II ■ I ■
аналитика
Об эффективности инфляционного таргетирования в современных условиях
Исследование теоретических основ монетарной политики показало, что условия для эффективного таргетирования инфляции в России не сформированы. Вместе с тем развитие денежно-кредитного регулирования в посткризисный период привело к формированию нового подхода - контрциклического. В статье предлагается ускорить переход к макропруденциальному регулированию, в основе которого лежит контрциклический подход.
С. Н. ТРЕТЬЯКОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Финансы и кредит» Дальневосточного института управления - филиала Российской академии народного хозяйства и госслужбы при Президенте РФ, г. Хабаровск
Банк России практически перешел к инфляционному таргетированию. Основной целью монетарной политики становится ценовая стабильность. При этом Центральный банк отказывается от регулирования валютного курса, основным инструментом управления денежной массой и инфляцией становится процентная ставка (ключевая ставка в настоящее время в России).
Ускоренный переход Банка России к инфляционному таргетированию вызвал бурную дискуссию среди экспертов. Отказ от регулирования валютного курса в условиях неблагоприятной геополитической обстановки большинством экономистов оценивается как несвоевременный. Все яснее формируется новый подход -контрциклический. В этом случае ключевой задачей финансовой и монетарной политики будет финансовая стабильность, показатель инфляции останется промежуточной целью денежно-кредитной политики. Условия для реформирования системы регулирования практически созданы. Будет разрешено противоречие между целями достижения уровня инфляции и устойчивого развития, что повысит эффективность монетарной политики.
Инфляционное таргетирование и девальвация рубля
Специалисты известного инвестиционного банка Morgan Stanley еще в сентябре 2014 г. прогнозировали серьезные негативные последствия отказа от регулирования курса в условиях геополитической нестабильности, сырьевой зависимости и ограничения доступа к
BD#03_Blok.indd 11
ресурсам мирового финансового рынка при существенной внешней задолженности банков и организаций. По их мнению, переход на инфляционное таргетирование в этих условиях приведет лишь к росту инфляции [1].
Директор Центра исследования экономической политики экономического факультета МГУ О. Буклеми-шев также в сентябре отмечал, что переход к плавающему курсу рубля приведет к возникновению деваль-вационной спирали. Международный опыт показывает, что «при попадании экономики в девальвационную спираль эффективность манипулирования процентными ставками стремится к нулю» [2].
Позиция Банка России по вопросу влияния девальвации рубля на уровень инфляции оптимистична. Глава Центрального банка полагает, что прямой эффект от ослабления рубля ограничен во времени и в значительной степени может быть исчерпан во втором полугодии 2015 г. По оценке ЦБ РФ, из 10% инфляции (данные на 11.12.2014) на девальвацию рубля приходится 2,6 проц. пункта и на продовольственные санкции - 2,3 п. п. [3]. Несмотря на критические замечания, неблагоприятные прогнозы и негативную динамику Банк России продолжает реализацию денежно-кредитной политики на основе инфляционного таргетирования.
Детерминанты
инфляционного таргетирования
По нашему мнению, следует определить, что является для Центрального банка объектом регулирования в рамках режима инфляционного таргетирования. При
№3 2015 i банковское дело 111 i
аналитика i денежно-кредитная политика
Доля импортных продовольственных товаров в товарных ресурсах розничной торговли продовольственными товарами
показатель 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (полугодие)
Доля, % 37 37 35 32 29 35 34 33 36 37
Источник: рассчитано автором по данным Росстата.
таргетировании валютного курса объектом (или промежуточной целью) выступает обменный курс национальной валюты. При денежном таргетировании -денежно-кредитные агрегаты. А при инфляционном таргетировании - сама инфляция. Центральный банк в первом случае воздействует на объемы валюты на рынке путем интервенций. Во втором - регулирует объем денежной массы через изменение денежного предложения и регулирование кредитной активности коммерческих банков. А в случае инфляционного тар-гетирования, судя по заявлениям Банка России, он регулирует инфляцию через процентную политику (изменение ключевой ставки делает более «дорогими» или «дешевыми» деньги в экономике).
Однако, на наш взгляд, такой подход некорректен. Инфляция - это показатель, характеризующий состояние экономики, как температура для человека. Никто не лечит температуру, лечат болезнь, а еще лучше самого больного. Так и на уровне макроэкономики - необходимо выявлять причины увеличения уровня инфляции и воздействовать именно на них. Председатель ЦБ РФ признает, что на инфляцию в большей степени влияют немонетарные факторы. Тогда как инструменты, которые использует Банк России, могут воздействовать только на монетарную составляющую инфляции.
