Экономические обзоры
ПРОЦЕССЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ОПЫТ США И РОССИЯ
©2010 г. Р.И. Зименков*
Институт США и Канады Российской академии наук, Москва
Статья посвящена анализу процессов слияний и поглощений как одному из наиболее популярных и важных методов корпоративных стратегий инвестирования современных компаний в США и России. Исследованы сущность и основные виды подобных сделок. Проанализированы динамика, новые тенденции и бизнес-технологии на рынке слияний и поглощений в двух странах. Особое внимание уделено влиянию мирового кризиса на эти процессы. Показаны перспективы развития этого рынка на ближайшие годы.
Ключевые слова: слияния и поглощения, транснациональные корпорации, инвестиционные фонды, стратегические и финансовые слияния и поглощения, сделки ВСК, корпоративные захваты, финансовые консультанты, государственные инвестиции.
Mergers and Acquisitions Processes: U.S. Experience and Russia
R.I. Zimenkov
Institute of USA and Canada RAS, Moscow
The article is devoted to the analysis of the process of mergers and acquisitions as one of the most popular and important instruments of corporate strategies of investment by modern companies in the USA and Russia. The essential and main forms of mergers and acquisitions are investigated. The dynamics, new trends and business technologies on the market of mergers and acquisitions in two countries are shown. Special attention is drawn to this process under the conditions of world economic crisis. The prospects of development of mergers and acquisitions in few years to come are shown.
Key words: mergers and acquisitions, transnational corporations, investment funds, strategic and financial mergers and acquisitions, leveraged buyout, corporate raiders, financial advisors, government investment.
Современный этап глобализации экономики ставит перед компаниями разных стран задачу выживания в условиях жесткой, усиливающейся конкуренции, вынуждая их искать новые пути повышения конкурентоспособности на мировом рынке. Многие компании достигают этой цели с помощью одного из широко распространенных механизмов расширения и укрепления бизнеса и повышения его эффективности - слияния и поглощения (СиП).
В настоящее время эта проблема транснациональных корпораций и крупных банков достаточно актуальна, что обусловлено рядом причин. Во-первых, в текущем десятилетии произошло существенное увеличение сделок слияний
* ЗИМЕНКОВ Рудольф Иванович - доктор экономических наук, профессор, главный научный сотрудник ИСКРАН. E-mail: iskran@rambler.ru
и поглощений и, несмотря на продолжающийся финансовый кризис, ёмкость этого мирового рынка в 2008 г. составила 2,9 трлн. долл. Во-вторых, подобные сделки оказывают огромное воздействие на мировое хозяйство и экономику отдельных стран. Укрупнение бизнеса делает его более влиятельным, менее подвластным регулированию и контролю со стороны национальных правительств и международных экономических и финансовых организаций. В-третьих, процесс слияний и поглощений быстрыми темпами распространяется и в России. Причём, хотя отечественные компании участвуют в международных сделках чаще в качестве приобретаемых компаний, в последние годы возросли покупки российскими корпорациями зарубежных предприятий.
Цель данной работы проанализировать новые явления и бизнес-технологии на рынке слияний и поглощений в США, действующие здесь многие десятилетия, и в России, которая активно включилась в этот процесс в последние годы.
Американский рынок
В Соединённых Штатах, стране англосаксонской модели корпоративного управления, слияния и поглощения - традиционный механизм корпоративного контроля. Этому способствует развитый (возможно, даже гипертрофированный по сравнению с реальным сектором экономики) фондовый рынок, распылённость акционерного капитала, культурные традиции («предприятие - всего лишь пакет акций для собственника»). В 80-90-е годы XX века наблюдался резкий рост операций по слияниям и поглощениям (СиП). Так, только в 1995-2000 гг. в США произошли слияния 26 тыс. компаний на сумму около 5 трлн. долларов.
Активность американских корпораций на рынке слияний и поглощений в текущем десятилетии до начала мирового финансового кризиса по-прежнему оставалась на высоком уровне, что свидетельствовало о чрезмерной популярности и эффективности подобных инвестиционных сделок.
К числу основных причин процесса относятся глобализация мировых рынков, дерегулирование и возрастание конкуренции, а также необходимость роста капитализированной стоимости компаний и повышения прибылей в интересах акционеров. Базовыми мотивами, подталкивающими к слияниям и поглощениям, являются стремление американских ТНК получить новые возможности для сбыта, усилить влияние на рынок вплоть до обеспечения доминирующих позиций на нём; повысить эффективность за счёт синергизма (т.е. эффекта от объединения ресурсов, по своей силе превосходящий простую сумму результатов действия отдельных компонентов); увеличить масштабы операций, снизить издержки; совершенствовать методы управления, диверсифицировать риски. Стимулом к подобным операциям послужила также либерализация на рынке услуг во многих странах мира (в области телекоммуникаций, транспорта, информационных технологий, а также в банковской сфере). Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические. Так, слияния и поглощения для компаний США представляют собой один из способов противостояния экспансии американского рынка (в отдельные сектора экономики) мощными европейскими и японскими конкурентами.
