ЭКОНОМИКА И МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ, 2014, том 50, № 3, с. 105-118
— МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ —
ЭКОНОМИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙ
МОДЕЛИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ГОСУДАРСТВЕННЫХ
ГАРАНТИЙ И КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА ПРИ ИНВЕСТИРОВАНИИ РИСКОВАННЫХ ПРОЕКТОВ*
© 2014 г. В.И. Аркин, А.Д. Сластников
(Москва)
Построена модель взаимодействия инвестора, банка и государства при финансировании рискованных проектов. В рамках модели проводится исследование механизма государственных гарантий по кредитам. Предлагается оптимизационный подход к определению размера гарантий и кредитной политики банка при финансировании рискованных проектов. Проводится модельный анализ оптимальных решений государства и банка по кредитованию, обсуждается ряд экономических выводов.
Ключевые слова: инвестиционный проект, кредит, риск, государственные гарантии, оптимальный размер гарантий по кредиту. Классификация JEL: в2, Б81, С61.
Инвестиции в реальный сектор являются одним из основных источников экономического роста. Механизмы привлечения инвестиций включены в законодательства многих стран: развитых, развивающихся и с переходной экономикой. С некоторой долей условности механизмы привлечения можно разбить на две группы: налоговые и неналоговые.
К налоговым механизмам относятся налоговые каникулы (по различным налогам), ускоренная амортизация, снижение налоговых ставок. Неналоговые механизмы включают различные виды государственно-частного партнерства (например, в форме прямого софинансирования инвестиционных проектов), субсидирование уплаты процентов по кредитам, привлекаемых для реализации инвестиционных проектов, государственные гарантии по кредитам. В некоторых случаях налоговые и неналоговые механизмы могут использоваться одновременно. Так, в особых экономических зонах, с одной стороны, существуют налоговые каникулы (по налогам на прибыль, на имущество), а с другой - инфраструктурные затраты при реализации инвестиционных проектов берет на себя государство.
Институциональная реализация механизмов привлечения инвестиций включает:
- особые экономические зоны, в которых сочетаются налоговые каникулы с государственным финансированием инфраструктуры, необходимой для реализации инвестиционных проектов (в России к началу 2014 г. таких зон 27);
- территории опережающего экономического развития, которые планируется создать на Дальнем Востоке и в Восточной Сибири, с пятилетними каникулами по налогам на прибыль, имущество, землю, пониженной ставкой страховых взносов (для новых предприятий);
- институты развития (такие как Внешэкономбанк, Инвестиционные фонды РФ и отдельных регионов, Европейский банк реконструкции и развития, венчурные инновационные фонды, гарантийные фонды и т.п.), сопровождающие инвестиционные проекты кредитами и гарантиями;
- государственные мегапроекты, для которых предполагается снижение налоговых ставок (например, проект горно-туристического кластера "Кавказ" и др.).
* Работа выполнена при финансовой поддержке Российского гуманитарного научного фонда (проект 14-02-00036) и Российского фонда фундаментальных исследований (проект 13-01-00784).
Модельному анализу механизмов привлечения инвестиций посвящены, в частности, работы (Аркин, Сластников, 2007; Сластников, 2010) и др. Исследования в этих работах проводились по следующей схеме.
Имеется инвестиционный проект (например, создание нового предприятия). Предполагается, что прибыль от этого предприятия и затраты на его создание описываются некоторыми случайными процессами. Предполагается также, что в каждый момент времени инвестор может либо сделать вложения в проект (и создать предприятие), либо отложить решение об инвестировании до наступления более благоприятного момента, решение об инвестировании принимается на основе наблюдаемой информации.
При выборе момента инвестирования критерием инвестора является максимизация ожидаемого чистого приведенного дохода (КРУ) от реализованного проекта, который зависит от выбранных механизмов привлечения инвестиций. Таким образом, оптимальное поведение инвестора, определяемое моментом инвестирования проекта, также зависит от механизма привлечения инвестиций.
Механизмы привлечения инвестиций определяются некоторыми параметрами, например длительностью налоговых каникул, нормой амортизации, долей софинансирования и т.д. В качестве критерия государства рассматривается бюджетный эффект от данного инвестиционного проекта, представляющий собой разность ожидаемых налоговых поступлений в бюджет от реализованного проекта и ожидаемых затрат государства по поддержке механизма привлечения. Выбор параметров механизма привлечения инвестиций влияет на оптимальное поведение инвестора (момент инвестирования) и тем самым на бюджетный эффект. Цель государства - выбрать такие параметры механизма привлечения инвестиций, при которых бюджетный эффект будет максимальным.