С. Моисеев, руководитель Департамента финансовой стабильности Банка России и один из признанных авторитетов в области инфляционного таргетирова-ния, еще в 2004 г. выделил несколько макроэкономических детерминант этого режима монетарной политики [4]. Он считает, что существуют четыре составляющих инфляции:
■ ядро инфляции (базовая) - рост цен, вызываемый инфляцией издержек;
■ экзогенная инфляция - рост цен на экспортные и импортные товары и услуги;
■ инфляционные эффекты бюджетно-налоговой политики (косвенные налоги);
■ прямое влияние денежно-кредитной политики (через ключевую ставку).
Из анализа этих составляющих С. Моисеевым сформулированы пять детерминант режима инфляционного таргетирования:
■ симметричность информации о ценообразовании;
■ трансмиссия денежно-кредитной политики через внутренний совокупный спрос;
■ гибкость внутренних ценовых структур;
■ сбалансированность государственных финансов;
■ развитость национальной финансовой системы. Механизм ценообразования в экономике должен
быть прозрачен и понятен органам денежно-кредитного регулирования. В России ценообразование имеет специфические особенности. Интегрированность нашей страны в мировое хозяйство проявляется в том, что экспортируется преимущественно сырье, а импортируются готовые товары. В связи с этим изменение курса национальной валюты оказывает существенное влияние на стабильность цен.
На протяжении многих лет доля импортных продовольственных товаров в запасах отечественной розничной торговли составляет более трети (табл.). Таким образом, прямое влияние изменения курса очевидно. Но и пищевая промышленность и сельское хозяйство испытывают сильную зависимость от курса рубля. Используются преимущественно импортные оборудование, корма, пищевые добавки, упаковка и т. д. или импортные комплектующие.
Намного тяжелее ситуация в промышленности. Доля импорта в стратегических отраслях (станкостроение, тяжелое машиностроение, легкая промышленность, фармацевтическая и медицинская промышленность) оценивается на уровне 80-90%. В случае успеха политики импортозамещения к 2020 г. зависимость снизится до 50-60% [5]. В этих условиях даже несущественное снижение курса национальной валюты приводит к увеличению издержек отечественных производителей, что отражается на базовой инфляции.
В этой связи вызывает вопросы позиция Банка России, глава которого, комментируя переход на инфляционное таргетирование и девальвацию рубля, заявила: «Наша политика по переходу к плавающему
Abstract. The study of theoretical foundations of monetary policy regime has revealed that the conditions for effective inflation targeting were not formed. However, the development of the theoretical foundations of monetary regulation in the post-crisis period led to the formation of a new approach to counter-cyclical. The author requested to expedite the transition to macroprudential supervision, which is based on the countercyclic approach.
Keywords. Bank of Russia, inflation targeting, devaluation, countercyclical regulation.
ключевые слова. Банк России, инфляционное таргетирование, девальвация, контрциклическое регулирование.
112 I банковское дело i №3 2015
аналитика
курсу... связана с тем, что мы хотим более эффективно выполнять свою задачу снижения инфляции. Это один из инструментов, предназначенных для того, чтобы снижать инфляцию» [6].
С. Моисеевым был определен ряд направлений реформирования, которые необходимо провести в России, чтобы подготовить условия для перехода на инфляционное таргетирование. Прежде всего он выделил следующие: снижение внешнеэкономической открытости (развитие импортозамещения), адекватное тарифное регулирование, бюджетно-налоговые изменения и укрепление банковской системы и финансового рынка. Эти направления были сформулированы в 2004 г. и за прошедшие 10 лет не потеряли актуальности.
Новая цель регулирования -обеспечение финансовой стабильности
Мировой финансовый кризис 2008 г. вызвал серьезную дискуссию вообще об эффективности режима инфляционного таргетирования в условиях нестабильности. В частности, американский профессор Дж. Франкль в 2012 г. заявил, что в ходе глобального кризиса наступила «смерть инфляционного таргетирования». Гарвардский профессор выделил две причины неэффективности режима таргетирования - он не учитывает финансовых пузырей современной экономики и существенных изменений во внешней торговле.
Аналитики Банка Англии также признают, что у режима инфляционного таргетирования есть узкие места, которые выявил кризис 2008 г. Так, Дж. Хэммонд указывает, что большинство стран перешли на этот режим в период экономической стабильности и относительно невысоких показателей уровня инфляции. В период кризиса возник вопрос о приоритетах экономических целей государства и целей денежно-кредитной политики монетарного регулятора. При этом аналитик отмечает, что «низкая и стабильная инфляция не является гарантией финансовой стабильности» [7].
В посткризисный период именно обеспечение финансовой стабильности становится ключевой целью экономическ
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.