Мировой рынок золота:
рост сменится стагнацией
Весь минувший год и начало 2010 г. цена на золото стремительно росла. Оживление спроса не могло оставить равнодушными банкиров всего мира. Центральные банки меняли политику формирования золотовалютных резервов, а население активно скупало желтый металл или вкладывало деньги в паи «золотых фондов».
В.С. ШАПРАН, кандидат экономических наук, главный финансовый аналитик, заместитель директора РА «Эксперт-Рейтинг», г. Киев
В последние 40 лет золото было самым лучшим объектом для инвестиций. С 1969-го по 2009 г. американский рынок акций вырос лишь в 12 раз, нефть - в 25, а золото - в 35 раз. Такое лидерство монетарного металла породило многочисленные прогнозы со стороны профессиональных игроков, утверждающих, что стоимость золота может вырасти до 1500 и даже 2000 долл. за тройскую унцию.
Немного истории
Насколько данные прогнозы оправданны и стоит ли в ближайшем будущем вкладывать деньги в золото? Чтобы ответить на эти вопросы, целесообразно обратиться к истории, детально рассмотреть факторы, которые влияют на ценовые тренды на этом рынке.
С 1833 г. цены на желтый металл пережили несколько этапов. Первый этап характеризовался фиксированной ценой к доллару. Целых 100 лет она колебалась на уровне 20-22 долл. за тройскую унцию. С 1933-го по 1969 г. уровень цен несколько раз поднимался с 26 до 34 долл. С 1970 г. стоимость золота в долларах стала формироваться рыночным путем. Желтый металл превратился в товар.
Ценовые тренды эпохи свободного рынка
За последние 40 лет стоимость золота выросла с 35 до 1200 долл. за тройскую унцию. Шесть раз цена достигала максимумов и падала. Наиболее бурный рост наблюдался с 1969-го по 1974 г. Отсутствие тогда золотодевизного стандарта уже не обязывало Правительство США при выпуске денег ориентироваться на золотой запас. Кроме того, именно в этот период происходило формирование процесса свобод-
ного ценообразования и собственно рынка золота в том виде, в котором он дошел до наших дней.
В тот период цена благородного металла выросла в 4,5 раза. Первый кризис свободный рынок золота пережил в конце 1970-х гг. Стоимость тройской унции в 1980 г. составила 612 долл. Был достигнут своеобразный исторический максимум, который рынок золота смог преодолеть лишь в 2007 г. Такова была реакция на кризис, поразивший экономику США, и на усилия ФРС по восстановлению ресурсов и занятости населения.
С 1980-го по 1985 г. стоимость желтого металла снизилась с 612 до 317 долл. Если проследить макроэкономическую статистику по США за данный период, то увидим, что на фоне роста экономики и сокращения безработицы спрос на золото сокращается. Инвесторы выводят свои активы с этого рынка, инвестируя в реальную экономику и стараясь больше заработать.
Самый длинный период ценовой стабильности в современной истории рынка золота наблюдался с 1986-го по 2001 г., для которого была характерна довольно низкая волатильность. Среднегодовая стоимость желтого металла колебалась в диапазоне 270450 долл. за тройскую унцию. Исторического минимума с 1980 г. цена достигла в 2001 г., составив 271,04 долл. Считается, что в то время значительное влияние на спрос оказывали низкие процентные ставки в США и Европе.
В период с 2002-го по 2009 г. произошел ценовой всплеск, сильно похожий на тот, который наблюдался в 1978-1980 гг. Очевидно, в 2009 г. рынки захлестнули те же тенденции, что и в конце 70-х. Теория 30-летнего цикла отлично вписывается в динамику ценового тренда на рынке золота за последние десятилетия.
№4 2010 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 45 I
Прогнозы под призмой инфляции
Если пересчитать стоимость золота с учетом потери долларом покупательной способности за последние 40 лет, то можно обнаружить, что исторический максимум 1980 г. еще далеко не побит. В пересчете на цены 2009 г. среднегодовая цена золота составляла тогда 1592,66 долл. (рис. 1).
Пересчет цены на золото с учетом инфляции развеял обывательский миф о том, что золото способно сохранять стоимость. Инвесторам, которые купили желтый металл в 1980 г. по 612 долл., спустя 20 лет пришлось бы его сдавать уже по 271 долл. При корректировке на инфляционную составляющую в США убытки выглядели еще более угрожающими: стоимость тройской унции золота за 20 лет здесь упала в 4,9 раза. Налицо был четко обозначенный долгосрочный ниспадающий тренд.
Из анализа ценовой динамики за 40 лет можно сделать несколько очень важных для инвестора выводов.
Во-первых, золото стало товаром, и теперь оно потеряло часть своего монетарного значения, следовательно, стратегии накопления сбережений в золоте приобретают спекулятивный характер.
Во-вторых, ниспадающий ценовой тренд на рынке золота может длиться более 20 лет, это нужно учитывать при реализации долгосрочных торговых стратегий. Также следует сознавать, что доллар, британский фунт и евро подвержены инфляционным процессам, что снижает эффективность размещения средств в банковские металлы.
