научная статья по теме ВРАЖДЕБНЫЕ ПОГЛОЩЕНИЯ КОРПОРАЦИЙ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «ВРАЖДЕБНЫЕ ПОГЛОЩЕНИЯ КОРПОРАЦИЙ»

Враждебные поглощения корпораций

А.С. Герасименко,

канд. юрид. наук, доцент кафедры социальных, психологических и правовых коммуникаций, Московский государственный строительный университет (129337, Россия, г. Москва, Ярославское шоссе, д. 26; e-mail: aleks-gerasimenko@yandex.ru)

Аннотация. В России термин и суть враждебных поглощений понимаются несколько иначе, чем в остальном мире. В статье проводится сравнительный анализ признаков дружественности и враждебности поглощения корпораций, анализируются примеры и инструменты определения способа поглощения, дается комплексное определение враждебного поглощения.

Abstract. In Russia, the term and hostile takeovers are understood differently than in the rest of the world. The article presents a comparative analysis of the signs of a friendly and hostile takeovers of corporations are analyzed examples and tools determine how the absorption is given a comprehensive definition of a hostile takeover.

Ключевые слова: слияния и приобретения, дружественное поглощение, враждебное поглощение, методы защиты.

Keywords: mergers and acquisitions, friendly takeover, hostile takeover, methods of protection.

Слияния и приобретения, mergers and acquisitions (M&A) - эта аббревиатура, в наше время, встречается на страницах многих авторитетных журналов, посвященных как российской, так и мировой экономике. Попробуем разобраться какие же слияния и приобретения имеются ввиду. Итак, слияние - это любая сделка, в результате которой из двух или более юридических лиц формируется новое лицо, а прежние прекращают существовать. В соответствии с ч. 1 ст. 58 ГК РФ, при слиянии юридических лиц, права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему юридическому лицу. Необходимо

отметить, что подобные действия в мировой практике часто называют не слиянием, а консолидацией. В рамках рассматриваемого вопроса, с учетом понятий, введенных Гражданским кодексом РФ, здесь уместнее употребить термин «присоединение».

По данным информационного агентства AK&M общий объем российский рынок M&A в 2014 году не превысил 50 млрд. долларов, показав наихудший результат за последние 5 лет. [1] Объемы российского рынка за 2010-2014 годы в динамике отражены на рис. 1.

2010 2011 2012

2013 2013 (без умета 2014 _ТНК-ВРЧ_

Рис. 1. Объемы российского рынка за 2010-2014 годы.

Объем же мирового рынка слияний и поглощений в 2014 году составил более 3 трлн. долларов [2]. Нетрудно посчитать, что объем российского рынка М&А составляет лишь 0,015% от глобального, поэтому мы не будем вдаваться в спор о терминологии, т.к. рассматриваем общемировые особенности слияний и приобретений.

Приобретение - это покупка контрольного пакета обыкновенных голосующих акций компании, осуществляемая с помощью выдвижения тендерного предложения. Тендерное предложение содержит в себе указание на количество акций определенной компании предполагаемую цену покупки и срок, в течение которого оно действует. Аббревиатуру М&А можно считать сино-

нимом рынка корпоративного контроля, так как она используется для описания классических слияний. В этом смысле данная аббревиатура противопоставляется понятию «поглощение». Поглощение - это тендерное предложение на покупку контрольного пакета обыкновенных голосующих акций компании-цели, которое делает компания-покупатель. В практике корпоративного контроля принято деление всех поглощений на дружественные и враждебные.

Дружественное поглощение - тендерное предложение на выкуп контрольного пакета обыкновенных голосующих акций, сделанное менеджментом компании-покупателя менеджменту компании-цели. Оно чаще всего проводится на переговорной основе, именно поэтому

Journal of Economy and entrepreneurship, Vol. 9, Nom. 4-2

дружественное поглощение, как правило, называют слиянием. Дружественное поглощение представляет собой контракт между менеджментом двух компаний, условия этого контракта вырабатываются путем переговоров. При этом менеджеры компании-цели в процессе переговоров выполняют роль агентов, то есть действуют от имени и по поручению акционеров компании-цели. После согласования основных условий контракта, менеджеры знакомят акционеров с условиями договора и пытаются добиться его одобрения на общем собрании акционеров. Если предложенная цена выкупа акций достаточно высока, акционеров компании-цели всё устраивает и корпорация-покупатель приступает к выкупу акций. На этом дружественное поглощение заканчивается. Конечно, итоговое решение о продаже принимают акционеры компании, однако здесь не следует преуменьшать роль менеджмента и совета директоров компании-цели. В ходе дружественного поглощения, проводимого на переговорной основе, менеджеры существенно влияют на итоговое решение акционеров, при этом, не забывая и о своих интересах.

