Секьюритизация в практике кредитного риск-менеджмента
Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, бурный рост рынка потребительского кредитования, значительные объемы наличных денег на руках у населения при низкой капитализации и недостаточной устойчивости кредитного сектора стимулируют отечественную банковскую систему к поиску долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов управления и компенсации кредитных рисков.
В.В. СТЕЛЯ, ^арший кредитный инспектор, КБ «Банк Развития Технологий» (ЗАО)
(-J
Инструментарием, позволяющим эффективно управлять кредитными рисками и способствовать устойчивости отечественной кредитной системы, по нашему мнению, является механизм секьюритизации кредитной задолженности, широко применяющийся в странах с развитой экономикой. При использовании данного механизма банки получают возможность минимизировать кредитные риски, связанные с заемщиками, одновременно рефинансируя кредитный портфель и тем самым способствуя активному развитию бизнеса.
В международной банковской практике использование механизма секьюритизации для решения вышеупомянутых задач давно считается штатной операцией. Основная ее цель с точки зрения теории банковского риск-менеджмента - снижение рисков путем диверсификации кредитного портфеля. В первую очередь это касается кредитных рисков концентрации (максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков, концентрация на вид бизнеса, отраслевой, региональный, страновой риск), а также рыночных рисков.
Традиционно под секьюритизацией понимается специальная финансовая техника, используя которую финансовые посредники (инвесторы, финансовые компании) получают возможность инвестировать в отдельные активы выбранной компании, не приобретая ее целиком или частично. К активам, которые, как правило, подвергаются секьюритиза-ции, относят в основном ипотечные и товарные кредиты, однородные займы и пр. Однако теоретически это могут быть, например, любые денежные доходы (поступления), которые хозяйственный субъект ожидает получить в будущем в результате совер-
шаемых им операций. В нашем случае секьюритизация крайне интересна с точки зрения возможности компенсации, передачи, минимизации кредитных рисков, возникающих в отношениях банк - кредитор - заемщик.
Экономически секьюритизация охватывает значительно более широкий спектр действий при управлении кредитными рисками, возникающими по активам кредитной организации, чем простая продажа кредитного портфеля. Вместе с тем секьюритизация позволяет более универсально и эффективно компенсировать кредитные риски по сформированному портфелю банковских активов.
В развитых странах сегодня существует два подхода к проведению сделок по секьюритизации банковских активов: американский (англо-саксонский) и германский (континентальный).
Американская система секьюритизации
В американской (англо-саксонской) системе се-кьюритизируемые активы выводятся (продаются) в структуру SPV (special purpose vehicle) - специальное юридическое лицо, юридически независимое от банка-оригинатора. Эта структура эмитирует долговые бумаги, которые продаются инвесторам. У бан-ка-оригинатора обычно остается долевая бумага. Отношения между долговыми и долевыми бумагами SPV аналогичны отношениям между облигациями и акциями предприятия: сначала выплачивается то, что причитается на долговые инструменты, причем сумма определяется четко, а оставшееся приходится на долевой инструмент, т.е. превращается в дополнительный доход банка-оригинатора. Благодаря этому секьюритизируемые активы оказываются изоли-
L 34
Банковское дело №92006
рованными от других рисков банка-оригинатора. Если у него возникают какие-либо проблемы, они не касаются инвесторов: им выплачивается положенное. Кредиторы банка-оригинатора не могут предъявить претензии на секьюритизированные активы. Оценка секьюритизационных инструментов зависит от того, насколько активы подвержены рискам. Если она сделана неправильно и инвесторы не получили ожидаемого дохода, они не имеют права предъявить претензии банку-оригинатору, т.е. оригинатор полностью передает кредитный риск. Структура SPV остается абсолютно прозрачной и выстроена таким образом, что обанкротить компанию практически невозможно.
Выпускаемые компанией (SPV) облигации или кредитные ноты (CLN - Credit-Linked Note) обеспечены конкретными банковскими активами - например, правами требования по выданным банком кредитам. Купоны по этим инструментам выплачиваются из будущих платежей по кредитам.
Секьюритизация - мощнейший инструмент управления рисками банковских кредитных портфелей с однородными характеристиками. «Процедура секьюритизации не только позволяет привлечь средства для развития бизнеса, но и существенно улучшает нормативы банка, повышает его финансовую устойчивость, расчищает его баланс»1 и, по нашему мнению, позволяет гибко управлять кредитным портфелем в плане возникающих рисков. Секьюритизировать можно практически любой сколько-нибудь устойчивый поток будущих платежей, т.е. любой актив, которым владеет банк. На практике это означает, что банки могут подвергнуть секьюритизации не только ипотечные кредиты, но и всевозможные кредиты на потребительские нужды: на образование, на приобретение автомобилей, различные кредиты не только физическим, но и юридическим лицам и даже дебиторскую задолженность по факторингу. Таким образом, секьюритизация может открыть отечественным банковским кредитным риск-менеджерам широкие возможности в управлении кредитными рисками портфелей банковских активов.
Германская модель секьюритизации
Германский подход к секьюритизации предполагает, что кредиты остаются на балансе, а банк эмитирует обеспеченные облигации, которые привязаны к данному пулу кредитов. В этом случае можно выделить ряд существенных, на наш взгляд, недостатков, которых лишена американская модель секьюритизации:
• в случае банкротства кредитной организации пул кредитов, являющийся обеспечением выпущенных облигаций, реализовывается, и за счет этих средств погашаются облигации. Если этих средств оказывается недостаточно, то инвесторам выплачиваются средства в порядке общей очередности кредиторов;
• невозможность полной изоляции эмитируемых инструментов от общего риска банка-эмитента. Существует риск досрочного погашения облигаций из-за банкротства банка;
• при необходимости продажи пула существует риск заниженной его оценки даже при очень хорошем качестве кредитов, входящих в него.
Эти недостатки существенно влияют на стоимость эмитированных финансовых инструментов. Необходимо отметить, что из-за них в германской модели секьюритизации эмитированным ценным бумагам нельзя присвоить кредитный рейтинг выше кредитного рейтинга компании, их эмитировавшей, что значительно снижает эффективность данного механизма в качестве инструментария управления кредитными рисками.
Разница между ставкой по обычным облигациям и по облигациям, выпущенным по классической схеме секьюритизации, может составлять 100-200 базисных пунктов (1-2%). Начиная с некоторой минимальной суммы сделка становится экономически выгодной для банка-оригинатора. Секьюритизацию по американской модели достаточно легко опознать по упоминанию того, что выпуск ценных бумаг получил более высокий кредитный рейтинг по сравнению с кредитным рейтингом компании, организовавшей его. Секьюритизация, проведенная по американской системе, - это единственный способ до-
Рис.1. Схема сделки секьюритизации на отечественном финансовом рынке
1 К. Фрумкин «Должники финансируют кредиторов. Потребительские кредиты превращаются в ценные бумаги» // «Компания», http://www.ko.ru 24.03.2006 г.
Банковское дело №92006
35 J
Таблица
Параметры первых сделок по секьюритизации активов
ОРИГИНАТОР ВИД ОБЕСПЕЧЕНИЯ РЕЙТИНГИ S&P/Moody's/Fich рСУМММОАл] ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА, % СРОК, ЛЕТ ОРГАНИЗАТОР ВЫПУСКА
ОРИГИНАТОРА НА МОМЕНТ СДЕЛКИ ВЫПУСКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Халык-банк Входящие платежи от В/?/*ВВ- -/Ваа2/- 100 LIBOR+3,5 5 WestLB AG (Казахстан) банков-корреспондентов
Газпром Экспортная выручка от продажи газа ВВ-/Ва2/ВВ ВВВ-/-/ВВВ- 1250 7,201 15,5 ABN AMRO, Merrill Lynch
-/В1/В -/ВаЗ/В+ 225 9,750 5 Merril1 LVnch
CSFB
Росбанк Будущие потоки -/В1/В
по пластиковым картам
* Рейтинг не определен.
биться того, чтобы рейтинговые агентства S&P, Moody's или Fitch присвоили ценным бумагам рейтинг выше суверенного2.
Модель секьюритизации на отечественном финансовом рынке
На отечественном финансовом рынке проведение сделки секьюритизации можно представить следующим образом: за рубежом, как правило, в офшоре, учреждается особое юридическое лицо, так называемая специальная финансовая компания SPV, за счет чего достигается значительное уменьшение издержек. Российский коммерческий банк продает (переуступает) ей какие-либо свои активы, например права на выданные потребительские кредиты, в целях оптимизации кредитного портфеля с позиции рисков и возможности его рефинансирования. Затем финансовая компания, владеющая кредитным портфелем, выпускает облигации (кредитные ноты) на сумму этого портфеля. Таким образом, банку не приходится ждать, чтобы должники расплатились с ним. Заемщики продолжают платить банку проценты по кредитам, хотя юридически их кредитором теперь является не банк, а третья фирма. Банк же продолжает взыскивать долги не как кредитор, а как «сервисный агент», заключивший с компанией - эмитентом облигаций (кредитных нот) договор на сервисное обслуживание (рис. 1).
Этапы развития механизма секьюритизации в России
Казахстан стал первой в СНГ страной, которая решила стимулировать подобные сделки на законодательном уровне: в феврале 2006 г. вступил в силу закон Республики Казахстан «О секьюритизации».
В России, несмотря на определенные сложности в банковской сфере, пробелы в отечественном гражданском законодательстве, механизм секьюритизации постепенно находит применение в качестве инструментария управления, передачи и компенсации кредитных рисков.
Начало истории российской секьюритизации (см. таблицу) было положено в конце 2003 года выпуском банком «Русский
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.