ЭКОНОМИКА И МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ, 2008, том 44, № 1, с. 91-96
НАУЧНЫЕ ==
обсуждения
ПРОБЛЕМЫ И МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ СРЕДСТВАМИ СТАБИЛИЗАЦИОННОГО ФОНДА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Споры об управлении и использовании средств Стабилизационного фонда Российской Федерации не утихают с момента резкого скачка цен на энергоносители. В Послании Федеральному собранию Российской Федерации (26 апреля 2007 г.) Президент России предложил разделить Стабилизационный фонд на три составляющие: резервный фонд, финансирование масштабных федеральных программ, фонд национального благосостояния.
В данной статье приводится сравнительная характеристика фондов как в России, так и за рубежом, механизмов управления такими фондами и проблем, возникающих при реализации этих механизмов. В первую очередь хотелось бы обратить внимание на объем финансовых ресурсов, которые аккумулированы в Стабфонде (рис. 1). По состоянию на 28 апреля 2007 г. остатки на счетах Стабфонда составляют: 54 122 998 700.00 руб.; 48 607 028 869.34 долл. США; 37 826 837 013.80 евро; 5 679 175 602.78 фунтов стерлингов Великобритании (табл. 1).
Если рассмотреть средства Стабфонда в масштабе страны, например в виде единовременной выплаты всем жителям России, то на душу населения придется менее 20 тыс. руб. Это говорит о незначительности объема средств Стабфонда. В случае падения цен на нефть ненефтегазовых доходов будет недостаточно для покрытия дефицита бюджета.
По оценкам Минфина России нефтегазовые доходы и сбережения от нефтегазовых доходов будут постепенно снижаться, начиная с 2007 г. (табл. 2). В связи с этим размер резервного фонда должен составлять не менее 10% ВВП. В абсолютных показателях по состоянию на 1 февраля 2008 г. объем резервного фонда по прогнозам Минфина России составит 3069 млрд. руб., фонда будущих поколений (фонда национального благосостояния) — 470.73 млрд. руб. Прогнозируе-
© 2008 г. А. А. Лосев
(Москва)
СОСТОЯНИЕ СТАБИЛИЗАЦИОННОГО ФОНДА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
млрд. руб.
3000
2750 2500 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250
0
Дата
Рис. 1. Совокупный объем средств Стабфонда, млрд. руб.
Таблица 1. Совокупный объем средств Стабфонда
Дата в млрд. долл. США в млрд. руб.
01.05.2007 113.70 2920.50
01.04.2007 108.11 2812.21
01.03.2007 103.55 2708.85
01.02.2007 99.77 2647.21
01.01.2007 89.13 2346.92
01.12.2006 83.21 2189.52
01.11.2006 76.62 2049.30
01.10.2006 70.73 1894.09
01.09.2006 64.73 1730.64
01.08.2006 82.14 2207.33
Источник: по данным Минфина России (http: //www.minfin.ru/stabfond_rus/stat_rus.htm).
Таблица 2. Расчетные и прогнозные показатели использования нефтегазовых доходов, % ВВП
Фактические показатели Оценка Проект
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ненефтегазовые доходы 11.7 13.1 15.1 14.1 13.5 13.6 12.7 12.2 12.2 12.9 12.8
Нефтегазовые доходы 3.8 4.7 5.2 5.4 6.6 10.1 10.9 8.1 6.8 5.9 5.2
Ненефтегазовый дефицит 2.4 1.7 3.8 3.7 2.4 2.6 3.4 4.8 6.6 5.9 5.2
Нефтегазовый трансферт 2.4 1.9 2.9 3.7 2.0 2.3 2.9 4.9 6.1 5.3 4.5
Сбережение нефтегазовых доходов 1.4 2.8 2.4 1.7 4.7 7.8 8.0 3.2 0.7 0.6 0.7
Источник: по данным Минфина России (http: //www.minfin.ru/budjet/budjet.htm).
Таблица 3. Прогноз доходов федерального бюджета
Годы 2008 2009 2010
Статьи млрд. руб. % ВВП млрд. руб. % ВВП млрд. руб. % ВВП
Доходы 6644.4 19.0 7465.4 18.8 8089.9 18.1
Нефтегазовые 2383.1 6.8 2351.9 5.9 2348.3 5.2
в том числе:
НДПИ 860.7 2.5 843.7 2.1 841.2 1.9
вывозные таможенные пошлины 1522.4 4.3 1508.2 3.8 1507.1 3.4
Ненефтегазовые 4261.3 12.2 5113.5 12.9 5741.6 12.8
в том числе:
налог на прибыль 534.5 1.5 587.6 1.5 645.1 1.4
НДС 2168.5 6.2 2797.6 7.0 3221.7 7.2
акцизы 149.5 0.4 170.7 0.4 195.3 0.4
Источник: по данным Минфина России (http: //www.minfin.ru/budjet/budjet.htm).
мая величина резервного фонда в 2009 и 2010 г. — 3709.2 млрд. руб. (9.3% ВВП) и 4129.7 млрд. руб. (9.2% ВВП) (Основные направления, 2007, с. 6—7) (табл. 3).
В прогнозах Минфина России на 2008—2010 гг. треть доходов бюджета заложена в виде нефтегазовых доходов (Основные направления, 2007, с. 9). В то же время рост зависимости доходов
бюджета от нефтегазовых поступлений становится все более угрожающим. Дефицит бюджета без учета нефтяной составляющей растет со скоростью 1% ВВП в год (Вавилов, 2007).
ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ СРЕДСТВАМИ СТАБИЛИЗАЦИОННОГО ФОНДА
Управление Стабилизационным фондом Российской Федерации определяется Правительством Российской Федерации. Средствами Фонда управляет Министерство финансов Российской Федерации и в отдельных случаях по договору с правительством Российской Федерации — Центральный банк Российской Федерации. В настоящее время управление средствами Фонда может осуществляться путем приобретения долговых обязательств иностранных государств или иностранной валюты. Приобретение долговых обязательств иностранных государств регламентируется правилами инвестирования средств Фонда.
Управление средствами происходит путем перевода средств в иностранную валюту: 45% — доллары США, 45% — евро, 10% — фунты стерлингов. Управление средствами Стабфонда, а именно инвестирование в ценные бумаги, осуществляется Центробанком по поручению Минфина России. В связи с судебными разбирательствами и арестами российского имущества за рубежом (долги России перед фирмой Noga и др.) средства Стабфонда размещены на счетах Казначейства (Минфина России) в Центральном банке и инвестирование средств Стабфонда в ценные бумаги осуществляется вместе со средствами Центрального банка в обезличенном виде.
По мнению экспертов (Вавилов, 2007), управление средствами фонда происходит недостаточно эффективно. "Ведь если у Минфина есть счет в рублях в ЦБ, то против него есть активы в валюте, которые и так уже давным-давно размещены в виде валютных резервов". А.П. Вавилов предлагает инвестировать Фонд в "решение пенсионных проблем и соответственно вложить его в акции российских и иностранных компаний".
По мнению ученых (Львов, Афанасьев, 2006), средства фонда более рационально направить (в качестве одного из вариантов) на развитие промышленности России, а именно — на "создание совместных инвестиционных проектов государства и частного бизнеса по масштабному перевооружению несырьевых отраслей российской экономики" (там же, с. 28) или на "централизованный импорт уникального оборудования для бюджетного сектора путем прямых государственных закупок" (там же, с. 30).
МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ
Задача управления средствами фонда формализуется следующим образом: есть огромная сумма денег, которую необходимо инвестировать для получения дохода или, по крайней мере, сохранения от обесценения. При этом должна быть обеспечена высокая ликвидность активов, т.е. возможность быстро продать ценные бумаги или валюту и использовать полученные деньги в качестве резервов при наступлении неблагоприятных условий (падении цен на нефть) и других выплат. Риски также должны быть минимизированы. Задача сводится к управлению портфелем ценных бумаг или "корзиной валют". Инвестирование средств Стабфонда как инструмент управления активами будет рассмотрен ниже.
В России существует опыт управления средствами пенсионного фонда Внешэкономбанком. Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений составила 12.18% за 2005 г. и 5.67% за 2006 г. Таким образом, доходность управления средствами пенсионных накоплений государственной управляющей компанией не покрывает инфляции. Это связано со значительным ограничением инструментов инвестирования. Перечень активов инвестирования частными управляющими компаниями для государственной управляющей компании значительно урезан Постановлением Правительства № 540 от 01.09.2003 "Об утверждении инвестиционной декларации Внешэкономбанка о доверительном управлении средствами пенсионных накоплений".
Рассмотрим западный опыт управления нефтяными фондами. Наиболее успешным считается норвежский фонд Government Pension Fund — Global. Именно по модели норвежского фонда и создавался Стабилизационный фонд Российской Федерации.
С 1 января 2006 г. Нефтяной фонд (Petroleum Fund) Норвегии, основанный в 1990 г., был переименован в Государственный пенсионный фонд (Government Pension Fund — Global). Управление фондом осуществляется Центральным банком Норвегии (Norges Bank) на основании указаний Министерства финансов Норвегии. Главное отличие в инвестиционной политике заключается в том, что помимо кредитного рейтинга и других параметров ценных бумаг важнейшим критерием для инвестирования служат этические нормативы. Специальный Консультационный
Таблица 4. Стратегический эталонный портфель, %
Регион инвестирования Доля для акций Доля для облигаций
Азия и Океания 15 5
Европа 50 60
Америка и Африка 35 35
Источник: Центральный банк Норвегии (http: //www.norges-bank.no).
совет по этике рассматривает возможность инвестирования средств Фонда в ту или иную компанию. Например, инвестирование средств Government Pension Fund — Global в акции компании Boeing невозможно, так как эта компания, в том числе, занимается производством оружия.
В международной практике оценка эффективности управления портфелем проводится на относительной, а не на абсолютной основе, а именно, сравниваются доходности, полученные при управлении портфелем. Например, инвестор доверяет экспертному мнению Информационного комитета НП «Фондовая биржа "Российская Торговая Система"» и решается инвестировать в портфель, полностью совпадающий со структурой индекса RTSI, т.е. вложиться в индекс. В индекс RTSI включены акции 50 компаний с наибольшей капитализацией и с хорошей рыночной перспективой. Управление портфелем осуществляется в соответствии с изменением веса каждой акции в составе индекса. Таким образом, нет необходимости проводить анализ для создания портфеля и привлекать инвестиционного менеджера и аналитиков. Доходность портфеля будет соответствовать доходности индекса RTSI. В противном случае инвестор обращается к управляющему портфелем, к инвестиционному менеджеру, который составляет альтернативный портфель и управляет им. По истечении периода времени сравнивается д
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.