научная статья по теме УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ С УЧЕТОМ СТРАТЕГИИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ С УЧЕТОМ СТРАТЕГИИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ»

Увеличение стоимости компании с учетом стратегии диверсификации

З.М. Дохоян,

ассистент, аспирант, кафедра финансового менеджмента, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова (117997, г. Москва, Стремянный пер., д. 36; e-mail: mr.dokhoyan@gmail.com)

Аннотация. В статье рассматривается влияние стратегии диверсификации на стоимость компании. Проведена оценка стоимости исследуемых компаний и определены степени их диверсификации. Особое внимание уделено применению метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода. Выявлена взаимосвязь между степенью диверсификации российских компаний и их стоимостью на основе регрессионно-корреляционного анализа.

Abstract. The article examines the impact of diversification strategy on the company's value. The estimation of the investigated companies' value analyzed and determined the degree of their diversification. Special emphasis is placed on the use of discounted cash flow method under the income approach. The correlation between the degree of diversification of the Russian companies and their value was found based on regression-correlation analysis.

Ключевые слова: оценка, стоимость компании, доходный подход, диверсификация, стратегия развития, многопрофильная компания.

Keywords: valuation, company's value, income approach, diversification, development strategy, diversified company.

Процесс модернизации современной экономики тесно связан с реализацией комплекса корпоративных управленческих решений, показателем эффективности которых является устойчивый рост стоимости компании. Финансовый кризис привел к необходимости принятия безотлагательных мер по увеличению конкурентоспособности компаний на основе комплекса мероприятий с учетом требований динамично изменяющейся внешней среды.

Традиционно к стратегиям повышения устойчивости бизнеса в этих условиях относится диверсификация деятельности компании. Этот процесс стоит трактовать как управленческое решение, влекущее за собой изменение стоимости компаний в зависимости от стратегических целей их развития.

В связи с этим актуальной становится прогнозирование значения стоимости компании в зависимости от степени ее диверсификации. Решение этой проблемы формирует предпосылки устойчивого развития компании с позиции роста ее стоимости.

Таким образом, в современных условиях развития экономики актуальными становятся исследования влияния степени диверсификации компании на приращение ее стоимости в процессе принятия решения о расширении бизнеса, укрупнении структуры, включении новых направлений деятельности.

При оценке стоимости компании в основном используют три подхода: доходный подход -соотносит стоимость компании с текущей стоимостью ожидаемых в будущем денежных потоков; сравнительный подход - предлагает определить стоимость компании, анализируя ценообразование схожих компаний, связывая ее с какой-либо переменной; затратный подход -предполагает определение ликвидационной стоимости компании путем постатейной оценки ее активов и обязательств.

Проведем оценку стоимости компании на примере ОАО «ТМК». Компания является крупнейшим производителем стальных труб в России и входит в тройку глобальных лидеров трубного

бизнеса, с 2009 года занимая первое место в мире по объемам отгрузки трубной продукции.

Из рассмотренных выше подходов, для оценки стоимости ОАО «ТМК» более всего подходит доходный подход ввиду того, что компания функционирует достаточно долгое время, ее акции свободно обращаются на рынке, можно спрогнозировать ее будущие денежные потоки.

Как уже было отмечено, доходный подход основан на сопоставлении будущих доходов компании с текущими затратами. Широкое распространение в практике оценки компании получил метод дисконтированных денежных потоков, так как он позволяет учесть будущие перспективы развития. Поэтому в рамках доходного подхода воспользуемся данным методом для оценки стоимости компании.

Для вычислений используются данные консолидированной финансовой отчетности компании по МСФО за 2013 год.

1. Определение величины свободного денежного потока (ГОР) компании за 2013 год.

Для определения свободного денежного потока для собственного капитала используется расчетная формула: РОР = ЫР + О&А - ОАРЕХ - CWC + ОШ (1)

где РСР - свободный денежный поток; ЫР - чистая прибыль компании; О&А - амортизационные отчисления; ОАРЕХ - капитальные расходы; CWC - изменения в оборотном капитале; ОЬО - изменение долгосрочных обязательств.

Итак, расчеты, с использованием формулы (1), показали, что свободный денежный поток (РОР) для собственного капитала компании в 2013 году составляет 4906 млн. руб.

Перейдем ко второму этапу оценки стоимости ОАО «ТМК».

2. Прогноз будущих денежных потоков.

Российский рынок трубной продукции

стагнировал в последние два года из-за снижения спроса на трубы большого диаметра после завершения ряда крупных проектов. Несмотря на это ассортимент труб для обустройства месторождений со стороны нефтегазовых компа-

Экономика и предпринимательство, № 6 (ч.1), 2015 г.

823

МИКРОЭКОНОМИКА

ний рос, что обеспечило некоторый буфер при снижении финансовых показателей.

В данных условиях подписание гигантского контракта между Газпромом и китайской СЫРО является существенным фактором роста продаж для локальных трубников, т.к. инфраструктура проекта потребует огромное количество труб большого диаметра. Длина ветки, соединяющей месторождения и отводы на Китай, составит 4000км и потребует около 8 млн. тонн стали. Проект полностью загрузит российские мощности по производству труб большого диаметра на следующие три года.