В-третьих, в 2009-2010 гг. золото лишь формально преодолело ценовой максимум. В 1980 г., с учетом корректировок на потерю покупательной способности доллара, золото уже стоило более 1500 долл.
История говорит о том, что после максимума ожидается 20-летний ниспадающий тренд.
Если посмотреть на срез прогнозов ТОП-25 основных участников мирового рынка золота, нельзя не заметить одну особенность: абсолютное большинство участников считает, что в 2010 г. средняя стоимость желтого металла составит более 1000 долл. за тройскую унцию (среднее значение - 1199, максимальное - 1388 долл.).
По состоянию на 12 февраля 2010 г. стоимость желтого металла была зафиксирована на уровне 1078,25 долл. Таким образом, прогноз многих аналитиков уже не сбылся. Но это не значит, что при определенных стечениях обстоятельств золото не рухнет ниже 900 долл.
Американская зависимость
Мнение аналитиков, что золото будет расти в цене, имеет объективные причины, и одна из них - поведение Федерального резерва США, который сегодня стоит перед выбором: а стоит ли в 2010 г. продолжать накачку реального сектора ликвидностью (считай, денежной массой и кредитными ресурсами)? Программы стимулирования американской экономики автоматически приводят к росту денежной массы в обращении. Вытеснение из банковских балансов токсичных активов живыми деньгами имеет одно неприятное последствие: они наводняют экономику деньгами, которые впоследствии попадают на различные рынки и становятся основной причиной казусных диспропорций.
К таким явным казусам 2008-2009 гг. можно отнести резкое снижение доходности на рынке казначейских обязательств США. Во второй половине 2008 г., после печально известного дефолта Lehman
Рис. 1. Динамика среднегодовой цены золота, долл. за тройскую унцию в текущих ценах и ценах с 1970-го по 2009 г.
— стоимость тройской унции золота в ценах 2009 г.
I 46 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №4 2010
Brothers, уровень доходности на вторичном рынке этих бумаг приблизился к нулю. Примерно в это же время можно было наблюдать существенный скачок стоимости золота на мировом рынке: с сентября 2008-го по январь 2009 г. оно подорожало с 700 до 900 долл. за тройскую унцию. Напуганные инвесторы искали решения безрискового размещения средств. Такой тихой гаванью оказался рынок золота. А тем временем рост денежных агрегатов в США продолжает настораживать (рис. 2).
С ноября 2007 г., когда в Европе первый банк объявил о несостоятельности, а ипотечный кризис в США был уже прогнозируемым, агрегат М1 (наличные и безналичные деньги в обращении) вырос с 1,375 до 1,693 трлн долл., или на 23%. Следующий пик роста пришелся на период с апреля по июнь 2009 г. Важно отметить, что при росте денежного агрегата М1 на 23% за 2,5 года экономический рост для США можно считать близким к отметке 5%.
Сегодня американские власти делают весьма противоречивые заявления. С одной стороны, сворачивание программ помощи финансовому сектору и призывы к сокращению государственного долга. С другой - в феврале 2010 г. Палата представителей Конгресса США одобрила увеличение государственного долга на 1,9 трлн долл., в результате чего он достигнет рекордных 14,3 трлн. Грядущие проблемы на рынке коммерческой недвижимости в США, а также продолжающийся кризис на рынке жилой недвижимости и высокий уровень безработицы (чуть менее 10% трудоспособного населения) указывают на то, что помощь частному сектору может быть возобновлена. Следовательно, повторение сценария 2009 г. на рынке золота вполне вероятно.
Факторы, которые могут помешать реализации прошлогоднего сценария, относятся к разряду глобальных. Аналитикам сложно спрогнозировать, как поведет себя экономика США, с какими еще проблемами столкнутся ЕС и зона евро. Почти невозможно спрогнозировать и предпочтения главных игроков рынка золота - центральных банков. Тем более что их инвестиционные решения часто имеют политический характер.
Поведение центральных банков
По официальной статистике, сегодня центральные банки мира владеют золотым запасом в размере 29 633 т. По сравнению с 1995 г. запас под контролем центральных банков уменьшился на 14%. В последние 60 лет на три крупнейшие страны (США, Великобритания, Германия) приходится 30-40% общемирового запаса, подконтрольного центробанкам. Наибольшее в истории перераспределение мирового запаса золота произошло после Второй мировой войны. В 1950 г. в США было сконцентрировано 73,39% официальных золотых запасов, однако с тех пор этот объем постоянно снижался.
Примерно с конца 60-х гг. США постепенно отошли от политики поддержания избыточного уровня золотого запаса и сократили его до 8000 т. В последние 30 лет запас не опускался ниже этой отметки.
США и сегодня остаются абсолютным лидером по объему золота. Кроме своих 8133,5 т они частично контролируют запасы Международного валютного фонда. Это одна из главных причин, объясняющих, почему Штаты оказывают определяющее влияние на политику МВФ (табл.).
За последний квартал 2009 г. расклад на рынке практически не изменился. Запасы МВФ стали мень-
Рис. 2. Данные о динамике денежного агрегата М1 в США
1800 1600 1400
а д
1200 - -1000 - -800 600 400
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.