Долговая экономика: путь, ведущий в никуда
Глобальный кризис выявил несколько специфических черт современной экономики. Оказалось, что даже в развитых странах, несмотря на контроль надзорных органов, строятся финансовые пирамиды. Стало явным, что мощные финансово-промышленные империи созданы на залоге акций.
В.К. БУРЛАЧКОВ, доктор экономических наук, профессор
На наш взгляд, во второй половине ХХ в. в мире произошла значительная трансформация экономических процессов. В частности, в развитых странах начала активно формироваться долговая экономика. В такой экономике значительная часть товаров и услуг реализуется в обмен на будущие доходы потребителей. Масштабы кредитных операций обусловили существенные изменения в функционировании монетарной сферы и предопределили ее подверженность кризисным явлениям. Отличительной чертой современной экономики также является глобальное распространение спекулятивных операций, искажающих стоимость товаров и финансовых инструментов.
Парадоксы долговой экономики
Одна из главных опасностей возникновения дисбаланса экономической системы - несовпадение объема доходов хозяйствующих субъектов и их задолженности. Такая ситуация способна привести к экономическим кризисам. Но особенно опасно хроническое перекредитование системы - экономи-
ка становится долговой. И эта тенденция стала доминирующей во второй половине ХХ в.
В период, предшествующий глобальному кризису, в США, Великобритании, Австралии и во многих других развитых странах совокупное потребление домашних хозяйств превысило их совокупные располагаемые доходы - величина сбережений стала отрицательной. В США совокупный долг домашних хозяйств в 2007 г. составил 130% от ВВП.
Любопытна динамика этого показателя. Он был равен 100% в 1929 г., перед началом Великой депрессии. В 50-е гг. снизился до 45%, но устойчиво рос в течение последней четверти ХХ в., стремительно увеличиваясь после 2000 г., с переходом Соединенных Штатов к политике дешевых денег.
В нормально функционирующей хозяйственной системе кредит - это инструмент оптимизации предпринимательской деятельности и потребления домашних хозяйств. В долговой же экономике формируются два устойчивых типа экономических агентов - кредиторы и заемщики, а кредит превращается в основную сферу извлечения прибыли.
Парадоксом долговой экономики является определение макроэкономического равновесия с учетом будущего производства и потребления. В этом случае состояние сбалансированности зависит от соотношения темпов роста ВВП и совокупной задолженности хозяйствующих субъектов (включая домашние хозяйства), которое определяется динамикой процентных ставок. Если необходимое соответствие между темпами роста ВВП и задолженности не складывается, то равновесие системы становится неустойчивым.
Функционирование долговой экономики объективно предопределяет необходимость перераспределения рисков держателей обязательств. Как результат - широкая практика «переупаковки» финансовых продуктов, формирование сложных портфелей деривативов.
Перманентные финансовые инновации - неизбежное следствие долговой экономики. В этой связи отмена в США в 1999 г. закона Гласса-Стиголла и широкая секъ-юритизация банковских активов стали трагической необходимостью - банковский сектор не мог
I 10 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №8 2009
более удерживать накопленный потенциал рисков. Можно утверждать, что накопление долгов и дери-вативов сформировало два полюса долговой экономики. Кризис в такой экономике означает, что реализация рисков превратилась в процесс.
Модель долговой экономики начала развиваться в США и европейских странах в 1960-е гг. с расширением продаж в кредит товаров долгосрочного пользования. Но окончательно она сформировалась в 90-е гг., когда сложились благоприятные условия для развития финансового сектора: при низком уровне инфляции росли доходы домашних хозяйств, стремительно увеличивались объемы потребительского кредитования.
В России и других странах с трансформируемой экономикой объемы кредитования домашних хозяйств не позволяют говорить о формировании модели долговой экономики. Но тенденция к ее созданию явно проявилась в предкризисный период. В условиях открытости национальной экономики и глобализации экономики мировой дальнейшее развитие этой тенденции в посткризисный период, на наш взгляд, неизбежно.
Саморегулирование и регулирование
Согласно традиционным представлениям, саморегулирование рыночной экономики проявляется в установлении динамичного равновесия спроса и предложения, а также в мультиплицировании денег при кредитных операциях. До кризиса представлялось, что в долговой экономике начинает действовать еще один механизм саморегулирования - перераспределение рисков между секторами при операциях с деривативами. При секъюритиза-ции банковских активов эмитировались облигации, в том числе ипотечные. Кроме того, банковские деривативы гарантировались страховыми компаниями. Но очевидно, что при таких операциях риск не уничтожается, а лишь перемещается в другие секторы. Возникает системный, интегрированный риск финансового рынка, его банковского и страхового секторов.
