Регулирование деятельности
рейтинговых агентств:
проблемы и перспективы
Исключительная роль кредитных рейтинговых агентств в экономике и политике до недавнего времени не была уравновешена соответствующим регулированием и надзором, что стало особенно очевидным в условиях глобального кризиса. В последние годы в развитых и развивающихся странах происходит интенсивное формирование различных моделей регулирования деятельности рейтинговых агентств, направленных на повышение прозрачности их деятельности, предотвращение конфликта интересов, повышение ответственности за результаты процесса рейтингования. Большие успехи в этом направлении отмечаются в Европейском союзе. В России также сделаны важные шаги по формированию системы регулирования деятельности рейтинговых агентств.
Д.В. ВОРОНИН, начальник экспертно-аналитического управления ООО «Агентство Информбанк»
Развитие рейтинговых агентств в условиях отсутствия регулирования их деятельности
Развитие рынков, прежде всего кредитного и финансового, в конце XIX - начале XX в. потребовало формирования соответствующей инфраструктуры, включая институты, призванные решать проблему информационной асимметрии для инвесторов и кредиторов. Именно в это время в развитых странах появляются кредитные бюро, аудиторские и консалтинговые компании, рейтинговые агентства.
Родиной рейтинговых агентств стали США, где еще в 50-60-е гг. XIX в. на страницах журнала American Railroad Journal главный редактор Г. Пур регулярно публиковал оценку финансового состояния американских железнодорожных компаний. В начале XX в. журналист Дж. Муди предложил рыночным игрокам производить на регулярной основе оценку финансового состояния эмитентов ценных бумаг. Тогда же банковский служащий Л. Блейк создал компанию Standard Statistics Bureau, которая оценивала состояние 100 крупнейших американских компаний.
В это время деятельность рейтинговых агентств никак не регулировалась. Полная бесконтрольность этой сферы вполне укладывалась в концепцию невмешательства государства на рынке laisezz faire. Однако
I 28 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №8 201 1
экономические кризисы, прежде всего Великая депрессия, заставили государство резко пересмотреть свои взгляды в сфере экономического регулирования, что отразилось в том числе и на деятельности рейтинговых агентств.
В условиях резко увеличившихся рисков в экономике роль институтов, призванных решать проблему информационной асимметрии, возросла. Именно тогда, в 1930-е гг., американские рейтинговые агентства были включены в систему государственного регулирования. В 1936 г., в соответствии с правительственным актом, Комиссия по ценным бумагам и биржам США получила право не допускать к биржевым торгам бумаги, оцененные национальными рейтинговыми агентствами ниже инвестиционного уровня.
Таким образом, произошло признание государством рейтингов национальных рейтинговых агентств как части системы экономического регулирования. Однако речи о регулировании деятельности этих агентств тогда еще не шло. Решение правительства было встречено финансовыми кругами резко негативно, причем противники нововведения ссылались на возможность злоупотреблений в этой сфере. И действительно, правовая конструкция, придающая рейтинговым оценкам исключительно важ-
ную роль в экономике, но не уравновешивающая эту роль регулированием и ответственностью рейтинговых агентств, таила в себе проблемы и противоречия, которые наглядно высветились уже в наше время. Под давлением критики со стороны финансовых кругов (которые были обеспокоены не только возможными злоупотреблениями, но, видимо, и не очень хотели повышать прозрачность своей деятельности) норма о включении рейтинговых оценок в систему государственного регулирования в 1938 г. была отменена.
К этой идее американцы вернулись в 1970-е гг. Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла Правило 15с3-1 («универсальное правило чистого капитала»), в соответствии с которым рейтинги специально признанных рейтинговых агентств применялись для расчета чистого капитала брокеров и дилеров. На практике такая роль была закреплена за так называемой большой тройкой рейтинговых агентств - Moody's, Standard & Poor's, Fitch Ratings (впоследствии особая роль этих агентств была закреплена и в других регулирующих документах монетарных властей США).
Доминирующая роль США в мировой экономике и политике позволила распространить особый статус «большой тройки» практически во всех развитых и большинстве развивающихся стран, который был зафиксирован в международных регулирующих документах. При этом никакой системы регулирования для рейтинговых агентств в эти годы создано не было.
Поиск моделей регулирования
Ситуация стала меняться в последние годы под воздействием ряда факторов.
Во-первых, «большая тройка» не смогла своевременно дать объективную оценку финансовому состоянию некоторых крупных компаний, которые, имея высокие рейтинги, вдруг становились банкротами (Enron, WorldCom, Parmalat). К еще более разрушительным последствиям привело отсутствие адекватных рейтингов эмитентов ценных бумаг и структурированных финансовых продуктов накануне мирового экономического кризиса 2007-2009 гг.
Во-вторых, постепенно начала разрушаться монополизация рынка рейтинговых услуг, в развитых и развивающихся странах стали появляться национальные рейтинговые агентства, они составили конкуренцию «большой тройке».
В начале 2000-х гг. на фоне скандалов, связанных с банкротством компаний, имевших высокие рейтинги, в Евросоюзе (ЕС), появляются две модели регулирования деятельности рейтинговых агентств, которые рассматривались Европарламентом, Еврокомиссией, Комитетом европейских регуляторов ценных бумаг (CESR). Первая модель предусматривала достаточно подробную регламентацию деятельности рейтинговых агентств на законодательном уровне. Вторая делала упор на саморегулировании деятельности рейтинговых агентств на основе внутренних кодексов,
соответствующих Кодексу Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO).
В целом по итогам дискуссий возобладала точка зрения, что достаточно будет мягкого варианта саморегулирования на основе Кодекса IOSCO, хотя комиссар Евросоюза по внутренним рынкам Ч. Маккриви охарактеризовал эту модель «беззубым чудом».
По пути саморегулирования в 2007-2010 гг. пошли и в России - несколько рейтинговых агентств (но далеко не все) присоединилось к Кодексу профессиональной этики российских рейтинговых агентств при Национальной фондовой ассоциации.
Парламент ЕС принял решение о создании законодательной базы регулирования и надзора за кредитными рейтинговыми агентствами на уровне Евросоюза. Были подготовлены консультационные документы, предусматривавшие принятие директивы или введение правил об авторизации деятельности и внешнем надзоре за кредитными рейтинговыми агентствами, действующими на территории ЕС.
Однако мировой экономический кризис 20072009 г. обнажил множество проблем в деятельности рейтинговых агентств: недостаточное раскрытие информации, в частности, о применяемых методиках рейтингования; трудности в сопоставимости рейтингов, присваиваемых различными рейтинговыми агентствами; конфликт интересов между основной деятельностью агентств и вспомогательными услугами, например по консультированию; отсутствие ответственности за ненадлежащие присваиваемые рейтинги или за другие недостатки в деятельности; отсутствие глобальной системы регулирования.
В этих условиях парламент ЕС 20 июня 2008 г. принял решение о создании законодательной базы регулирования и надзора за кредитными рейтинговыми агентствами на уровне Евросоюза. Были подготовлены консультационные документы, предусматривавшие принятие директивы или введение правил об авторизации деятельности и внешнем надзоре за кредитными рейтинговыми агентствами, действующими на территории ЕС. Интересно, что проект директивы подвергся критике со стороны США под предлогом, что его принятие приведет к «экстерриториальным эффектам» и повлияет на деятельность американских рейтинговых агентств Standard&Poor's и Moody's.
Правила регулирования деятельности рейтинговых агентств в ЕС
В 2009 г. в ЕС были приняты и вступили в действие Правила № 1060/2009 о кредитных рейтинговых агентствах, устанавливающие единую процедуру их регистрации на территории ЕС, причем для целей
№8 201 1 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 29 I
регулирования могут применяться рейтинги только зарегистрированных агентств. Рейтинговое агентство, зарегистрированное в одной стране ЕС, имеет право присваивать рейтинги на всей территории Союза. Если кредитный рейтинг присвоен в третьей стране, то для того, чтобы его признали в ЕС, он должен быть подтвержден зарегистрированным на его территории агентством (оно должно быть готово на постоянной основе доказывать, что рейтинговое агентство из третьей страны соответствует требованиям, установленным Правилами ЕС в отношении независимости и прозрачности деятельности рейтинговых агентств). В этом случае кредитный рейтинг компаний (и ценных бумаг), созданных (эмитированных) за пределами ЕС, может быть использован и в целях регулирования. Использование рейтинга без подтверждения возможно, если он не имеет системного значения для финансовой стабильности или целостности финансового рынка одного или нескольких стран ЕС.
Большое внимание в Правилах № 1060/2009 уделяется независимости рейтингового агентства и предупреждению конфликта интересов. Так, рейтинговое агентство обязано иметь в своей структуре надзорное подразделение, которое следит за тем, чтобы процесс присвоения рейтингов не был связан с политической или экономической конъюнктурой, а конфликт интересов был точно идентифицирован, находился под контролем и раскрыт публично. Рейтинговые агентства не могут оказывать консультационные услуги, но им разрешено заниматься дополнительными видами деятельности, например анализом рынков. При присвоении рейтингов структурированным финансовым продуктам аналитики рейтинговых агентств не вправе давать рекомендации по их схемам.
В документе содержатся достаточно подробные требования к независимости оценок аналитиков. Они не могут присваивать
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.