УДК 338.2:658.1
применение агрегированных и простых финансовых мультипликаторов в моделировании сбалансированного экономического роста транспортных компаний
уторов А.в.
Целью статьи является исследование теоретических вопросов использования при финансовом моделировании агрегированных экономических мультипликаторов: эффекта операционного рычага, эффекта финансового рычага и совокупного эффекта рычагов. Анализ литературы показал, что в настоящее время такое исследование проведено не было. Это сокращает область применения агрегированных мультипликаторов в управлении компанией. Было проведено исследование их сущностных признаков, фундаментальных преимуществ и недостатков, констатированы особенности их использования. На основании исследования были детально проанализированы основные достоинства и недостатки агрегированных мультипликаторов, особенности их использования в компаниях водного транспорта. Были рассчитаны количественные характеристики исследованных параметров в компаниях водного транспорта и предложена модель роста объема продаж компании с использованием агрегированных мультипликаторов.
ключевые слова: экономические мультипликаторы, моделирование экономического роста, эффект финансового рычага, эффект операционного рычага, эффект совокупного рычага, водный транспорт.
application of aggregated and simple financial multipliers in balanced economic growth modeling of transport companies
utorov A.V.
The goal of the present article is to describe the theoretical issues of using aggregated economic multipliers in financial modeling such as degree of financial leverage, degree of operating leverage and degree of total leverage. The analysis of literature on the subject showed that at present time there is no such research. This reduces area of application aggregated economic multipliers in management of the company. In this article author investigates their essential characteristics, fundamental advantages and disadvantages, formulates methods for using aggregated multipliers in water transport companies. The quantitative characteristics for the examined parameters was calculated for JSC «NWSC» and company sales growth model using aggregated economic multipliers was proposed.
Keywords: economic multipliers, modeling of economic growth, degree of financial leverage, degree of operating leverage, degree of total leverage, water transport.
Модель сбалансированного экономического роста, предложенная Дж. К. Ван Хорном [3], позволяет рассчитать темп роста объема продаж компании, необходимый для сохранения в будущем периоде текущих или для достижения целевых экономических показателей деятельности: рентабельности продаж, рентабельности активов, оборачиваемости активов, коэффициента выплаты дивидендов и соотношения заемных и собственных средств. Данная модель может быть полезна при исключении заведомо ошибочных планов и прогнозов, т. к. допускает возможность соблюдения ряда ограничений на развитие компании, выраженных через финансовые коэффициенты и мультипликаторы.
Управление экономическим ростом компании является ключевой проблемой финансового менеджмента и предполагает сбалансированность производственной и финансовой эффективности деятельности компании, достижение финансовой устойчивости, целей по объемам продажам и реализации дивидендной политики корпорации. Довольно часто встречается ситуация, когда компания, погнавшись за ростом продаж, теряет контроль над производственной и финансовой эффективностью. В этих условиях моделирование устойчивого экономического роста является эффективным средством прогнозирования и применяется широким спектром компаний.
Исследования автора показали, что такие простые мультипликаторы, используемые в модели сбалансированного экономического роста Ван Хорна, как рентабельность продаж, рентабельность активов, оборачиваемость активов, коэффициент выплаты дивидендов и соотношение заемных и собственных средств, в компаниях водного транспорта обладают высокой волатильно-
стью в краткосрочной перспективе и слабой предсказуемостью при планировании. Для устранения или, по крайней мере, уменьшения названных эффектов при моделировании предложено использовать такие сложные (агрегированные) мультипликаторы, как эффекты финансового, операционного рычагов и совокупный эффект рычагов. Рассмотрим их подробнее.
Сила воздействия финансового рычага (degree of financial leverage — DFL), по определению Э. Хэлферта, показывает «эффект непропорционально значительного изменения рентабельности собственного капитала вследствие наличия в структуре капитала компании обязательств, по которым предусмотрены затраты постоянной величины» [4]. Эффект финансового рычага проявляется в том, что он всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли (дохода) на акцию. Он отражает не только структуру капитала, но и такие важные параметры деятельности компании как экономическую рентабельность, цену заемного капитала, «налоговый щит» при использовании заемного капитала. Тем самым эффект финансового рычага представляет собой агрегированный мультипликатор, динамика которого определяется величиной и изменением ряда простых мультипликаторов. Эффект финансового рычага учитывается при разработке финансовой политики и формировании оптимальной структуры капитала для решения тактических и стратегических задач компании.
