Регулирование инфляции. Чем интересен опыт ФРС США для России
Тенденции и перспективы
Ипотека - высокий статус национального проекта
Актуальные вопросы анализа финансовой стабильности
Проблема обеспечения стабильного развития экономики привлекала внимание экономистов со второй половины XIX в., когда в условиях развитой рыночной экономики стал очевиден циклический характер ее развития и имманентность кризиса как части воспроизводственного цикла. В последние два десятилетия XX в. в странах с развитой рыночной экономикой деловой цикл приобрел существенно более сглаженный характер (за счет удлинения периодов подъема), но одновременно более широким стал набор факторов, которые могут способствовать формированию кризисных ситуаций в экономике.
О.А. ЛАКШИНА, Е.Н. ЧЕКМАРЕВА,
кандидаты экономических наук
Как отмечалось в подготовленном МВФ в 2006 г. «Глобальном отчете по финансовой стабильности», именно некоторые наметившиеся изменения в характере циклических процессов требуют более пристального изучения перспектив финансовой стабильности1 . Названные зменения и привели к изменению содержания основных проблем обеспечения стабильности. На первых этапах формирования экономического цикла основу его создавали кризисы перепроизводства, с середины прошлого столетия основные диспропорции начали реализовывать-ся в форме неравномерности развития инфляции (динамики внутренних цен) и движения валютных курсов (внешней стоимости национальных валют). И, наконец, с 1990-х гг., отмеченных значительным ускорением процессов интернационализации экономики, основной проблемой в обеспечении стабильности экономики становится поддержание финансовой стабильности.
Содержание категории «финансовая стабильность» не сформировано окончательно. Оно варьируется от узкого понимания как стабильности ведущего институционального сектора национальной финансовой системы до максимально широкой ее трактовки как финансовых условий стабильности экономики в целом. В практическом плане (для целей регулярного мониторинга финансовой стабильности) чаще всего под финансовой стабильностью понимается такое состояние финансовой системы, при котором шоки, генерируемые или распространяемые ею, не вызывают кардинальной смены стратегии экономических агентов в отношении их сбережений и инвестиционных планов. Так, Европейский центральный банк (ЕЦБ) определяет финансовую стабильность как ситуацию, «при которой финансовая система способна хо-
рошо выполнять все закрепленные за ней функции и при которой в ближайшем будущем не ожидается изменений в характере работы финансовой системы. С этой точки зрения стабильность финансовой системы требует, чтобы ее различные составляющие - финансовые институты, рынки и инфраструктура - были способны, взаимодействуя, принимать на себя неблагоприятные внешние импульсы2». В этой трактовке наиболее явной становится такая функция финансовой системы, как поглощение и перераспределение рисков.
В современных условиях внутренними источниками угроз стабильному развитию и прежде всего финансовой стабильности в развитых рыночных экономиках, характеризующихся относительной стабильностью цен, могут выступать сохранение в отдельных секторах экономики недостаточности конкурентных отношений, слабой прозрачности структуры собственности и корпоративного управления, ассиметричность рыночной информации. Так, корпоративные скандалы 2003 г. в США (Enron, WorldCom) и Италии (Parmalat) проиллюстрировали их дестабилизирующий потенциал и особое значение усилий регулирующих органов по мониторингу финансовой стабильности. В группе стран с формирующимися рынками, в том числе и в России, сам процесс создания рыночных институтов, рыночной инфраструктуры, перехода экономики в целом на рыночные рельсы обусловливает появление дополнительных рисков и внутренних источников нарушения стабильности.
Финансовая стабильность и особенности глобальной экономики
Помимо внутренних предпосылок нестабильности в современных условиях возрастает роль системных диспропорций, прояв-
1 Global Financial Stability Report, IMF/ April 2006.P.1
2 European Central Bank. Financial Stability Review. December 2004. P.7.
ляющихся на уровне мировой экономики. Вопросы предотвращения кризисов, связанных с такого рода диспропорциями, были темой прошедшей в апреле 2006 г. специальной Конференции по глобальным дисбалансам, созванной Международным валютным фондом. В качестве глобальных дисбалансов, которые могут привести к серьезным финансовым и экономическим кризисам, были названы: огромный дефицит платежного баланса США, незавершенность реформ в европейских экономиках (в частности, в сфере социального и трудового законодательства) и валютная политика ряда азиатских стран (прежде всего Китая). Как отмечалось на конференции, подобно любому нерешенному и усугубляющемуся противоречию, эти дисбалансы в перспективе могут потребовать серьезной (кризисной) корректировки экономической ситуации. Однако, несмотря на возможный масштаб последствий, на данном этапе не удается выработать механизмы поддержания стабильности мировой экономики в целом3.
