АНАЛИТИКА I организация и УПРАВЛЕНИЕ
уДК 336.713
Совершенствование метода мультипликаторов собственного капитала при оценке стоимости банка
В статье предложен модифицированный вариант одного из методов сравнительного подхода, специально адаптированный для оценки банков. Предложенный вариант метода может найти применение в дальнейшем развитии инструментов оценки стоимости кредитных организаций и тем самым позволит повысить конкурентоспособность и эффективность банковской системы России.
м. Д. БонДАрЕнКо, аспирант Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)
Проблема корректной и точной оценки стоимости того или иного актива в современных экономических условиях становится все актуальнее. Отчасти это вызвано стремительной интенсификацией интеграционных процессов на различных уровнях - начиная от рынка в масштабах страны и заканчивая мировой экономической системой.
Одним из наиболее весомых элементов интеграционных процессов являются сделки слияния и поглощения (M&A) компаний. Общая стоимость таких сделок по итогам 2014 г. составила не менее 3,2 трлн долл. (данные агентства Bloomberg). Неотъемлемой частью рынка M&A являются сделки слияния и поглощения банков. Доля таких сделок традиционно составляет от 2 до 12% данного рынка.
Научное сообщество признает применимость базовых принципов и методов оценки стоимости бизнеса для оценки стоимости банков. Но поиск наиболее оптимального, теоретически и методологически корректного метода продолжается. В статье предлагается усовершенствованный вариант метода оценки
стоимости кредитной организации сравнительным подходом, который пригоден и для оценки банка при слиянии и поглощении.
Текущие методы оценки стоимости банка
Текущая методологическая база оценки стоимости компаний подразумевает наличие трех основных подходов: доходного, сравнительного и затратного. В основе каждого из них лежит уникальный фактор или группа факторов, на основе которых строится вся методологическая база по определению стоимости компании [1]. Соответственно, использование того или иного подхода оценки подразумевает применение определенной методики расчета и использование определенного типа информации (например, ретроспективной, текущей или прогнозной). Основные методы оценки компаний и используемые в рамках каждого подхода модели и инструменты с указанием их применимости для оценки стоимости банка представлены на рис. 1.
Проанализировав, насколько часто используются упомянутые выше подходы в оценочной практи-
ке, можно прийти к выводу, что для целей оценки стоимости компаний сравнительный подход является самым распространенным и часто используемым. Это подтверждается и исследованием А. Шрейнера [2], в котором автор, систематизировав использованные аналитиками по рынку ценных бумаг методы, приходит к выводу, что доля сравнительного подхода в оценке компаний составляет 67%, доходного - 16, затратного - 10%. В исследовании А. Дамодарана [3], основанном на анализе 550 отчетов по рынку ценных бумаг, также делается вывод о существенном преобладании методов сравнительного подхода - в рассмотренных отчетах для оценки компаний сравнительный подход использовался в среднем в 10 раз чаще, чем доходный.
Приведенная выше статистика использования оценочных подходов не теряет актуальности и при оценке стоимости банков, методологическая база оценки которых при сравнении с оценкой нефинансовых компаний характеризуется меньшей проработанностью и большей степенью лимитирован-ности [4].
I 20 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №7 2015
АНАЛИТИКА
рис. 1. методологическая база оценки стоимости компаний
Доходный
Сравнительный
затратный
Модели оценки СК компании
Модели оценки всей компании
WA
На основе M&A сделок
На основе мультипликаторов
ш 1 Ь
Ликвидационная стоимость
WA
Стоимость чистых активов
На основе дивидендного потока
На основе потока FCFE
WJ
На основе
повышеной
рентабельности
На основе потока FCFF
Метод APV
На основе повышеной рентабельности
«
Мультипликаторы СК
Мультипликаторы EV
ОБОЗНАЧЕНИЯ:
Метод позволяет производить оценку банка
I
Метод не пригоден для оценки банка
Метод ограниченно приме ним для оценки банка
I)
источник: составлено автором.
Анализируя причины популярности сравнительного подхода среди теоретиков и практиков оценочной деятельности, можно обнаружить, что это обусловлено двумя основными причинами:
■ поход является менее затратным по ресурсам и времени по сравнению
с прочими традиционными методами оценки;
■ подход в наибольшей степени учитывает сформированную на момент оценки конъюнктуру фондового рынка.
Отметим, что меньшая ресурсо-затратность - это следствие простоты сравнительного подхода, которая одновременно является его преимуществом и недостатком. С одной стороны, подход является логичным и интуитивно понятным, с другой - простота не позволяет
сформировать понимание причин различного восприятия (оценки) банков фондовым рынком. Чтобы устранить этот недостаток, ниже предлагается усовершенствованный на основе базовых статистических инструментов вариант одного из методов сравнительного подхода, применимый для оценки стоимости кредитной организации.