В качестве меры воздействия эффекта финансового рычага на доходы собственников используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при заданном процентном увеличении операционной прибыли компании [3]:
В¥1 = ^, (1)
Т
ЕВ1Т
где ТЕрз- темп изменения чистой прибыли на акцию компании,
ТЕВП- темп изменения операционной прибыли компании.
Непосредственно рассмотренная формула применима к акционерным обществам. Если принять допущение, что собственный капитал компании растет только за счет реинвестирования прибыли (без дополнительной эмиссии акций), то эффект финансового рычага можно рассчитать как степень процентного увеличения чистой прибыли при заданном процентном увеличении операционной прибыли компании:
= (2) где Т - темп изменения чистой прибыли.
Эту формулу можно использовать в транспортных компаниях внутреннего водного транспорта различных организационно-правовых форм.
При использовании эффекта финансового рычага следует помнить о его преимуществах и недостатках, определяющих разнонаправленное воздействие на эффективность функционирования и развития компании: он одновременно ускоряет рост компании и усиливает финансовый риск невыполнения обязательств (потенциальный риск банкротства).
Фундаментальные преимущества агрегированного мультипликатора DFL способствуют повышению уровня рентабельности собственного капитала в результате использования обязательств; стабилизации и даже возрастанию темпов экономического роста компании в результате дополнительного привлечения заемного капитала при невысоком уровне и отрицательной динамике других простых мультипликаторов; техническому перевооружению компании, освоению новых рынков, росту объема продаж.
Негативные стороны использования эффекта финансового рычага проявляются в увеличении степени финансового риска компании с ростом мультипликатора; снижении маневренности компании на рынке заемного капитала при наращивании доли долга; повышении цены дополнительно привлекаемых финансовых ресурсов; уменьшении гибкости управления источниками средств компании.
Отраслевые особенности внутреннего водного транспорта определяют:
• неустойчивость объема заемного капитала по годам из-за циклического характера обновления производственных мощностей;
• низкий уровень рассматриваемого мультипликатора из-за недостаточной, а за ряд лет отрицательной величины чистой прибыли большинства транспортных компаний;
• невысокий (переходящий иногда в отрицательную величину) уровень рентабельности активов по причине большой фондоемкости транспортных услуг;
• крайне невысокую оборачиваемость активов из-за преобладания в структуре активов основных средств и высокой
стоимости основных фондов транспортных компаний;
• ограничения на использование этого показателя при моделировании экономического роста организаций водного транспорта, в составе капитала которых высока доля государственных средств.
Агрегированный мультипликатор эффект операционного рычага (degree of operating leverage - DOL) проявляется в том, что любое изменение выручки от продаж всегда порождает более сильное изменение прибыли, поскольку постоянные затраты в составе себестоимости практически не изменяются с увеличением объема производства и реализации продукции.
Таким образом, эффект операционного рычага показывает степень чувствительности операционной прибыли компании к изменению объема продаж, определяется долей постоянных расходов в общей структуре затрат и является важной характеристикой делового риска компании, т.е. риска непокрытия производственных расходов за счет выручки от продаж. С возрастанием операционного рычага этот риск увеличивается. Кроме того, следует учитывать, что, с одной стороны, при увеличении выручки, производственный рычаг ускоряет относительный прирост прибыли. С другой стороны, при снижении объема продаж появляется обратный эффект - прибыль начинает сокращаться опережающими темпами.
Эффект операционного рычага представляет собой агрегированный мультипликатор, который рассчитывается как степень процентного увеличения операционной прибыли при заданном процентном увеличении объема продаж [3]:
Т
БОЬ = , (3)
Т
где Т0- темп изменения объема продаж компании.
На динамику агрегированного мультипликатора DOL влияет изменение структуры затрат. Сила воздействия операционного рычага в компании всегда рассматривается для определенного объема продаж. При его увеличении эффект производственного рычага убывает. Это связано с тем, что с ростом объема продаж постоянные расходы остаются неизменными, а их доля в составе издержек уменьшается. Одновременно растет прибыль от реализации продукции и рентабельность производства (при неизменных ценах).
При скачкообразном росте постоянных затрат, диктуемом как п
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.