Семин Ю.В., соискатель Международной академии информатизации
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ Н ИНСТРУМЕНТАРИЙ МАКСИМИЗАЦИИ КАПИТАЛА ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ РЫНКА
В качестве основных путей изменения капитала компаний и банков, по мнению автора, могут выступать процесс изменения уставного капитала, увеличение прибыли, а также манипуляции с ценными бумагами, привлечение долгосрочных и сверхдолгосрочных кредитов.
Рассматривая весь комплекс инструментов количественного воздействия на капитал, нельзя не отметить, что их наличие как таковое и возможность использования полностью определяется моделью финансирования, существующей в рамках той или иной организации. Таким образом, в рамках изучения способов и механизмов воздействия на капитал, первоочередным вопросом для изучения является то, каким образом и за счет каких ресурсов организации осуществляет привлечение капитала. В качестве основных форм организации финансирования можно выделить возможность внутреннего и внешнего, а также открытого и закрытого рыночного финансирования.
Наиболее принципиальным является разделение финансирования на внутреннее (за счет собственных средств) и внешнее (за счет средств, которые организация привлекает). Как показывает мировой опыт, наиболее важным источником финансирования являются именно внутренние источники, за счет которых в разных странах финансируется от 50-60 до 100% потребностей банка или крупных компаний.
Несмотря на ведущую роль внутренних источников, привлечение капитала играет очень важную роль, поскольку дает возможность реализовывать проекты, которые на данный момент превышают имеющиеся у организации ресурсы, и, таким образом, привлечение финансирования дает возможность ускорить развитие. Без возможности привлечения внешних источников финансирования компании и банки развивались бы значительно медленнее, что привело бы к замедлению экономического прогресса в целом.
Привлечение внешнего финансирования может быть осуществлено в двух принципиально различных формах - на долевой или на долговой основе. В случае привлечения средств на долевой основе организация предоставляет поставщикам капитала право собственности на определенную часть бизнеса как такового. Особенно наглядно это выражено при выпуске обыкновенных акций. При привлечении капитала на долговой основе организация не дает поставщику капитала права собственности на часть бизнеса, зато обязуется вернуть вложенные средства и, кроме того, заплатить процент за пользование капиталом. Основные формы привлечения финансирования на долговой основе - получение кредита и выпуск долговых ценных бумаг.
Увеличение уставного капитала может осуществляться методом регулирования голосующих паев и акций, выпуска привилегированных акций, а также получения эмиссионного дохода при выпуске акций по цене выше номинала.
В целом, можно отметить, что целью эмиссии акций любой организации, как правило, выступает повышение капитала путем привлечения новых инвесторов и создания дополнительной ликвидности вторичного обращения этих акций.
Процедура эмиссии состоит из последовательности этапов, каждый из которых: не может быть начат до полного завершения и надлежащего юридического оформления результатов предыдущего этапа; имеет характерную только для этого этапа цель; завершается юридическим оформлением какого-либо документа, получением разрешения со стороны государственных регулирующих, органов на совершение последующих действий, сопровождается совершением присущих только этому этапу гражданско-правовых сделок. При этом, организация может эмитировать обыкновенные и привилегированные акции.
К преимуществу выпуска привилегированных акций с точки зрения эмитента относятся: сохранение контроля в управлении акционерным обществом, невыплата дивидендов по привилегированным акциям не влечет за собой автоматического объявления эмитента банкротом.
Еще одним инструментом увеличения капитала могут выступать облигации. Выпуск облигаций осуществляется с целью привлечения дополнительных средств в оборот, но с учетом того, что владельцы облигаций являются кредиторами, а не собственниками и не имеют права участвовать в управлении организацией. При этом, размещение облигационных займов говорит об информационной прозрачности эмитента и является одним из инструментов формирования инвестиционного имиджа организации в целом.
В российской практике банки и компании сравнительно недавно приступили к эмиссии облигаций как заемному среднесрочному источнику финансирования инвестиций с целью повышения капитала. В развитых же странах облигации являются основным объектам инвестиций для крупных институциональных инвесторов, поэтому в целях определения степени риска и надежности облигаций эмитентов специальные аналитические агентства производят оценку долговых обязательств и присваивают им определенные категории надежности. В США такими агентствами являются «Moody's Investors Service» (Moody's) и «Standard & Poor's Corporation» (S&P), в Канаде - «Dominion Bond Rating Service» и «Canadian Bond Rating Service». При этом, рыночная стоимость как акционерного, так и заемного капитала в значительной мере определяется формируемыми данными агентствами рейтинговыми оценками надежности того или иного субъекта рынка.