развитие метода мультипликаторов собственного капитала
Существенно отличающаяся специфика деятельности банков по сравнению с нефинансовыми компаниями накладывает определенные ограничения на использование традиционных методов сравнительного подхода применительно к оценке стоимости кредитных организаций. В частности, для их оценки сравнительным подходом при-
меняется метод мультипликаторов собственного капитала или чистой прибыли, что вызвано невозможностью калькуляции стоимости всей компании (enterprise value) из-за специфики банковской деятельности. Двумя наиболее распространенными мультипликаторами, используемыми для оценки банков, являются следующие[5].
S Цена / прибыль (Price / Earnings, P/E). Рассчитывается как отношение рыночной стоимости акции к чистой прибыли отчетного года, приходящейся на одну акцию (показатель EPS), либо как частное от деления рыночной капитализации компании на ее чистую прибыль в отчетном периоде.
S Цена / собственный капитал (Price /Equity Book Value, P/BV). Рассчитывается как отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой стоимости либо как
Abstract. A modified version of the equity multiple method that had been specially adapted for bank valuation was proposed in the article. It is expected that the proposed method will be used as a base for further development of bank valuation tools and thus will significantly enhance the competitiveness and efficiency of the banking system.
Keywords. Bank valuation methods, relative valuation, development of business valuation methodology.
Ключевые слова. Методы оценки банка, сравнительный подход оценки, совершенствование методологии оценки.
№7 2015 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 21 I
отношение рыночной капитализации компании к балансовой стоимости ее собственного капитала.
В рамках предлагаемого в статье усовершенствованного метода сравнительного подхода для оценки стоимости банков в качестве базового мультипликатора был выбран показатель Р/БУ (цена / собственный капитал). Выбор мультипликатора обусловлен следующими причинами.
■ Чистая прибыль банка, используемая в качестве базы для расчета показателя Р/Е, не всегда является положительной величиной. Если кредитная организация по итогам отчетного года демонстрирует чистый убыток, оценка на основе Р/Е не представляется возможной. У мультипликатора Р/БУ схожий недостаток, но он используется более широко, так как не может быть применен только в случае отрицательной или нулевой величины собственного капитала. Условием выполнения последнего является хроническая убыточность кредитной организации в течение нескольких лет. Таким образом, использование Р/Е невозможно при наличии у банка убытка отчетного периода (убытка в одном году), тогда как оценка банка через Р/БУ, как правило, становится невозможной только после 2-4 лет систематических убытков1.
■ Показатель чистой прибыли находится в прямой зависимо-
сти от создаваемых банком резервов под обесценение кредитного портфеля. Соответственно, его использование в качестве базы для вычисления мультипликатора подразумевает, что финансовые институты, на основе которых рассчитываются значения мультипликаторов Р/Е, должны придерживаться схожей политики создания резервов. А это не всегда соблюдается на практике.
Последовательность действий: четыре этапа
Последовательность действий при оценке стоимости банка сравнительным подходом на основе мультипликатора Р/БУ в соответствии с предлагаемой методикой состоит из четырех этапов (рис. 2).
На первом этапе оценки стоимости банка происходит формирование перечня сопоставимых финансовых институтов. Осуществляется детальное изучение специфики бизнеса оцениваемого банка. По результатам анализа формируется перечень сопоставимых компаний, схожих с объектом оценки по географии деятельности, масштабам бизнеса, бизнес-модели и рыночным сегментам, в которых финансовый институт осуществляет деятельность (например, корпоративное кредитование, розничное кредитование, инвестиционно-банковская деятельность, управление активами).
На втором этапе оценки кредитной организации производится сбор информации по банкам из сформированного ранее перечня. За конкретизацией списка сопоставимых банков следует процесс сбора информации, необходимой для осуществления регрессионного анализа. В рамках этого этапа осуществляется сбор и структурирование информации преимущественно рыночного и финансового характера, в том числе темпов роста активов и дохода, коэффициентов рентабельности (ROA, ROE, NIM), коэффициентов операционной эффективности (Costs / Income ratio, Costs / Assets), текущих значений мультипликаторов P/E и P/BV и прочих показателей.
Третий этап - регрессионный анализ. Выполняемые в рамках этого этапа действия призваны устранить основной недостаток традиционного варианта сравнительного подхода - непонимание причин различного восприятия банков рынком, находящих отражение в его рыночной стоимо
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.