Учитывая производственные мощности труб большого диаметра в России, по оценкам аналитиков РМ<3, ОАО «ТМК» выиграет тендеры на 25-30% необходимых объемов, что обеспечит 3-7% среднегодовой рост свободного денежного потока компании вплоть до 2018 года.

Приняв во внимание данные факторы, построим прогноз свободного денежного потока ОАО «ТМК». Прогнозные значения свободного денежного потока компании за 2014-2016 гг. представлены в табл. 1.

Таблица 1

Прогноз свободного денежного _потока ОАО «ТМК» за 2014-2016 гг._

Показатели 2013 2014 2015 2016

Ставка роста (%) 3% 5% 7%

РСР (млн. руб.) 4906 5053,18 5305,84 5677,25

Источник: составлена автором

После получения значений будущих денежных потоков компании перейдем к определению ставки дисконтирования.

3. Определение ставки дисконтирования.

Для определения ставки дисконтирования используем модель оценки капитальных активов (САРМ) Уильяма Шарпа [8].

Р = Rf + 3 (Рт - + Э1 (2)

где Р - требуемая ставка доходности; Rf -безрисковая ставка доходности; 3 - показатель систематического риска отдельной компании; Рт - среднерыночная доходность портфеля ценных бумаг; Э1 - премия отдельной компании.

В качестве безрисковой ставки доходности выбираем ставку доходности по облигациям федерального займа (ОФЗ) в размере 6,8% годовых [5].

Далее определим значение в для компании. Так как Россия относится к развивающимся странам, а ОАО «ТМК» - к компаниям металлургической отрасли, то на основе этих двух критериев было подобрано значение р, равное 1,62 [1].

Разница между среднерыночной доходностью портфеля ценных бумаг и безрисковой ставкой доходности (Рт - составляет 4,41%.

Следующим шагом рассчитаем премию для исследуемой компании. Премия для каждой компании рассчитывается в зависимости от величины ее чистых активов. Чистые активы ОАО «ТМК» на конец 2013 года составили 69700 млн. руб. Исходя из данных таблицы, ОАО «ТМК» попадает в пятую группу компаний, где премия составляет 1,7% [1].

Итак, получив все необходимые данные, рассчитаем ставку дисконтирования для ОАО «ТМК» за 2013 год по формуле (2) и получаем 15,64%.

иоигпа! of Есопоту ап< еп^ергепеигБЫр, Уо!. 9, Ыот. 6

На следующем этапе перейдем к дисконтированию прогнозных денежных потоков.

4. Дисконтирование свободных денежных потоков.

Расчет дисконтированных свободных денежных потоков за 2013 - 2016 гг. представлен в табл. 2.

Таблица 2

Расчет дисконтированных свободных денежных потоков ОАО «ТМК» 2013 -2016гг.

Показатель 2012 млн. руб. 2013 млн. руб. 2014 млн. руб. 2015 млн. руб.

Свободный денежный поток 4906 5053,18 5305,84 5677,25

Ставка дисконтирования 1,1564 1,3373 1,5464 1,7883

Дисконтированный свободный денежный поток (2013) 4242,48 3778,75 3431,07 3174,72

Сумма дисконтированных свободных денежных потоков 14627,02

Источник: составлена автором

Сумма дисконтированных свободных денежных потоков (ОРСР) за 4 года равна 14627,02 млн. руб. Для расчета итоговой стоимости необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозном периоде.

5.Расчет стоимости компании в постпрогнозном периое.

Рассчитаем денежный поток для собственного капитала компании за первый год постпрогнозного периода. Ожидаемый темп роста компании в постпрогнозном периоде после 2016 года равен д = 7%. Следовательно, свободный денежный поток компании в постпрогнозном периоде составляет 6074,65 млн. руб. Далее, используя формулу (3), капитализируем полученную величину стоимости и получаем 70308,51 млн. руб.[6].

РУ = РСР(п+1) / (Р-д) (3)

где РУ — ожидаемая стоимость компании в постпрогнозном периоде; РСР(п+1) — свободный денежный поток за первый год постпрогнозного периода; Р — ставка дисконтирования; д — долгосрочные темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Последним шагом дисконтируем стоимость постпрогнозного периода (ОРУ) к начальному моменту времени (2013 г.) и получаем 33999,10млн. руб.

Теперь, когда получили дисконтированные денежные потоки за 2013-2016 гг. и стоимость компании в постпрогнозном периоде, перейдем к расчету итоговой стоимости компании.

6. Расчет итоговой стоимости ОАО «ТМК».

Для получения итоговой стоимости компании складываем ОРСР и ОРУ и получаем 48626,12 млн. руб.

И так, после складывания результатов получили итоговую стоимость ОАО «ТМК» за 2013 год, равную 48626,12 млн. руб., рассчитанную методом дисконтированных денежных потоков. Аналогичным образом были рассчитаны стоимости остальных компаний выборки. Были выбраны компании, которые удовлетворяли следующим критер

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком