научная статья по теме Формирование портфеля финансовых активов: концепция и эксперимент Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «Формирование портфеля финансовых активов: концепция и эксперимент»

© о

о; <

О О

М. И. Лисица,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Санкт-Петербургской академии управления и финансов

остулаты портфельной теории адекватно порождают необходимость формирования совокупности ценных бумаг с ожидаемой доходностью не ниже такой нормы прибыли, величина которой достаточна для компенсации финансового инвестиционного риска. При этом совершенно очевидно, что фактическая доходность может отклоняться от прогнозируемых показателей ожидаемой и требуемой норм прибыли, поскольку в прогнозах нельзя полностью учесть факторы внешней коммерческой среды, особенно их изменчивость в будущем.

Формирование портфеля финансовых активов: концепция и эксперимент

Вот почему бесполезно точное (точечное) прогнозирование социально-экономических процессов, в том числе и ожидаемой доходности, на основе только лишь гипотезы о существовании их множества. Особо отметим, что требуемая норма прибыли бывает лишь одна, выступающая в качестве оптимальной величины максимального и минимального значения.

Итак, если существует множество ожидаемых доходностей, значит, одна из них имеет минимальное, а другая максимальное значение (называемые пороговыми), рассчитать которые можно с определенной величиной доверительной вероятности. В будущем фактическая доходность должна предположительно находиться в прогнозируемых рамках.

Далее. Если учесть, что покупка финансового актива целесообразна, когда ожидаемая доходность превышает требуемую для компенсации риска, то основная идея создания портфеля ценных бумаг сводится к сравнению их требуемой нормы прибыли с пороговыми значениями ожидаемой доходности, которые устанавливаются с помощью интервальных прогнозных расчетов.

Прогнозирование ожидаемой доходности финансовых активов и принятие инвестиционного решения (о купле-продаже ценных бумаг) состоит из следующих этапов:

1)постановка цели: следует ли вкладывать средства в интересующий финансовый актив (ФА);

2) выбор объекта инвестирования;

3) формирование методом случайного выбора портфеля (называемого хорошо диверсифицированным и состоящего из 40-50 видов ценных бумаг)1;

1 Кроме того, можно воспользоваться темпами прироста какого-либо биржевого индекса или его доходностью, т. е. предпочесть так называемую пассивную стратегию управления (привязку к индексу).

УДК 336.761

4) выбор базового финансового актива, например, долгосрочных государственных облигаций (ДГО);

5) формирование выборки исходных данных, т.е. значений доходности по хорошо диверсифицированному портфелю (ХДП), базовой ценной бумаге, финансовому активу, изучаемому с целью возможного приобретения;

6)установление качественного критерия надежности прогноза и определение величины его доверительной вероятности от 0,99 до 0,6 долей единиц;

7) выявление на основе корреляционного анализа:

а)случайности связи во времени между вариацией показателей доходности упомянутых объектов (ФА, ДГО, ХДП), когда по изменчивости в прошлом нельзя судить о ее будущей величине (именно подобная ситуация типична для биржевых фондовых рынков, поскольку доходность акций и облигаций формируется под влиянием информации о них, закономерность поступления которой невозможно установить и измерить):

■ 4п—2

2

ь, ь+1

< г

а, п-2'

Ооу

4, 4 + 1

4+1

'4 +1

Соу ь, ь+1 =

п-1

1(( - Я ь )((+1 - Я ь+1)

(1)

(2)

(3)

п -1

Я ь =

Я ь + 1 =

п-1

I Яь

ь=1

п - 1

п-1

I Яь+1

ь=1_

п-1

(4)

(5)

ь=1

о

(6)

(7)

где р4 4 + 1 — коэффициент корреляции между доходностью во времени; ta п-2 — значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости р (представляющей собой вероятность опровергнуть гипотезу Н0 об отсутствии связи и п - 2 числа степеней свободы; Covt t + 1 — ковариация доходности во времени; оt — риск периода времени t; оt+1 — риск периода t +1; Rt — фактическая доходность времени t; Кь — ожидаемая доходность периода времени t; Еь+1 — ожидаемая доходность периода t + 1;

б) изменение размеров выборки (возврат к этапу 5), если корреляция установлена (когда опровергается гипотеза Н0 об отсут-

ствии значимости коэффициента корреляции);

в) изменение состава объектов, если размер выборочной совокупности не позволяет установить случайную связь (возврат к этапам 2-4);

8) выполнение:

а) расчета требуемой нормы прибыли ценной бумаги, изучаемой с целью вложения средств

Я, = Я ь + (ят - ЯЬ )х в ] - вь

V _±_

1 -вь

в. = °- •

в = -Оь

вь о р,

(8)

(9)

(10)

где Яь — ожидаемая доходность базового финансового актива Ь; Ят — ожидаемая доходность рынка; в, — рыночная чувствительность у; Рь — рыночная чувствительность Ь; 1 — рыночная чувствительность хорошо диверсифи-

цированного портфеля; о, — риск у за период времени t = 1, ..., п; ор — риск хорошо диверсифицированного портфеля периода t = 1, ..., п; оЬ — риск Ь времени t = 1, ..., п.