В условиях усиления интернационализации (глобализации) мировой экономики наличие такого рода диспропорций увеличивает вероятность переноса кризисных явлений с международного на национальный уровень. Ведущую роль в этом в настоящее время играет финансовый капитал, характеризующийся высокой скоростью мобилизации и перетока. В основе растущей роли финансового капитала в процессах интернационализации экономических отношений лежат происходившие на протяжении двух последних десятилетий ХХ в. структурные изменения в работе финансовых рынков: в составе рыночных участников и инструментов, во внедрении новых информационных и торговых систем, а также электронных технологий расчетов. Особую роль в создании информационных предпосылок глобализации в финансовой сфере сыграло внедрение единых международных стандартов, из которых ключевое значение имеют специальные стандарты данных (ССРД) МВФ, Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) и постепенно входящие в практику новые требования к достаточности капитала (Базель II). Все эти меры способствуют повышению прозрачности, усилению единства в толковании участниками рынка различной финансовой информации. Серьезное влияние с точки зрения глобализации сферы финансовых услуг, оказали тенденция к унификации правовой базы договорных отношений, а также общность принципов функционирования расчетно-платежных систем.
В финансовом секторе экономики наиболее бурно идут процессы глобализации, что увеличивает скорость распространения кризисных явлений между финансовыми системами отдельных стран. Наиболее уязвимы к влиянию кризисных ситуаций или просто масштабных изменений в международных потоках капиталов страны с формирующейся рыночной экономикой. В странах с развитой рыночной экономикой, для которой характерен достаточный уровень устойчивости, опасность "заражения вирусами" нестабильности в большей мере связана
с функционированием крупных финансовых институтов (в разных терминах - large complex financial Institutions или large internationally active institutions), действующих на всех сегментах мирового финансового рынка и способных служить каналом распространения нестабильности. В связи с этим предотвращение кризисных явлений в финансовом секторе становится целью расширения сотрудничества национальных органов регулирования, финансовых институтов и международных организаций в области анализа стабильности мировой экономики.
Таким образом, в настоящее время основная проблема в обеспечении стабильности экономики - поддержание финансовой стабильности, что существенно отличается от ситуации, характерной для 1970-х гг., когда в вопросах обеспечения экономической стабильности приоритет отдавался поддержанию денежной стабильности.
Категории финансовой и денежной стабильности
Категории денежной и финансовой стабильности достаточно сложно соотносятся. Поддержание денежной стабильности, под которой понимается сохранение стабильности общего уровня цен, значительно облегчает достижение финансовой стабильности, так как неизменность ценовых пропорций и сбалансированность макроэкономических параметров являются важными предпосылками для стабильности экономических агентов. В свою очередь, финансовую стабильность, предполагающую наличие устойчиво работающих финансовых рынков и институтов, надежно функционирующую платежную систему и систему надзора, позволяющую снизить вероятность системной финансовой дестабилизации, можно рассматривать как предпосылку денежной стабильности.
Существует и обратная схема связи, когда денежная нестабильность (через изменение политики заимствований и инвестиций экономических агентов, а также повышение рисков банковской деятельности) ведет к нарастанию финансовой нестабильности, а финансовая нестабильность (через снижение надежности платежной системы, искажения в действии трансмиссионного механизма и неэффективность размещения кредитных ресурсов) обусловливает рост денежной нестабильности.
В то же время сама по себе стабильность цен не может рассматриваться в качестве единственного фактора, обеспечивающего поддержание финансовой стабильности, что иллюстрируется примерами финансовых и банковских кризисов в странах с низким уровнем инфляции: кризис ссудо-сберегательной системы в США в начале 1980-х гг., банковские кризисы в скандинавских странах (Финляндии, Норвегии и Швеции) в начале 1990-х гг., обвал цен на рынке акций высокотехнологичных компаний в США (начало 2000-х гг.).
Общим в анализе проблем денежной и финансовой стабильности является системный подход, в рамках которого речь идет о поддержании или отклонении от уровня стабильности характеристик не отдельного товара или отдельного финансового института, а системы цен и финансового сектора в целом. Так, понятие «финансо-
3 О количественных параметрах глобальной экономики в настоящее время можно судить прежде всего по масштабам операций на мировых финансовых рынках. Так, по данным, приведенным заместителем генерального управляющего Банка международного развития
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.