ЭКОНОМИКА, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ЕВРОПЕЙСКИХ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ
© 2014 г. И. Дарманов
В статье рассматриваются инвестиционные стратегии электроэнергетических и газотранспортных компаний ЕС, а также основные внешние причины, повлиявшие на изменения в данной области, и выделяются три этапа преобразований инвестиционных стратегий. Определяется место России в географической структуре инвестиций.
Ключевые слова: ЕС, РФ, либерализация, региональная интеграция, инновации, инвестиционные стратегии, диверсификация, ПИИ, электроэнергетические и газотранспортные компании, слияния и поглощения, возобновляемые источники энергии.
В связи со значительными изменениями в законодательстве ЕС в последние годы инвестиционные стратегии европейских энергетических компаний претерпели значительные изменения. В частности, в свете новых требований к энергетической безопасности региона компании осуществляют инвестиции в строительство крупных газовых магистралей и терминалов по регазифи-кации сжиженного природного газа (СПГ), в проекты генерации из возобновляемых источников энергии (ВИЭ). В ряде случаев для повышения уровня конкуренции в сфере транспортировки газа, в соответствии с требованиями Третьего энергетического пакета, из крупнейших вертикально-интегрированных энергетических концернов Европы выделяются независимые операторы, связанные исключительно с процессом доставки газа конечным потребителям.
СОВРЕМЕННЫЕ ПРОЦЕССЫ В ЭНЕРГЕТИКЕ ЕС
В контексте значительных изменений на энергетическом рынке ЕС наибольший интерес для изучения представляет диверсификация активов крупнейшими энергетическими компаниями (географическая, вертикальная и прочие виды). Рассматривая внешние факторы, которые могут привести к диверсификации, можно выделить несколько основных групп, среди которых - политические, социальные, экономические и техно-
ДАРМАНОВ Илья Александрович, аспирант, ИМЭМО РАН, РФ, 117997 Москва, ул. Профсоюзная, 23 (ilyadarmanov@ gmail.com).
логические мотивы*. Так, под влиянием наднациональных и национальных органов компании осуществляют диверсификацию портфеля активов для достижения объявленных целей энергобезопасности и устойчивого развития региона. При этом в рамках либерализации рынков происходит структурная перестройка отрасли, устраняются барьеры для географической диверсификации активов.
В ряде случаев в связи с активным противодействием общества в ЕС проектам тепловой и атомной энергетики корпорации вынуждены осуществлять диверсификацию в сторону высокотехнологичных генерирующих активов. Экономические мотивы в первую очередь определяются льготной тарификацией отраслей возобновляемой энергетики, благодаря которой изначально невыгодные вложения в сферу ВИЭ становятся рентабельными. Кроме того, при диверсификации зачастую достигается эффект синергии от создания вертикальной структуры, которая может иметь активы как в электроэнергетике, так и в газовой отрасли.
Наконец, под технологическими мотивами подразумевается обладание рядом ноу-хау: многие из компаний, осуществляющих диверсификацию, до этого располагали значительными собственными ресурсами в высокотехнологичной энергетике (включая атомную). Кроме того, за последние несколько десятилетий произошел инновационный прорыв как в возобновляемой энергетике, так и в производстве систем для обеспечения экологич-ности тепловой генерации (улавливание двуокиси углерода и прочее).
* Классификация автора на основе [11].
Часть этих мотивов обуславливается основными процессами, происходящими на энергетических рынках ЕС. Среди них в первую очередь можно назвать либерализацию, региональную интеграцию и технологический прогресс.
Либерализация подразумевает под собой совокупность таких процессов, как приватизация государственных активов, открытие рынка для свободной конкуренции, отделение транспортных активов от процессов реализации и генерации энергии, введение независимых отраслевых регуляторов, которые формируют критерии деятельности, технические нормативы и т.п.
До 2006 г. основными документами, регламентирующими процессы либерализации энергетики на уровне ЕС, были Директивы по рынкам электро- и газоснабжения. Позже Европейская комиссия решила ужесточить законодательство, в результате чего в 2009 г. был принят Третий энергетический пакет, включающий Директивы по газовой отрасли и электроэнергетике и ряд других документов.
По мере либерализации рынка с 1990-х годов в ЕС изменялась конкурентная среда: происходил переход от монопольных моделей в сторону моделей совершенной конкуренции, а количество компаний на рынке возрастало. Таким образом, снижалось значение одного из факторов, определяющих инвестиционную стратегию - рыночной силы отдельных поставщиков. В частности, в электроэнергетике некоторых стран ЕС сократилась доля генерирующих мощностей в составе одной компании к общим мощностям отрасли. Однако в ряде стран ЕС (Греция, Франция, Бельгия, Португалия) доминирующее положение одной компании на электроэнергетическом рынке сохранилось [15, с. 9].
