ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ ОПЦИОНОВ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ
ЛЕБЕДЕВ Владимир Егорович,
старший преподаватель кафедры менеджмента горно-геологической отрасли Финансово-экономического института Северо-Восточного федерального университета. E-mail: vel.1966@mail.ru
Краткая аннотация: истоки рынка производных финансовых инструментов уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельности человека. Некоторые виды производных инструментов, по крайней мере, в концепции, существовали еще во времена античности.
Sources of the market of derivative financial instruments leave in the historical past of business activity of the person. Some types of derivative tools, at least, in the concept, existed at the time of antiquity.
Ключевые слова: опционный договор; производные финансовые инструменты; гражданское право; финансы; торговля; рыночная экономика.
Option contract; derivative financial instruments; civil law; finance; trade; market economy.
Опционы и фьючерсы на акции начали обращаться на бирже Амстердама вскоре после ее открытия в 1611 г. Также известно, что в ХУИ-ХУШ вв. в Японии торговали фьючерсами. Зарождение организованной срочной торговли в США можно отнести к появлению в 1752 г. Нью-Йоркской Продовольственной Биржи. Первая срочная биржа - Чикагская Торговая Палата (СВТ) - образована в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию.
В 1840-1860 гг. фермеры, доставляя зерно и скот на региональные рынки, часто обнаруживали, что предложение мяса и зерна намного превышает текущие. Это снижало цены до минимума, и зерно высыпали на улицы из-за отсутствия покупателей. Транспортные затруднения и недостаток подходящих складских помещений усугубляли проблемы. Если фермеру приходилось везти пшеницу на расстояние 100 км, стоимость доставки на рынок равнялась затратам на производство самого зерна. Неразвитое портовое хозяйство затрудняло отправку зерна на рынки Восточного побережья страны и встречную доставку на Запад необходимых изделий обрабатывающей промышленности.
В связи с трудными условиями реализации товаров фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующей поставкой товаров. Впервые заблаго-
временные контракты на поставку кукурузы были заключены купцами-речниками, которые получив зерно от фермеров поздней осенью, должны были хранить его, пока река освободится от льда. Чтобы уменьшить риск от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Таким образом, они гарантировали себе покупателей и цены на зерно.1 Позднее вошли в обиход заблаговременные контракты на пшеницу.
Однако эти контракты имели недостатки; они не были стандартизованы в отношении качества и сроков поставок, и участники сделок (купцы, биржевые маклеры, поставщики) часто не выполняли принятых на себя обязательств. В 1865 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт, стандартизованный по качеству, количеству, срокам и месту поставки товара. В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих обязательств.
Однако по-настоящему бурное развитие срочного рынка началось только в 1870-е гг., когда на биржах стали торговать продукцией
1 Самый ранний из зарегистрированных контрактов датируется 13 марта 1851 г. Этот контракт был заключен на 3 тыс. бушелей (около 75 т) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта.
широкого ассортимента, включая хлопок, масло, яйца, кофе, какао; начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности.
Торговля становилась эффективнее с появлением биржевых спекулянтов, дельцов-маклеров. Юристы, врачи и люди других профессий, не связанные с зерновой торговлей, начали спекулировать на ценах, покупать и продавать фьючерсные контракты в расчете на честную прибыль.
Отсутствие законодательной базы в области регулирования операций с производными финансовыми инструментами в начале XX в. привело к тому, что опционные сделки стали средством изощренных финансовых махинаций, поэтому им приписывался вредный спекулятивный характер. Например, А. Васильев в 1912 г. в своей монографии «Различные виды биржевых сделок» указывает, что «если твердая сделка на срок открывает дорогу настоящей биржевой спекуляции, то сделка с премией есть апогей спекуляции: она рождает ажиотаж и может привести к созданию фиктивного состояния рынка». По этой причине в конце XIX -начале XX вв. в большинстве европейских стран сделки с премией изымались из биржевого оборота.
Отказ от системы золотого стандарта и прекращение свободной конвертации валют в 1930-х гг. приводит к сужению сферы применения не только опционных, но и фьючерсных контрактов. Введенная в 1944 г. Бреттонвуд-ским соглашением система твердых валютных курсов провоцирует фактическую ликвидацию фьючерсного и опционного рынков. В США в период с 1920 по 1973 гг. торговля опционами на ценные бумаги осуществлялась примерно десятью мелкими фирмами, которые со временем организовали Ассоциацию брокеров и дилеров по опционам пут и колл.