При этом, нельзя не учитывать следующие особенности принятия решений о выпуске облигаций1 :
1. К выпуску облигаций чаще прибегают крупные организации, привлекающие большой объем финансирования. Основная причина этого состоит в том, что издержки по выпуску облигаций сокращаются по мере увеличения объема займа, таким образом, проявляется эффект экономии от масштабов;
2. К размещению облигаций, как правило, прибегают организации, имеющие меньшие перспективы развития, с уже устоявшимся бизнесом. При этом в случае привлечения кредита кредитор обычно может контролировать ситуацию, а держатели облигаций таких возможностей не имеют. Поскольку данные проблемы чаще всего возникают у сравнительно небольших банков и предприятий среднего бизнеса с большими перспективами роста, эти банки и компании в меньшей степени прибегают к выпуску облигаций. И наоборот, банки и компании с устоявшимся бизнесом в большей степени заинтересованы в облигационных займах.
3. К выпуску облигаций чаще прибегают организации, действующие в условиях большей информационной прозрачности. Если информация о деятельности не доступна широкому кругу инвесторов, они могут быть достаточно враждебно настроены к покупке облигаций.2
Еще одним инструментом, применяемым для повышения капитала выступают депозитарные расписки, которые представляют собой вторичные ценные бумаги иностранных компаний, депонированные в банке страны эмитента.
Основное преимущество депозитарных расписок заключается в том, что они позволяют покупать инвесторам иностранные ценные бумаги, которым закрыт или затруднен доступ на национальный рынок страны, а иностранным эмитентам привлекать дополнительный капитал на
1 Krishnaswami S., Spindt P.A., Subramaniam V. Information asymmetry, monitoring and the placement structure of corporate debt; Chemmanur T.J., Fulghieri P., Reputation, renegotiation and the choice between Bank loans and publicly traded debt, The review of financial studies, № 3, 1994.
2 Chemmanur T.J., Fulghieri P. Reputation, renegotiation and the choice between Bank loans and publicly traded debt, The review of financial studies, № 3, 1994.
зарубежных рынках для реализации своих инвестиционных проектов. Таким образом, повышение капитала организаций с использованием данного инструмента осуществляется на основе привлечения качественно иного капитала новых категорий инвесторов, а также путем преодоления неэффективности отечественного фондового рынка.
Депозитарные расписки представляют их владельцам те же права, что и акции. Они имеют право на получение дивидендов и на голосование на общем собрании акционеров. Реализация права голоса на собрании акционеров владельцами депозитарных расписок осуществляется через банк-депозитарий. При выплате дивидендов по акциям эмитентом депозитарных расписок банк-депозитарий осуществляет конвертацию начисленных дивидендов, выраженных в иностранной валюте, в национальную валюту3.
Принято считать, что выплаты акционерам в форме дивидендов, осуществляемые на систематической основе, свидетельствуют об оптимистичном настрое относительно прибылей организации и в силу этого влияют на цену акций. При этом, в ряде юрисдикций организации могут выбирать между выплатой дивидендов в денежной и иной форме. Часто банки и компании объявляют о выплате дивидендов в форме акций. С одной стороны, подобный прием позволяет направить сохраненный таким образом капитал на реализацию тех или иных стратегических проектов, что в конечном итоге не может не сказаться на величине капитала, а с другой стороны, акционеры, заинтересованные в поддержании ликвидности и получении денежных средств, могут продать приобретенные таким образом «дополнительные» акции на открытом рынке, что в конечном итоге будет способствовать созданию дополнительной ликвидности ценных бумаг данного эмитента.
Помимо наиболее распространенного способа возврата капитала акционерам на основе дивидендов, организации могут выплачивать средства собственникам также на основе обратного приобретения акций. При этом, если выплата дивидендов носит системный характер, то обратное приобретение акций является скорее разовым мероприятием. Банки и компании прибегают к приобретению акций, в ряде случаев. Обычно, когда у них скапливаются больше свободных денег, чем они способны прибыльно реинвестировать. На основе приобретения акций может быть также осуществлена рекапитализация источников финансирования, т.е. замена акционерного капитала на заемный, часто проводимая в связи с реструктуризацией бизнеса в целом.
Выпуск конвертируемых ценных бумаг также представляет собой действенный инструмент перераспределения капитала организации между различными категориями инвесторов.
Согласно российскому законодательству конвертация ценных бумаг может осуществляться путем:
• конвертации в акции ценных бумаг, конвертируемых в акции;
• к
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.