В условиях либерализации устоявшаяся корпоративная структура дробится на несколько частей в целях достижения низких тарифов, а компании вынуждены заниматься хеджированием [14, с. 26]. Вертикальная и горизонтальная интеграция, выход на биржи, диверсификация позволяют снизить риски на уровне компаний. Так, в начале 2000-х годов основной инвестиционной стратегией для крупной электроэнергетической компании (можно выделить Fortum, E.On, RWE) считалось создание диверсифицированного портфеля активов. Это в свою очередь стало одним из факторов роста количества сделок по слияниям и поглощениям [6, с. 116].
В итоге либерализация на первом этапе привела к оздоровлению рынков, созданию новых субъек-
тов и увеличению числа инвестиционных сделок. Однако, из-за того, что процессы либерализации также вели к сокращению степени хеджирования в условиях преобразования структуры компаний, наблюдалось сокращение степени вертикальной интеграции. После же периода дробления, напротив, вновь началась последовательная консолидация компаний - путем слияний и поглощений создавались крупнейшие национальные и региональные участники рынка.
Как известно, основной причиной, обуславливающей необходимость региональной интеграции, представляется наличие трансакционных издержек [4, сс. 12-13]. В рамках ЕС подобные издержки снижаются, в первую очередь, благодаря наднациональным и национальным органам Союза, то есть за счет интеграции сверху, когда первичной причиной этих процессов становятся надгосударственные решения, а действия на корпоративном уровне представляются уже в большей степени следствием.
Если говорить собственно об электроэнергетическом и газовом рынке и влиянии интеграционных процессов на них, то можно выделить несколько основных направлений развития энергосистем: создание энергетической инфраструктуры как интегрированной совокупности национальных систем, формирование наднациональной структуры по регулированию энергетического рынка; интеграция в сфере реализации [1, с. 107].
Наконец, инновационный процесс непосредственно влечет за собой технологическую диверсификацию, а в электроэнергетике, в частности, происходит процесс дополнения существующих технологий новыми [5, сс. 158-159]. В ЕС инновационному процессу в энергетической сфере во многом способствуют налоговые льготы для компаний, которые действуют в сфере ВИЭ или осуществляют модернизацию для повышения эколо-гичности производства.
Основным "мобилизационным фактором", который определяет инвестиционные стратегии электроэнергетических и газотранспортных компаний на региональном европейском рынке, остается политический [3, сс. 24-29]. Главные законодательные инициативы ЕС при этом преследуют три цели: стимулирование конкуренции на внутреннем рынке путем дерегулирования и либерализации, повышение экологичности производства за счет стимулирования развития ВИЭ, а также обеспечение энергобезопасности региона.
КОРПОРАТИВНАЯ СТРУКТУРА ЭНЕРГЕТИКИ ЕС
Перечисленные выше внешние условия сформировали современную структуру энергетического рынка ЕС, в рамках которого можно выделить несколько групп: компании, действующие исключительно на национальных рынках, региональные корпорации (превалирующая группа) и крупные глобальные ТНК (GDF Suez, EDF, Enel, в меньшей степени Iberdrola). Первая группа играет значительную роль на рынках новых членов ЕС, вторая - в странах Северной Европы, Германии, Нидерландах и Бельгии, а третья - в Южной Европе и Великобритании (табл. 1). Вместе с тем, такая структура характерна для электроэнергетики, но не отражает ситуации на газотранспортном рынке, где крупнейшие операторы, поддерживаемые властями своих стран, чаще всего действуют исключительно в рамках страны.
Если применить подход А. Рагмана, согласно которому большая часть деловой активности крупных международных корпораций приходится не на единый международный рынок, а на региональные блоки [16, сс. 36-38], к электроэнергетическому и газотранспортному секторам, то очевидно, что это промышленные сферы регионального уровня. Причин этого несколько.
В случае газотранспортных компаний - это следствие государственной политики, которая, как правило, не допускает на внутренние рынки компании из других стран. В сфере электроэнергетики нередки случаи выхода некоторых отдельных крупнейших компаний на международные рынки, однако в основном они действуют именно на региональном уровне. Это связано с тем,
что многие из них лишь относительно недавно были приватизированы, а до этого они были государственными операторами, основной сферой деятельности которых оставались внутренние рынки. Еще одна причина, объясняющая преимущественно региональный характер деятельности европейских энергетических компаний, связана с огромной капиталоемкостью проектов в отрасли. Это побуждает их действовать главным образом на проверенных рынках, тем более что технологические инновации легче осваивать на территории собственной страны.
ТРАНСФОРМАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ
Влияние политики ЕС на инвестиционные стратегии компаний наиболе
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.