Настоящая работа посвящена изучению механизма государственных гарантий по кредиту для привлечения инвестиций на рискованные инвестиционные проекты. Под рискованным проектом в данной статье будет пониматься проект, который после инвестирования может (с какой-то вероятностью) потерпеть неудачу, так и не создав новое предприятие. Финансирование проекта происходит из собственных средств инвестора и кредита, полученного в банке. При этом в случае неудачи проекта кредит не возвращается. Поскольку у рискованного проекта существует вероятность невозврата кредита, соответствующая процентная ставка кредита может быть достаточно высокой, но банк готов уменьшить ее при снижении риска невозврата кредита. С целью снижения процентной ставки по кредиту и тем самым стимулирования инвестора государство гарантирует банку возврат (в случае неудачи проекта) определенной доли предоставленных проекту кредитов.
Механизм государственных гарантий по возврату кредита закреплен в Бюджетном кодексе РФ (ст. 115 "Государственные и муниципальные гарантии"). В федеральном бюджете государственные гарантии относятся к государственному внутреннему долгу (ст. 15 Закона о федеральном бюджете).
Государственная гарантия - это обязательство государства (гаранта) полностью или частично выполнить платежи в пользу кредитной организации в случае неисполнения заемщиком (принципалом) обязательств по полученным кредитам. Предоставление государственных гарантий по кредитам существенно уменьшает кредитный риск банков и, как правило, сопровождается снижением процентных ставок по кредитам.
Условия и порядок предоставления государственных гарантий устанавливаются государством и регулируются Постановлением Правительства РФ от 14.12.2010 № 1016 "Об утверждении Правил отбора инвестиционных проектов и принципалов для предоставления государственных гарантий Российской Федерации по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов". Аналогичные постановления имеются на региональном и местном уровне, а также для отдельных отраслей.
Отбору подлежат инвестиционные проекты (включая взаимосвязанные проекты), осуществляемые в рамках модернизации российской экономики, имеющие общегосударственное значение, соответствующие "Основным направлениям деятельности Правительства РФ на период до
2018 года" и направленные на создание новых и (или) на реконструкцию существующих социальных, агропромышленных, промышленных, коммунальных и транспортных объектов и их последующую эксплуатацию, а также проекты в области энергосбережения и повышения энергетической эффективности в сфере жилищно-коммунального хозяйства и в сфере промышленности.
К основным критериям отбора проектов относятся:
1) полная стоимость проекта должна быть не менее 5 млрд руб.;
2) доля собственных средств принципала при финансировании должна составлять не менее 15% полной стоимости проекта;
3) общий объем государственной поддержки в различных формах не должен превышать 75% полной стоимости проекта;
4) планируемый объем финансирования проекта за счет кредитов, обеспеченных государственной гарантией, составляет не более 50% полной стоимости проекта.
Конкретные величины указанных показателей достаточно сильно меняются в зависимости от направленности проекта и даже региона, в котором его планируется осуществлять.
Что касается доли возврата кредита, то она может доходить до 100% от основного долга (например, для проектов в рамках программы развития оборонно-промышленного комплекса).
Функции агента Правительства РФ по вопросам предоставления и исполнения государственных гарантий по кредитам на осуществление отобранных инвестиционных проектов возложены на Внешэкономбанк.
На 2013 г. законом о Федеральном бюджете РФ (Федеральный бюджет РФ, Приложение 41, п. 3) были предусмотрены государственные гарантии по кредитам на проекты создания туристического кластера на Северном Кавказе (инвестор - ОАО "КСК"), проект "Сухой Суперджет 100" (инвестор - ЗАО "Гражданские самолеты Сухого") на общую сумму 2,4 млрд долл. Часть этих гарантий продлевается и на последующие годы.
Что касается модельного анализа, то подавляющее большинство работ по исследованию механизма гарантий связано с реализацией этого механизма через систему гарантийных фондов. В отличие от описанного выше механизма государственных гарантий предоставление гарантий через различные фонды носит коммерческий характер - за гарантию взимается определенная плата (независимо от наступления гарантийного случая), обычно составляющая несколько процентов от общей суммы займа. Причем эту плату фонды могут получать не только от инвестора (принципала), но и от банка (такая практика характерна для многих западных фондов). Гарантийные фонды активно используются во всем мире (в том числе и в России) для поддержки малого и среднего бизнеса. Подробный обзор таких фондов, а также их некоторых моделей можно найти, например, в (Вороновская, 2001; Шпынова, 2009). В марте 2014 г. в Государственную думу внесен законопроект о создании Агентства кредитных гарантий, задачей которого будет являться обеспечение гарантий по кредитам, предоставленным малому и среднему бизнесу.
Актуальность механизма государственных гарантий и имеющийся опыт его использования
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.