Происшедшие в 1970-е годы изменения, связанные с заменой старой системы стабильных валютных курсов на новую систему плавающих курсов валют, повлекли активный рост международных рынков капитала и развития национальных фондовых рынков. Возникла ос-
трая потребность в новых страховых инструментах. Фьючерсная торговля иностранной валютой - английскими фунтами стерлингов, канадскими долларами, германскими марками, французскими франками, японскими иенами и швейцарскими франками - была начата по инициативе Чикагской коммерческой биржи (Chicago Mercantile Exchange) 16 мая 1972 г. Торговля фьючерсными контрактами на финансовые активы (ипотеку, государственные ценные бумаги, банковские депозиты и т. п.), базой для которых служат процентные ставки, в США, началась в 1975 г.1
После перехода в марте 1973 г. от фиксированных валютных курсов к плавающим начинается возрождение рынка опционов и фьючерсов. При этом происходит высокими темпами не только количественный рост рынков, но и их качественная перестройка.
Днем рождения современного рынка производных финансовых инструментов считается 16 мая 1972 г., когда на специально созданном Чикагской товарной биржей (СМЕ) подразделении - Международном денежном рынке была открыта торговля валютными фьючерсами. По настоящему эффективная торговля опционами начинается с образования в 1973 г. Чикагской биржи опционов (СВОЕ), которая открыла торговлю опционами колл на 16 различных акций. Торговля опционами пут начинается на СВОЕ только в июне 1977 г. Идею опционной торговли вскоре реализовали Американская, Филадельфийская и Тихоокеанская фондовые биржи. Следует отметить, что Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) оказалась в числе отстающих в части развития опционного рынка. По-настоящему торговля опционами на NYSE стала осуществляться с введения биржей опциона на свой Составной индекс в 1983 г. Чикагская биржа опционов 11 марта 1983 г. начала торговлю опционами пут и колл на основе индекса СВОЕ 100 (сегодня это индекс S&P 100).2 Вслед за американскими биржами срочные биржи стран Западной Европы начинают торговлю фьючерсами и опционами на валюту,
1 Ее вызвала к жизни предшествовавшая ей длительная и очень высокая инфляция, которая поставила проблему защиты от процентных рисков.
2 В настоящее время опционы на индексы более популярны, чем фьючерсы на индексы.
акции. Появляются контракты на такие фондовые индексы как FT-SE 100 (LIFFE), САС-40 (MATIF), DAX и CD АХ (DTB), которые активно торгуются и в наши дни.
В начале 1980-х гг. в рамках экспериментальной правительственной программы в обороте появились опционы на фьючерсные контракты на казначейские облигации США. Спустя несколько месяцев получают распространение фьючерсные опционы по другим видам ценных бумаг. В 1990-х гг. обострилась конкуренция между растущим внебиржевым рынком опционов и биржевой торговлей опционами, что заставило срочные биржи ввести в обращение новые продукты.1
В 1982 г. на Чикагской товарной бирже было введено еще одно новшество в рыночной торговле - опционы на фьючерсные контракты, которые являются менее рискованными, чем фьючерсы, инструментами хеджирования. Также с 1982 г. начинают проводиться биржевые сделки с контрактами, основанными на индексах акций или цен на товары.
В конце 1990-х гг. СВОЕ начала котировать гибкие опционные контракты (flex-options), которые представляют собой контракты на индексы, позволяющие участникам рынка самому определять дату и цену исполнения (страйк). Заказ инвестора на опцион исполняется СВОЕ только в том случае, когда находится другой контрагент.
На внебиржевом срочном рынке в последние годы становится заметным доминирование валютных контрактов (79% оборота по номиналу), в то время как еще в 1997 г. наибольший объем сделок и открытых позиций приходился на процентные инструменты.2 Наиболее высокими темпами растет внебиржевой рынок валютных опционов и свопов в Великобритании и США. Что касается биржевого рынка производных инструментов, то наибольшая торговая активность приходилась всегда на
1 Так, в октябре 1990 г. СВОЕ вводит новую разновидность опционов, которые получили название «ценные бумаги на долгосрочное изменение стоимости лежащих в их основе акций» (LEAPS). LEAPS - опционы колл и пут со сроком до двух лет. Несколько позже появились индексные опционы на долгосрочное изменение курсов акций, которые существуют в виде LEAPS на индексы S&P 100 и S&P 500.
2 Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 613.
фьючерсные контракты, доля которых в 1986 г. составляла 63,83%, в 1993 г. - 65,18%, в 1996 г. - 64,36%. Остальную часть составляли опционы.3 К 1999 году объемы торгов фьючерсами и опционами практически сравнялись. При этом рост объемов опционной торговли произошел в основном за счет увеличения мирового объема торговли
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.