Избыточность кредитных ресурсов приводит к усилению риска ложного выбора - доступ к кредитованию получает потенциально неплатежеспособная клиентура. В предкризисный период в США ипотечные кредиты получали семьи с низкими доходами. Доступный лимит по кредитной карте восстанавливался некоторыми банками не погашением накопленного долга, а после внесения платежа в сумме 100 долл.
В долговой экономике процентная ставка формируется не только под влиянием ряда факторов, как, например, рентабельность в реальном секторе и равновесие спроса-предложения на деньги. На ее динамику воздействует совокупное предложение, в первую очередь такой его компонент, как предложение потребительских товаров и жилья. Но самое главное - на процентную ставку влияет сложная система рисков, связанных с будущим функционированием хозяйственной системы, в том числе риски циклических колебаний. Фактически речь идет об экономической неопределенности. Поэтому можно утверждать, что способность долговой экономики к саморегулированию минимальна, хотя эта система хозяйствования является рыночной.
Значительный объем кредитования осуществляется в современной экономике по плавающим ставкам, привязанным к ставке рефинансирования центрального банка. По этой причине при массовых банкротствах домашних хозяйств монетарные власти оказываются не в состоянии использовать процентную ставку как инструмент денежно-кредитной политики. Для прекращения волны банкротств им приходится снижать процентную ставку. Тем самым монетарные власти загоняют экономику в так называемую ликвидную ловушку.
Спрос на деньги теряет эластичность по ставке процента. А хозяйственная система становится невосприимчивой к этому важнейшему инструменту регулирования.
Государственное регулирование должно противодействовать рыночной турбулентности, компенсировать неэффективность рынков, сглаживать последствия нерационального поведения экономических агентов, корректировать эффект асимметричности информации,
снижать новые риски, возникающие в ходе функционирования хозяйственной системы. Регулирование неизбежно в ситуации, когда не действует механизм саморегулирования. Но оно основано на субъективных решениях и осуществляется в условиях асимметричности экономической информации. Ошибочные решения в сфере регулирования дают толчок каскадному процессу, который впоследствии трудно остановить.
Однако самой большой проблемой является то, что регуляторы почти всегда принимают решения на коротком временном горизонте, т.е. идут за событиями. Это легкий путь. Принимать же решения на перспективу не только труднее, но и ответственнее. Поэтому, например, вместо одномоментной была выбрана растянутая во времени девальвация рубля. А ведь, скажем так, цена вопроса немалая - 200 млрд долл. золотовалютных резервов!
Масштабы оперативного регулирования зависят от сложившейся модели экономики. Игровая модель не имеет правил, это свободное проявление рыночных сил и господство идеологии биржевой игры. Человеку внушается, что достаточно зарабатывать только часть дохода, а остальное он способен получить в спекулятивной игре на бирже. В такой модели финансовый сектор доминирует над реальным, а это - путь к долговой экономике.
Человеку внушается, что достаточно зарабатывать только часть дохода, а остальное он способен получить в спекулятивной игре на бирже. В такой модели финансовый сектор доминирует над реальным, а это - путь к долговой экономике.
№8 2009 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 1111
Спекулятивная игра не только раскачивает рынки и создает неопределенность для долгосрочных инвесторов. При масштабной биржевой игре формируется разрыв между фундаментальной стоимостью корпораций и их капитализацией. Это, как ни парадоксально, означает, что рыночный механизм не позволяет определять долгосрочные направления развития бизнеса. Превращать биржевые инвестиции в массовое явление -значит, формировать риски утраты накоплений на старость. Реализация этих рисков дает огромную дополнительную нагрузку на государственные финансы. При глобальном кризисе с обесценением пенсионных накоплений столкнулись почти все страны.
Два подхода к государственному регулированию
Возможны два подхода к государственному регулированию экономики в целом и монетарной сферы в частности. Первый состоит в определении процедур контроля над участниками рынков. Второй подход заключается в установлении правил обеспечения финансовой стабильности, и в его рамках должны определяться структура рыночных институтов, допустимые на рынке сделки, а также меры, принимаемые органами регулирования для контроля за кредитными индикаторами.
Первый подход провозглашен на саммите «Большой двадцатки» в апреле 2009 г. Он не позволяет снизить масштабы долговой экономики и не формирует механизма противодействия будущим кризисам. Второй подход, на наш взгляд, должен основываться на необходимости достижения таких целей, как снижение масштабов спекулятивной игры и ограничение долгового характера современных экономичес
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.