В текущем десятилетии американский рынок слияний и поглощений, пройдя два этапа, претерпел серьёзные изменения, которые коснулись количественной и качественной стороны инвестиционных сделок.
3 «США ❖ Канада», № 2
65
На первом этапе (2001 г. - первая половина 2007 г.) рынок слияний и поглощений в США динамично развивался, оставаясь наиболее ёмким, организованным и зрелым в мире. Наивысшего подъёма он достиг в 2006 г., когда доля Соединённых Штатов на мировом рынке СиП составила 45%, а объём сделок по стоимости превысил 1,75 трлн. долл. При этом важную роль на рынке занимали мегасделки (операции объёмом в 2 млрд. долл. и более).
Рис. 1. Динамика объёма сделок слияний и поглощений в США в 2001-2008 гг.
1800-1
^ 1600---—-
| 1400--- -
§ 1200--- -
| 1000--- -
I 800--==—Г"!— —
3 600--¡==!- - - - - -
5 _
% 400 Н --- - - - - - -
ю
О 200— - - - - - - - -
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
По данным исследования компании «Эрнст энд Янг», 2009.
Одной из крупнейших сделок в корпоративной истории стало поглощение в
2002 г. американской корпорацией «Дженерал электрик» компании «Ханиу-элл», специализирующейся на производстве электронного оборудования для авиационной промышленности, автоматизированных систем контроля и высокотехнологичных материалов. Сумма сделки составила 48,4 млрд. долл. и имела форму обмена акциями. В результате «Дженерал электрик» превратилась в мирового лидера по производству авиаоборудования. Её размер увеличился почти на треть, и компания стала супергигантом мировой экономики.
Крупнейшей сделкой в истории компьютерной отрасли стало поглощение в
2003 г. компанией «Хьюлетт-Паккард», второй в мире компьютерной компанией, своего ближайшего конкурента - компании «Компак компьютер». Поглощение оценивалось в 25 млрд. долл. и производилось путём обмена акциями. В результате объединения «Хьюлетт-Паккард» снизила затраты на 2 млрд. долл. в 2005 г. и на 2,4 млрд. долл. в 2006 г. Кроме того, в качестве важнейшего мотива объединения выступала интеграция взаимно дополняющих друг друга научно-исследовательских секторов компаний: сильной стороной «Хьюлетт-Паккард» являлись исследования, связанные с разработкой квантового компьютера, а «Компак» - прикладные сетевые задачи и теоретические исследования проблем кластеризации. Объединённая корпорация стала контролировать 19% мирового компьютерного рынка по сравнению с 13% у мирового лидера в производстве персональных компьютеров - компании «Делл» и заняла ведущие позиции на рынке серверов, настольных и персональных компьютеров,
обработки изображений и печати, укрепила свои позиции на рынке ИТ-услуг и систем программного управления.
В середине текущего десятилетия в США стали меняться технологии, цели и участники сделок слияний и поглощений. Спекулятивная подоплека, стремление получить выгоду от «катания на волне» постепенно отходили на второй план. Мотивы стали более цивилизованными. В условиях экономического роста они всё чаще определялись стратегическими задачами компаний, желанием упрочить своё положение в определённом секторе рынка, ориентируясь при этом на экспансию и рост. Сделки в этот период охватывали меньше отраслей, чем во время предыдущего бума 90-х годов XX столетия. Преобладающая их часть проводилась в профильной отрасли поглощающей компании. Исключение составляли трансакции различных инвестиционных фондов, обычно вкладывавших средства в различные отрасли.
Поток американских инвестиций, связанных с СиП, продемонстрировал определенные структурные изменения. Нефтяная промышленность уступила первое место финансовому сектору, а также торгово-инвестиционным компаниям. В 2005 г. на них пришлось более 25% всех слияний и поглощений по стоимости. Третью позицию заняли объекты сектора телекоммуникаций.
Выросло число компаний-консультантов, специализирующихся на оказании услуг по содействию процессу слияний и поглощений, которые в свою очередь раскручивали популярность этого процесса подобно маркетинговой стратегии, тем самым обеспечивая себе будущее. При совершении сделок в этой сфере в США и в других странах в качестве консультантов наиболее часто привлекались крупнейшие банки и финансовые компании: «Голдман Сакс», «Морган-Стэнли», «Мэрилл Линч», «Ситигруп» и др.
Новой чертой процесса в середине текущего десятилетия стало расширение круга его участников. Наряду с промышленными корпорациями, традиционными участниками сделок, все большую роль стали играть финансовые инвестиционные фонды, в частности хеджевые фонды, частные фонды акций, фонды прям
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.