Враждебное поглощение - предложение, которое менеджмент компании-покупателя выдвигает на открытом фондовом рынке. Ключевым отличием является то, что при враждебном поглощении менеджмент компании-цели оказывается полностью отключенным от процесса выкупа акций, так как предложение, сделанное на фондовом рынке, это предложение не менеджменту, а акционерам копании-цели.

Если дружественное поглощение предполагает переговоры, то враждебное подразумевает полное их отсутствие (во всяком случае, на начальном этапе поглощения). Менеджеров компании-покупателя, при выдвижении тендерного предложения на покупку контрольного пакета акций, мало интересует отношение к этому предложению менеджмента корпорации-цели. Более всего, компанию-покупателя в этот момент интересует получение пакета акций в собственность и его цена. Выдвижение тендерного предложения часто рождает за собой публичные обвинения менеджеров компании-цели в неэффективном управлении, упущенных перспективах роста, манипулировании бухгалтерской отчетностью и др.

Любопытно, что только небольшой процент поглощений, начатых как враждебные, в итоге заканчивается при полной изоляции менеджмента компании-цели. Несмотря на обвинения в некомпетентности, менеджеры поглощаемой корпорации рано или поздно привлекаются к процессу. Все сделки, где между покупателем и продавцом возникают противоречия по стоимости чего-либо, связаны с длительным процессом согласования цены. Враждебное поглощение вполне соответствует данному правилу. Компания-покупатель стремиться согласовать цену пакета обыкновенных голосующих акций напрямую с акционерами компании-цели, минуя менеджмент. Акционеры же компании-цели крайне заинтересованы получить наибольшую премию поглощения, то есть добиться наибольшей разницы между ценой выкупа одной акции, объявленной в тендерном предложении по отношению к текущей рыночной цене данной акции. Однако зачастую акционеры не обладают достаточными знаниями и опытом ведения переговоров отно-

сительно цены акций (особенно, если они не принимают участия в оперативной деятельности своей компании) и могут продать акции по слишком низкой цене. Понимая это, акционеры неминуемо будут привлекать менеджмент для консультаций. Чем качественнее представлена информация о товаре, тем выше цена.

Управленцы, в свою очередь, чувствуя риск враждебного поглощения и своего последующего увольнения, будут всячески убеждать акционеров в том, что цена является несправедливо низкой, предлагать оборудовать компанию методами защиты от поглощений, в общем, делать всё, чтобы предотвратить или замедлить процесс.

Часто можно услышать, что главным отличием враждебного поглощения от дружественного, являются отношение менеджмента двух корпораций. С точки зрения владельца обыкновенных голосующих акций компании то, как относится к менеджменту, работникам, видам деятельности руководство компании-покупателя, не имеет ни малейшего значения. А если компания-покупатель предлагает за его акции двойную цену, вряд ли акционер будет думать о чем-либо еще, кроме выгоды от данной продажи.

Враждебное поглощение часто определяют как поглощение, которое не получило одобрения совета директоров или менеджмента компании-цели. Что это может значить? Ведь в соответствии с ч.1. ст. 48 ФЗ «Об акционерных обществах» решение вопроса о реорганизации общества, одной из форм которой является присоединение, относится к исключительной компетенции общего собрания акционеров[3]. Поэтому, как менеджмент может одобрять или не одобрять поглощение? Конечно, ч. 1 ст. 65 ФЗ «Об акционерных обществах» относит к компетенции совета директоров созыв и утверждение повестки дня общего собрания акционеров. В данную повестку может быть включен или не включен вопрос о реорганизации в форме присоединения, менеджмент может дать рекомендации голосовать «против» по этому вопросу. Решение о продаже тоже принимает непосредственно собственник пакета акций, только он выражает свою волю посредством заключения акта продажи ценных бумаг. Но здесь речь может идти лишь о попытках менеджмента и совета директоров компании-цели убедить своих акционеров в том, что присоединение или тендерное предложение не отвечает интересам собственников компании и поэтому им не стоит голосовать «за» реорганизацию, либо продавать свои акции. Таким образом, в действительности, дружественность или враждебность поглощения определяется только на уровне отношений команд менеджеров двух компаний, а враждебным будет любое поглощение, которому на начальном этапе оказывают противодействие менеджеры компании-цели.

Необходимо отметить, что обычно враждебное поглощение характеризуется активным обменом информационными меморандумами, докладными записками и прочей деловой корреспонденцией, в которой менеджеры двух компаний негативно отзываются о прошлом, настоящем и будущем друг друга. Если мы хотим понять дружественным или враждебным является поглощение, нам достаточно посмотреть на массив и характер информационного обмена

между менеджментом двух корпораций. Менеджмент цели всячески указывает своим акционерам, что предложение покупателя неадекватно и его необходимо отклонить, так как последний игнорирует лидирующую позицию на рынке и фундаментальную действительную стоимость компании. Часто такие меморандумы содержат информацию о том, что предлож

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком