научная статья по теме РЕГУЛИРОВАНИЕ УРОВНЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «РЕГУЛИРОВАНИЕ УРОВНЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ»

Регулирование уровня процентных ставок: экономические последствия

В статье оценена эффективность регулирования уровня ставок при помощи операций на открытом рынке (на примере США, еврозоны и Великобритании). Выделены основные достоинства и недостатки таргетирования ставок. Сделан вывод, что интервенции монетарных властей на рынке и изменения уровня ставок могут нанести существенный вред экономике и особенно финансовым организациям.

Я. Ю. СОКОЛОВА, аспирант кафедры теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета

Одним из основных инструментов денежно-кредитной политики центральных банков является ставка рефинансирования, которая представляет собой базовую ставку, определяющую стоимость денег в стране. В целях преодоления кризиса 2008 г. монетарные власти многих стран принимали решение снизить ставку рефинансирования и привести ставки по всем финансовым инструментам в соответствие с ее величиной. Для этого были запущены крупномасштабные программы покупки активов на открытом рынке. Несмотря на активное использование данного механизма, его эффективность остается под вопросом, так как он имеет не только плюсы, но и существенные минусы.

В США Федеральная резервная система (ФРС) использует два вида ключевых ставок, тесно связанных между собой и примерно одинаковых по величине: ставку по федеральным фондам и ставку дисконтирования (или учетную). Первая является основной и наиболее функциональной, так как именно к ее значению приводится уровень ставок на межбанковском рынке кредитов овернайт, необходимых

для соблюдения требуемой величины резервов. Изменение ставки по федеральным фондам отражается на стоимости кредитов и депозитов физических и юридических лиц.

По учетной ставке ФРС напрямую предоставляет ссуды коммерческим банкам. Поскольку она, как правило, превышает ставку по федеральным фондам для стабильных кредитных организаций на 0,5% (а для неблагополучных - на 1%), банки берут взаймы у Федеральной резервной системы гораздо реже, чем на межбанковском рынке [1].

В еврозоне эквивалентом ставки по федеральным фондам является межбанковская базовая ставка рефинансирования. Кредиты, предоставляемые Европейским центральным банком (ЕЦБ), выдаются под маржинальную ставку заимствования.

Практика

отличается от теории

В теории механизм осуществления денежно-кредитной политики при помощи ставки рефинансирования выглядит достаточно убедительно и логично, но на практике возникает несколько нюансов, которые приводят к нежелатель-

ным результатам. Отработанный в мире механизм денежно-кредитной политики сформировался под влиянием капиталотворческих теорий Дж. Ло, Дж. Кейнса и М. Фридмана [2]. Центральный банк любой страны стремится снизить ставку рефинансирования, если экономика государства находится в состоянии рецессии. Подешевевшая стоимость кредитов поднимает спрос на них. Реальный сектор экономики получает возможность привлекать недорогие инвестиции, что стимулирует его развитие, в результате появляются новые рабочие места, и ВВП снова начинает увеличиваться.

При чрезмерно быстрых темпах роста экономики и потребительского спроса, значительно превышающего предложение, возникает опасность «перегрева» экономики, увеличения инфляции и резкого обвала рынков. В таком случае обычно центральный банк принимает решение повысить ставку рефинансирования. Это приводит к сокращению денежной массы в экономике, так как стоимость кредитов на межбанковском рынке увеличивается, а вместе с ними растут ставки по ссудам юридиче-

№5 2012 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 117 1

Рис. 1. Взаимосвязь между ставкой рефинансирования, уровнем инфляции и средней ставкой по МБК в России

— средняя ставка по МБК — ставка рефинансирования — уровень инфляции Источник. Составлено автором на основе данных Банка России.

ских и физических лиц. В результате экономическая активность замедляется.

На примере действий ФРС США рассмотрим негативные последствия регулирования ставки рефинансирования, отражающиеся на финансовой системе государства. Эта страна имеет огромный фондовый рынок, что дает возможность монетарным властям быстро и эффективно изменять ставку рефинансирования. Во многих странах с менее развитой рыночной экономикой, таких как Россия, объем торговли на биржах ничтожно мал, и ставка рефинансирования служит в качестве абстрактного ориентира, ее величина уменьшается или увеличивается вслед за инфляцией (рис. 1) и устанавливается в основном для расчета штрафов, пени и налогов [3].

Ставки на рынке межбанковских кредитов (МБК) существуют в своем измерении, практически неподвластном влиянию ставки

рефинансирования центрального банка. Если в США ставка по федеральным фондам полностью коррелирует с учетной ставкой и отражает реальную стоимость краткосрочных кредитов на межбанковском рынке, то в России величина ставки рефинансирования далека от фактического размера ставки по МБК, хотя спред между ними постепенно сужается.

ФРС США, в отличие от Центрального банка РФ, имеет возможность достаточно оперативно изменять ставки на межбанковском рынке, величина которых впоследствии отражается на стоимости других финансовых ресурсов. Если ФРС намерена снизить ставки, то она искусственно увеличивает предложение денег путем покупки государственных ценных бумаг на открытом рынке, выпуская в обращение дополнительные денежные средства. В результате увеличивается количество денег в экономике, их стоимость падает, т. е. ставки по ссудам становятся ниже. Когда

ФРС ставит своей целью повысить процентные ставки, она продает государственные ценные бумаги. Полученные денежные средства изымаются из обращения, предложение денег в экономике сокращается, а ставки по ссудам растут.

Теоретически снижение ставки по федеральным фондам стимулирует экономический рост, а увеличение данной ставки направлено на борьбу с инфляцией. Несмотря на то что данная закономерность в некоторых случаях действительно прослеживается (рис. 2), бывают ситуации, когда практика отличается от теории.

При снижении ставки рефинансирования всегда существует опасность того, что инфляция может выйти из-под контроля, и ее высокий уровень будет тормозить развитие экономики. При быстром росте цен коммерческие банки не смогут снизить ставку по кредитам, так как она должна компенсировать обесценение денег. Например, в США со второй половины 2000-го до конца 2001 г. уменьшение ставки по федеральным фондам не вызывало рост ВВП, который был ниже уровня инфляции. В 2008 г. при значительном снижении ставки наблюдалась стагфляция американской экономики. На фоне стремительного падения ВВП происходил бурный рост инфляции. В то же время сильное увеличение ставки рефинансирования может привести к замедлению и даже падению экономического роста.

Таким образом, ФРС не ищет причин рецессии, чтобы исправить их, а просто снижает процентную ставку по федеральным фондам. Когда простимулированное этим методом увеличение ВВП приводит к искажению и «перегреву» рыноч-

Abstract. In order to fight crisis of 2008 central banks of different countries actively implied the mechanism of interest rate adjustment by open market operations. The article estimates an efficiency of this policy adopted in the USA, the Eurozone and the UK. The author reveals basic advantages and disadvantages of interest rate targeting. The results of conducted research show that monetary authorities' intervention in the market and change of interest rate level can be distractive for the whole economy and especially for financial organizations.

Keywords. Rate targeting, monetary policy, economic crisis, open market operations.

Ключевые слова. Таргетирование ставки, денежно-кредитная политика, экономический кризис, операции на открытом рынке. 118 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №5 2012

Рис. 2. Влияние ставки по федеральным фондам на уровень инфляции и размер ВВП в США

10

ставка по федеральным фондам — уровень инфляции

величина изменения ВВП, скорректированная на инфляцию Источник. Составлено автором на основе данных электронных ресурсов: federalreserve.gov, dol.gov, bea.gov.

ной системы, ФРС спешит поднять ставку по федеральным фондам и затормозить процесс роста инфляции, что, как правило, снова приводит к рецессии.

Прежде всего нужно понять, какие именно факторы негативно влияют на конъюнктуру, и сделать все возможное, чтобы их устранить. Но ФРС начинает проводить операции на открытом рынке, покупая государственные ценные бумаги, вливая в экономику дополнительные денежные средства и понижая процентные ставки. Инвесторы снова вкладывают появившиеся свободные деньги в неэффективные активы, которые уже привели к спаду в экономике. Снижается стимул к кардинальным изменениям в технологии производства, системе распространения товаров.

Кризис должен спровоцировать появление инноваций и уход нерентабельных организаций с рынка, а ФРС мешает этому, активизируя деловую активность населения при помощи искусственного снижения ставки по федеральным фондам. Данная мера, как правило, носит кратковременный эффект: через какой-то период старые проблемы снова дают о себе знать. Только инвестиции реальных сбережений, накопленных в результате эффективной работы промышленности и сферы услуг, могут привести к ста-

бильному долгосрочному росту экономики.

Страдают и экономика, и финансы

Чтобы ФРС технически смогла осуществить операции на открытом рынке, казначейству США необходимо выпустить большой объем ценных бумаг, что значительно увеличивает государственный долг, по которому надо выплачивать проценты. В 2011 г. совокупный объем заимствований Соединенных Штатов достиг 15 трлн долл. и стал практически равным величине ВВП, что привело к снижению кредитного рейтинга страны и ухудшению экономической конъюнктуры. Настоящий долговой кризис пришел и в евро-зону, так как некоторые страны перестали справляться с выплатами по своим обязательствам.

Не оправдали себя и огромные затраты ФРС США на предоставление денежных средств коммерческим банкам для решения проблемы ликвидности, возникшей в период кризиса 2007-2010 гг. Банки полу

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком