КНР: НЕИСТРЕБИМЫЙ
«ЧЕРНЫЙ» РЫНОК АКЦИЙ
Неформальный рынок акций стихийно зародился в Китае в середине 1980-х гг. еще до появления первых площадок фондового рынка, тем самым по сути подтолкнув власти к организации официальных бирж*. На улицах страны начали свободно обращаться тысячи акций разных компаний Китая, не попадая под контроль центрального правительства или каких-либо законов.
Сохранению и дальнейшему развитию рынка незарегистрированных ценных бумаг после открытия официальных фондовых бирж способствовало введение китайским правительством ограничений на типы бумаг и компаний, которые могут участвовать на таких биржах.
Стихийный, или «черный», рынок фактически стал важной частью инфраструктуры китайского рынка ценных бумаг. Хотя правительство и пытается закрыть эти неформальные рынки, они продолжают развиваться: акционерные компании стремятся привлечь капитал если не на официальном рынке, то на «черном».
Теоретически власти могли бы перейти к формализации «черных» рынков, признавая наметившийся спрос на ценные бумаги, и установить основу нормативной базы для функционирования рынка. Некоторые попытки правительства в этом направлении предпринимались, но перейти полностью к официальному рынку и избавиться от «черного» рынка пока не удалось ввиду финансовых и организационных трудностей.
А примитивное запрещение стихийного рынка могло бы нанести ущерб тысячам компаний и в определенной степени - всей экономике страны.
* Подробнее см.: Вахрушин И.В. КНР: биржи на подъеме // Азия и Африка сегодня, 2010, № 9.
Параллельно со стремительным развитием рынка ценных бумаг в Китае большую активность проявляет китайский «черный» рынок акций. Акции более 1 тыс. компаний находятся в обращении на этом рынке, и многие инвесторы выступают на рынках корпоративных акций, организованных за пределами двух официальных фондовых рынков -Шанхайского
и Шэньчжэньского, которые открылись в 1990 г.
В середине 1980-х гг. сотни компаний начали проводить первичное размещение акций (Institute Public Offering - IPO) в Шэньчжэне и других городах.
Однако в Китае не было организованного места для торговли корпоративными ценными бумагами до августа 1986 г., когда с разрешения Народного банка Китая (Центрального банка) Ляо-нинская трастовая и инвестиционная компания (Liaoning Trust and Investment Company) открыла площадку для операций с корпоративными облигациями**.
Цзинаньский офис по ценным бумагам инвестиционно-трастовой компании Промышленно-торгового банка Китая начал торговлю акциями на внебиржевом рынке также в 1986 г.
Ляонинская компания и цзи-наньский офис положили начало развитию внебиржевого рынка Китая, т.е. рынка, на котором происходила торговля ценными бумагами с разрешения Народного банка Китая (НБК).
В течение одного года после его открытия на этом рынке по-
** Корпоративная облигация - корпоративная долговая ценная бумага, дающая право владельцу на получение ее номинальной стоимости в предусмотренный срок, а также процент, дисконт и т. д. (прим. ред.).
явилось более 15 финансовых компаний и институтов, которые были задействованы в торговле ценными бумагами в Шанхае и Шэньчжэне.
В январе 1987 г. шанхайское отделение НБК выпускает «Временные правила внебиржевой торговли ценными бумагами». Согласно этим правилам, вся торговля ценными бумагами должна была проходить через дилеров внебиржевого рынка, утвержденных Народным банком. Внебиржевая торговля разрешалась только в Шанхае и Шэньчжене, другие города не были допущены к ней.
Благодаря открытию внебиржевого рынка оборот акций увеличился с 0,58 млн юаней в 1986 г. до 7,77 млн юаней (примерно $1,16 млн по нынешнему курсу) в 1989 г. на Шанхайском рынке1.
Параллельно в ряде городов набирал обороты и стихийный, или «черный», рынок купли-продажи акций. Особенно бурно он рос в 1990-1991 гг. Тогда в Шанхае дневной оборот акций мог достигать нескольких тысяч акций, что было гораздо больше, чем на внебиржевом рынке.
Попытки правительства ограничить рост «черного» рынка оказались неэффективными.
Ситуация резко изменилась только в декабре 1990 г., когда на смену внебиржевому и «черному» рынкам пришли Шанхайская, а затем и Шэньчжэньская фондовые биржи. Это означало, что все операции с ценными бумагами должны были регистрироваться на этих фондовых биржах.
В результате официально разрешенный внебиржевой рынок приказал долго жить.
Но китайский «черный» рынок ценных бумаг оказался неистребимым. Он только стал, как хамелеон, еще более умело менять свою окраску, формы, фи-
нансовые инструменты*. И он стал единственной площадкой внебиржевой торговли ценными бумагами.
ВОЗВРАЩЕНИЕ НА КРУГИ СВОЯ
Первым после появления официального рынка крупным финансовым продуктом, т.е. предметом торговли, на «черном» внебиржевом рынке стали сертификаты на право подписки на акции первичного размещения -/РО-акции.
Оказалось, что в Китае существует довольно высокий спрос на такого рода акции. Чтобы уравновесить спрос и предложение, власти ввели сертификаты на право подписки на их покупку.
