина мировых валютных резервов увеличилась в 5,3 раза. Страны с наибольшими объемами валютных резервов представлены в табл. 1.
Данные табл.1 иллюстрируют, что доля золота в общем объеме международных резервов несущественна, достигая максимума на уровне 10% (Швейцария, Россия). Общая доля золотой составляющей в структуре международных резервов составляет около 12% [3]. Доля золота в структуре золотовалютных резервов остается довольно низкой, а при рассмотрении ретроспективных данных — весьма стабильной. Это обусловливается прежде всего высокой волатиль-ностью цены на него и, как следствием, возможным резким спекулятивным ростом или падением цены при изменении объема инвестиций в него. Величина валютных резервов практически всех стран, приведенных в табл. 1, на начало 2012 г. значительно превышает требуемый их уровень, рассчитываемый в соответствии с применяемым в настоящее время критерием достаточности резервов: минимальный уровень достаточности официальных авуаров должен соответствовать объему 3 месяцев импорта товаров и услуг. Более 50% всех валютных резервов приходится на пятерку стран-лидеров, при этом необходимо отметить значительность накоплений стран Азиатского региона.
Практика управления валютными резервами свидетельствует о многообразии концепций управления, реализуемых органами денежно-кредитного регулирования для достижения необходимых в отношении той или иной страны ориентиров денежно-кредитной политики, что обусловливает необходимость комплексного рассмотрения принимаемых финансовых решений с учетом временного аспекта. Таким образом, для целей исследования автором было введено понятие «стратегии управления валютными резервами». Стратегия управления валютными резервами — это
о <
о
о о
Таблица 1
Страны, обладающие наибольшей долей валютных резервов на 1 января 2013 г. [3]
Страна Международные резервы, млн долл. Валютные резервы, млн долл. Доля валютных резервов в общем объеме международных резервов, % Доля валютных резервов в мировом объеме валютных резервов, % Уровень достаточности резервов на начало 2012 г., месяцы импорта
Китай 3 379 301 3 321 853,0 98,3 31,78 20
Япония 1 268 125 1 227 545,0 96,8 11,75 16
Саудовская Аравия 673 672 656 156,5 97,4 6,28 Нет данных
Российская Федерация 537 618 486 544,3 90,5 4,66 14
Швейцария 531 275 475 491,1 89,5 4,55 11
Таблица 2
Классификация типов стратегий управления валютными резервами
Тип
страте-
Специфика
Вид, условная структура и характер инвестиций
Уровень риска
К й И я К Е-< й я а
ш о И о К
Приоритет сохранности и ликвидности. Высокая степень диверсификации в низкорисковые активы.
Низкая чувствительность политики по управлению резервами к волатильности финансового рынка
Портфельные инвестиции.
Диверсификация по инструментам.
Государственные облигации — от 70 до 100%.
Узкий спектр традиционных инструментов финансового рынка.
Рейтинг надежности активов: высокий.
Диверсификация по видам валют: доля долларов США в пределах 50-70%.
Возможны прямые инвестиции через структуры внешних управляющих
Низкий
я а н
ян аа нв но ер
ри
ес мен
а б с
Приоритет сохранности и ликвидности при обеспечении максимальной доходности в заданных пределах риска. Средняя степень диверсификации портфеля. Высокорисковые активы включаются в портфель в период роста экономики
Портфельные инвестиции.
Диверсификация по инструментам.
Облигации — от 50 до 80%.
Более широкий спектр инструментов, использование инструментов с повышенным уровнем риска.
Рейтинг надежности активов: высокий/средний.
Диверсификация по географическому признаку: доля активов одной страны не более 50%.
Диверсификация по видам валют: доля активов в одной валюте не более 50%.
Возможны прямые инвестиции через структуры внешних управляющих в незначительных объемах (менее 30%)
Максимизация доходности. Высокая степень диверсификации, в том числе в активы с высоким уровнем риска.
Высокая степень чувствительности политики управления к волатильности финансового рынка
Портфельные инвестиции.
Диверсификация по инструментам.
Облигации — менее 50%.
Акции — более 40%.
Допускаются иные категории инвестиционных инструментов (например, недвижимость).
Рейтинг надежности активов: высокий/средний/низкий.
В состав портфеля включаются как ликвидные, так и низко ликвидные активы, обладающие высоким потенциалом роста.
Диверсификация по географическому признаку: доля активов одной страны не более 30%.
Диверсификация по видам валют: доля активов в одной валюте не более 30%.
Возможны прямые инвестиции через инвестиционные корпорации и структуры внешних управляющих в значительных объемах
Высокий/ средний
гии
долгосрочная качественно определенная совокупность финансовых решений в рамках реализации фундаментальных задач, определяемых национальными органами денежно-кредитного регулирования и принимаемых в заданных пределах риска.
Так как управление валютными резервами представляет собой в глобальном смысле управление инвестиционными активами, распределим страны, приведенные в табл. 1 по трем типам стратегий: кон-
сервативная, умеренная (сбалансированная) и агрессивная в соответствии с условиями, приведенными в табл. 2.
Таким образом, по пяти крупнейшим странам, представленным в табл. 1, будет проведен анализ по следующим параметрам: ориентиры и масштабы экономики, предпосылки увеличения и темпы роста валютных резервов, специфика субъекта управления валютных резервов, характеристика портфеля валютных резер-
Таблица 3 ^
Структура ценных бумаг США, принадлежащих иностранным инвесторам, приведенная по странам ^
и инструментам (2012 г.) [5] <
Показатель объема инвестиций Страна
Китай Япония Швейцария
Млрд долл. Доля, % Млрд долл. Доля, % Млрд долл. Доля, %
Долгосрочные казначейские облигации 1138 70,6 1048 57,1 152 26,9
Долгосрочные облигации федеральных агентств Обеспеченные 177 11,0 184 10,0 8 1,4
Прочие 25 1,6 65 3,5 9 1,6
Акции 221 13,7 314 17,1 263 46,5
Корпоративные облигации Обеспеченные 5 1,6 16 0,9 14 2,5
Прочие 17 1,1 146 8,0
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.