II ■ I ■
АНАЛИТИКА
УДУ 336.711
Сравнительный анализ функций
ЦБ РФ сквозь призму экономического роста
В статье анализируются функции Банка России, которые оказывают влияние на экономическую активность в стране, описываются результаты сравнения целей центральных банков стран G7 и BRICS в области денежно-кредитной политики, формулируется вывод о том, что только деятельность ФРС США и Резервного банка Индии напрямую направлена на поддержание экономического роста.
И. С. ИВАНЧЕНКО, доктор экономических наук, профессор кафедры «Финансово-экономический инжиниринг», Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
Деятельность центрального банка и проводимая им денежно-кредитная политика способны оказать существенное влияние на инвестиционную активность в стране, а следовательно, и на уровень занятости, и на темпы экономического роста. Передача монетарных импульсов реальному сектору экономики осуществляется по трансмиссионным каналам денежно-кредитной политики, которые в нашей стране функционируют очень слабо. Последние два года в России наблюдается существенное снижение экономического роста, прогноз Минэкономразвития РФ по этому показателю на ближайшие годы совсем неутешителен, поэтому исследование потенциальных возможностей ЦБ РФ по воздействию на экономическую активность в стране является актуальным и своевременным. Цель данной статьи - анализ функций ЦБ РФ, которые могут оказать реальное влияние на экономическую конъюнктуру, сравнение их с аналогичными функциями других центральных банков.
В Федеральном законе от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О центральном банке Российской Федерации» (далее - Закон № 86-ФЗ, Закон о ЦБ РФ) утверждены на законодательном уровне функции ЦБ РФ и цели денежно-кредитной политики, среди которых в первую очередь необходимо уделить внимание ст. 41, в которой приводится определение валютных интервенций Банка России. Под валютной интервенцией «понимается купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег». В этом Федеральном законе нигде больше не упоминают-
ся методы и принципы эмиссии денег, не описывается ее механизм. Складывается такое ощущение, что покупка иностранной валюты является для ЦБ РФ единственным способом вбрасывания рублевой денежной массы в российскую экономику, а это лишает нашу страну доходов от сеньоража и оставляет первоначальный инвестиционный импульс от денежной эмиссии в той стране, которая является родиной валюты, скупаемой ЦБ РФ. Такой вывод делается, в частности, в статье академика С. Глазьева [1].
В ст. 4 Закона № 86-ФЗ записано, что ЦБ РФ «является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования». Рефинансирование, безусловно, очень важная операция, проводимая центральным банком, оно не только должно служить дополнительным источником пополнения ликвидности коммерческих банков при проведении ими платежных операций, но и призвано быть одной из важнейших форм финансирования приоритетных инвестиционных проектов.
Однако в нашей стране центральный банк рефинансирует коммерческие банки только на очень короткие сроки: внутридневные кредиты, кредиты овернайт либо кредиты на срок до одного года. Кредиты на срок свыше одного года, судя по данным из статистического бюллетеня Банка России, выдаются коммерческим банкам нерегулярно и в крайне ограниченных объемах. Так, например, в течение первой половины 2014 г. ЦБ РФ не осуществлял рефинансирования коммерческих банков на срок свыше одного года, а во второй половине - выдавал кредиты в среднем по 60 млрд рублей
№9 2015 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 119 1
АНАЛИТИКА I ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА
ежемесячно, что составило 0,5% от ВВП в годовом измерении. Если рассчитать аналогичный показатель, например, для Центрального банка Италии за 2013 г. по данным, приведенным в статистическом бюллетене, выпускаемом этой организацией [6], то объем долгосрочного рефинансирования коммерческих банков составил 10% от ВВП Италии, что в 20 раз выше, чем в России. Следовательно, рефинансирование в нашей стране пока, к сожалению, не является значимым источником финансирования инвестиционных проектов, механизм которого уже разработан и запущен Банком России с 25 апреля 2014 г. [5].
Далее в Законе о ЦБ РФ сказано, что Банк России «осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами». С одной стороны, золотовалютные резервы являются финансовой подушкой безопасности страны, улучшают инвестиционный климат и снижают макроэкономические риски, но, с другой стороны, наращивание золотовалютных резервов оказывает негативное воздействие на экономический рост, т. к. происходит непроизводительное вложение капитала в иностранную валюту и иностранные ценные бумаги. Кроме того, в экономическом анализе отсутствует общепризнанный критерий оптимальности объема золотовалютных резервов. Так, например, по коэффициенту достаточности международных резервов, рассчитываемому как возможность покрытия резервами трехмесячного импорта страны, российские золотовалютные резервы превысили этот уровень в семь раз (золотовалютные резервы на 01.07.2015 составили 361 млрд долл. США, а объем импорта страны за март, апрель и май 2015 г. был равен 50 млрд долл.).