Прежде чем купить /РО-ак-ции, нужно было приобрести сертификат, который позволял владельцу участвовать в лотерее на них. А поскольку цена сертификата, как и цена акции первичного размещения, обычно была ниже, чем цена акции в первый день ее торговли, такие сертификаты стали прибыльными и, соответственно, очень популярными (в КНР существовал и существует большой дефицит прибыльных финансовых инструментов).
«Черный» рынок торговли сертификатами резко пошел вверх в 1992 г. Например, серти-
фикат, номинальная стоимость которого равнялась 30 юаням, на «черном» рынке мог торговаться по цене в 1,5 тыс. юаней2. Однако ажиотаж длился недолго. В 1993 г. в связи с увеличением численности компаний, начавших выпускать акции, резко упал спрос на акции первичного размещения. В дальнейшем сертификаты вышли из оборота с введением системы подписки на IPO через банковские счета.
Начиная с 1993 г. и по настоящее время главным финансовым
* Финансовый инструмент - финансовый документ (ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опцион и т. п.), продажа или передача которого обеспечивает получение денежных средств (прим. ред.).
инструментом «черного» рынка остаются акции незарегистрированных на биржах компаний. Т.е. по сути всё вернулось на круги своя - к стихийной торговле «непризнанными» акциями.
В течение 1993-1999 гг. сотни компаний, которые не могли претендовать на квоты по эмиссии акций, начали выпускать акции для широкой публики неофициально. Десятки местных центров по торговле ценными бумагами были созданы в центральных городах провинций в целях содействия торговле этими акциями3.
С 1993 г. начинают в массовом порядке незаконно торговаться акции работников акционерных компаний, хотя по закону работники должны были хранить свои акции в течение 3-х лет с момента их получения, и даже после этого акции должны были обращаться только среди сотрудников той же компании4.
Но жажда наживы взяла верх.
В марте 1998 г. Госсовет, обеспокоенный бесконтрольностью несанкционированного внебиржевого рынка, запретил его и поручил Комитету по управлению и контролю за ценными бумагами (КУКЦБ) усилить контроль за местными центрами по торговле ценными бумагами, которые частично обеспечивали инфраструктуру «черного» рынка.
Несмотря на все усилия пра-
вительства, неофициальная торговля акциями компаний, не прошедших листинг (регистрацию на биржах), продолжала развиваться, ее очередной всплеск начался в 2001 г.
Существовало две главные причины для возрождения «черного» внебиржевого рынка.
Во-первых, возрос спрос на спекулятивные покупки акций компаний, которые потенциально могли попасть на второй официальный рынок ценных бумаг в Шэньчжэне, изначально задуманный Комитетом по управлению и контролю за ценными бумагами как рынок для акций высокотехнологичных компаний, а затем как рынок для мелких и средних
компаний разных секторов экономики. Спекулянтов привлекала возможность получить прибыль от акций, которые вскоре могли попасть на официальный рынок.
Однако в 2001-2002 гг. охлаждение интереса к высокотехнологичным компаниям и уменьшение вероятности создания вторичного рынка привело к падению этого спекулятивного спроса.
Госсовет также призывал лис-тинговые (зарегистрированные на биржах) компании приобретать акции, обращающиеся на неофициальных торговых площадках, либо через их покупку, либо посредством операции своп (взаимного обмена) - например, лис-тинговая компания могла предложить одну свою акцию за пять акций компании, участвующей в операциях на неофициальном фондовом рынке.
Во-вторых, примерно в это же время, в 2000-2001 гг., наблюдался рост числа аукционов акций юридических лиц. Аукционы таких акций были порождены спекулятивными сделками, производимыми инвесторами, манипулирующими на рынке ценных бумаг. В начале 2000 г. многие из них рассчитывали, что вскоре Госсовет должен разрешить конвертацию акций юридических лиц в обычные акции, которые будут допущены к листингу (регистрации на официальных биржах). В результате началась массовая скупка акций юридических лиц по всей стране, стоимость которых могла составлять не более 10% от акций, котирующихся на бирже.
Затем начали проводиться аукционы этих акций, главным образом в Шанхае, Пекине и Шэньчжэне. Первоначально акции торговались по ценам, близким к их номинальной цене, но постепенно дорожали, однако оставались намного ниже рыночной цены. По некоторым данным, за первые 5 месяцев 2001 г. объем торговли на аукционе в Шанхае составлял около 500 млн юаней5. Однако вскоре объемы резко упали, т.к. стало очевидно, что государство не собирается конвертировать эти акции в торгуемые на
«ЧЕРНЫЙ» РЫНОК: НЕ В ДВЕРЬ, ТАК В ОКНО
официальных биржах ценных бумаг.
Более того, в конце 2001 г. КУКЦБ, обеспокоенный ростом неподконтрольного ему рынка, запретил передачу акций юридических лиц, сумма которых составляла менее 5% от общего акционерного капитала. Вследствие таких действий рынок аукционов акций юридических лиц прекратил свое существование.
Вскоре после упадка рынка акций юридических лиц
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.