б) изменения размеров выборки (возврат к этапу 5), если получена абсурдная величина требуемой нормы (например, когда показатель является отрицательным, и/или чрезвычайно маленьким, либо отрицательным и/или чрезмерно большим);

9) обоснование метода прогнозирования (рис. 1); для начала рекомендуется прогнозировать на основе средних арифметических величин, поскольку динамические ряды значений доходности могут оказаться вполне стационарными, а кроме того, отсутствует фоновая переменная — показатель, в ответ на который в данном случае меняется ожидаемая доходность;

10) верификация прогнозов (таблица):

а) подтверждение корректности априорного прогноза и адекватно-

Анализ вида исходных данных

Исследование исходных данных: имеется ли зависимость объекта от фоновых переменных и можно ли получить их надежный прогноз?

Анализ динамического ряда: происходят ли систематические колебания?

Рекомендуемый метод прогнозирования

Объект прогнозирования

Выборка Динамический ряд

Н ет д а Нет Да

Средняя арифметическая

Да

Регрессия

Нет

Скользящая средняя; экспоненциальная средняя;

авторегрессия

Нет

Уравнение тренда

Да

Регрессия

Смешанная

авторегрессия

Рис. 1. Выбор метода прогнозирования Верификация прогнозных расчетов

Расположение априорного и апостериорного прогнозов* Выводы

о модели об априорном прогнозе о причинах качества прогнозных расчетов

[ | || ] Адекватна Корректный Правильная оценка параметров

[ | ] || Перестала быть адекватной „ Неправильная оценка параметров

| [ || ] Адекватна Некорректный Неправильная оценка предикторов

| || [ ] Неадекватна „ Неправильная оценка параметров

и предикторов

Примечание: [] — пороговые значения показателя; | — априорный прогноз; || — апостериорный прогноз

л

Время Ь, годы

Рис. 2. Исследование возможности инвестирования в портфель: акции плюс облигации при прогнозировании на основе

средних арифметических

сти модели, при этом априорную прогнозную величину доходности следует определять с помощью формулы (4), а соответствующие пороговые значения — посредством формул (4), (6), (11):

Я4 ± га, п-2 ^п - 1 ; (11)

б) замена модели, если она неадекватна (возврат к этапу 9);

в) изменение размеров выборки (предикторов), если они неверно оценены (возврат к этапу 5);

11) расчет пороговых значений доходности ценной бумаги, исследуемой с целью возможного приобретения:

_ * ± 'а-»-1 Х7П, (12)

где Я — ожидаемая доходность за период времени г = 1, ..., п; га п-1 — значение критерия Стью-дента для уровня статистической значимости а и п - 1 числа степеней свободы; о — риск за период г = 1, ..., п;

12)сопоставление требуемой нормы прибыли изучаемого финансового актива и пороговых значений его доходности с целью потенциального вложения средств;

13) выводы реализации цели, заявленной на этапе 1:

а) реализация происходит, если требуемая норма лежит за пороговыми значениями (когда норма меньше нижнего предела, инвестиции возможны, поскольку риск будет компенсирован, когда больше верхнего — нежелательны, поскольку риск не покрывается);

б) снижение критерия надежности прогноза (возврат к этапу 6), когда нет ответа по поводу реализации цели (если требуемая норма прибыли находится в пределах пороговых значений, то доходность может быть как больше, так и меньше требуемого уровня, а значит, риск либо будет компенсирован, либо нет — последнее неизвестно, следовательно, невозможно дать какие бы то ни было рекомендации).

Следует указать на проблемы придания ряду утверждений, на которых основаны прогноз, а также его модельные предположения:

1) определить, является ли величина требуемой нормы прибыли абсурдной (этап 8), весьма сложно, поскольку инвестору следует самостоятельно решить, стоит ли принимать во внимание ее данное значение, т. е. здесь, очевидно, не последнюю роль должны играть опыт, знания, а также интуиция рыночного субъекта; следовательно, принимаемые решения могут быть ошибочными, хотя это и не будет очевидно данному инвестору (кроме случаев, когда требуемая норма меньше или равна нулю и бесконечно велика);

2) субъективна и качественная оценка степени надежности прогноза, поскольку негибкостьучаст-ника рынка в отношении изменения величины доверительной вероятности (возврат к этапу 6 после этапа 13) может не позволить ему принять решение о покупке ценной бумаги (что равносильно отказу от вложения средств), хотя такое решение, вероятно, следо-

вало бы принять, будь инвестор чуть более агрессивным (способным рисковать); в данном случае речь идет об ошибочном отказе от получения дохода по привлекательному для вложений финансовому активу; с другой стороны, излишний азарт не гарантирует рыночному субъекту компенсацию риска в случае приобретения ценной бумаги.

Сказанное выше позволяет сделать вывод: ведущая роль в достижении цели анализа отводится действиям инвестора, основанным на его способностях, знаниях, опыте, интуиции, а не на техническом следовании этапам методики, что дает участнику рынка возможность выбора объекта вложения средств, но не гарантирует правильность этого выбора. Последнее замечание означает, что слишком консервативные (осторожные) инвесторы не всегда смогут заработать, а неоправданно агрессивные (азартные) порой не су

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком

Пoхожие научные работыпо теме «Экономика и экономические науки»