Доходность от золотовалютных резервов находится на очень низком уровне - она не превышает 1% в годовом измерении. Риск их размещения в зарубежных банках очень высок, особенно если вспомнить недавние попытки ареста российской госсобственности в Бельгии и Франции, а также замораживание зарубежных активов Ирана и Ливии. В то же время доходность российских корпоративных еврооблигаций при заимствовании капитала отечественными предприятиями за рубежом находится на уровне 4-10% годовых. В связи с этим было бы разумно направить часть золотовалютных резервов, хранящихся на счетах в иностранных банках, на кредитование российского реального сектора экономики, для того чтобы инвестиционные программы отечественных предприятий не попадали под ножницы цен между стоимостью выведенного ЦБ РФ из страны капитала и стоимостью при-
М ■ I ■
влекаемого капитала в качестве «зарубежных» заимствований.
Кроме того, вызывает много вопросов степень эффективности диверсификации уже накопленных российских золотовалютных резервов. Как известно, международные резервы состоят из средств в иностранной валюте, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и монетарного золота. Распределение валютных активов Банка России по видам валют (по состоянию на 31 марта 2014 г.) выглядело следующим образом:
■ доллары США (43,3%);
■ евро (43,7%);
■ фунты стерлингов (9,0%);
■ канадские доллары (2,9%);
■ австралийские доллары (1,1%).
Оптимальна ли такая структура золотовалютных резервов по доходности и риску для России? Для ответа на этот вопрос автором были проведены вычисления параметров эффективного портфеля активов по методике Г. Марковица в матричной форме. Результаты вычисления показали, что объем долларовых активов нужно уменьшить, а вложения в английские фунты, канадские и австралийские доллары увеличить. При существующей неэффективной структуре портфеля золотовалютных резервов Россия ежегодно теряет около 2 млрд долл. США в качестве недополученных доходов.
Если при проведении данного экономического анализа пойти еще дальше и расширить список активов золотовалютных резервов, добавив в него валюты наиболее крупных торговых партнеров России в соответствии со структурой торгового баланса (такие, как китайские юани, казахские тенге и белорусские рубли), то доходы от российских золотовалютных резервов возрастут еще на 1,5 млрд долл. в год. В предложении разнообразить структуру золотовалютных резервов нет никакой новизны, так как некоторые страны, находящиеся под международными санкциями, уже давно накапливают в составе своих валютных резервов те валюты, которые МВФ не признает резервными. Например, Иран, по отношению к которому США осуществляют экономическую блокаду с 1979 г., отказался от накопления долларов США и евро в своих резервах и перевел их в золото, юани, рупии и российские рубли.
Следующим ограничением, накладываемым законодательно на деятельность ЦБ РФ и способным оказать существенное воздействие на результаты проведения Правительством РФ экономической политики,
Abstract. The article analyzes the functions of the Bank of Russia, which have an impact on economic activity in the country, describes the results of comparing the goals of central banks of the G7 and BRICS for monetary policy, formulates the conclusion that only the activities of the US Federal Reserve and the Reserve Bank of India is directly aimed at maintaining of economic growth.
Keywords. Functions of the central bank, monetary policy, economic growth.
Ключевые слова. Функции центрального банка, денежно-кредитная политика, экономический рост.
I 20 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №9 2015
является ст. 22 Закона о ЦБ РФ, в которой сказано, что «Банк России не вправе предоставлять кредиты Правительству Российской Федерации для финансирования дефицита федерального бюджета, покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении». На первый взгляд формулировка этого пункта Федерального закона логична, так как она направлена на защиту независимости денежно-кредитной политики, проводимой ЦБ РФ, от текущих экономических потребностей Правительства РФ по латанию дыр в бюджете страны. Ничто не должно мешать Банку России поддерживать стабильность цен в стране, даже если это может привести к временному охлаждению экономической конъюнктуры.
Вспомним основные методы покрытия дефицита государственного бюджета:
■ выпуск в обращение дополнительной денежной массы (сеньораж);
■ выпуск облигаций государственного займа (внутренний долг);
■ зарубежное финансирование и кредитование (внешний долг).
Следовательно, ЦБ РФ, не участвуя в первых двух вариантах финансирования бюджетного дефицита,
подталкивает Правительство РФ к привлечению зарубежных заимствований со всеми вытекающими отсюда геополитическими рисками. Надо отметить, что не все центральн
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.