научная статья по теме КРУПНЕЙШИЕ МИРОВЫЕ БАНКИ НА РЫНКЕ НЕФТЯНЫХ ДЕРИВАТИВОВ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «КРУПНЕЙШИЕ МИРОВЫЕ БАНКИ НА РЫНКЕ НЕФТЯНЫХ ДЕРИВАТИВОВ»

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 2015, № 9, с. 69-79

__ЭКОНОМИКА, _

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

КРУПНЕЙШИЕ МИРОВЫЕ БАНКИ НА РЫНКЕ НЕФТЯНЫХ ДЕРИВАТИВОВ

© 2015 г. А. Масленников

В статье рассматривается трансформация структуры участников рынка "бумажной нефти", спровоцированная ужесточением регулирования финансового сектора в США и Европейском союзе. Крупнейшие глобальные коммерческие банки в последнее пятилетие значительно сократили объемы операций как с физическими сырьевыми товарами, так и на рынке нефтяных дерива-тивов. Дается оценка масштабов этого процесса, его перспектив и потенциального влияния на систему ценообразования на мировом рынке нефти.

Ключевые слова: банки, нефть, фьючерсные контракты, WTI, Brent, закон Додда—Франка, регулирование, Комиссия по торговле сырьевыми фьючерсами.

Статья поступила в редакцию 23.03.2015.

Результатом существенного ослабления регулирования и надзора за финансовым сектором в США и Великобритании на рубеже 2000-х годов стало взрывное развитие специализированных финансовых рынков, в том числе рынка нефтяных деривативов, или "бумажной нефти". В центре внимания статьи - роль крупнейших банков на рынке нефти, который в свою очередь глубоко интегрирован в современный финансовый рынок.

МАСШТАБЫ И СТРУКТУРА РЫНКА "БУМАЖНОЙ НЕФТИ"

Фьючерсные контракты на сырую нефть составляют важнейшее звено рынка "бумажной нефти" и в основном торгуются на двух глобальных биржевых площадках - Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже (NYMEX) и Межконтинентальной бирже (ICE). Номинальный объем торгов фьючерсными контрактами на сырую нефть глобальных нефтяных бенчмарков WTI и Brent за последние 15 лет вырос более чем в 80 раз. Максимальный оборот почти в 36 трлн. долл. на рынке нефтяных фьючерсов был зафиксирован в 2011 г. В последние три года он колебался в коридоре 32-36 трлн. долл. (табл. 1).

Учитывая серьезное снижение цены нефти с июня 2014 г., следует ожидать, что в 2015 г. номинальный денежный оборот нефтяных фьючерсов может заметно снизиться по сравнению с рекордно высокими показателями 2011-2014 гг., даже если оборот по числу контрактов останется высоким.

МАСЛЕННИКОВ Александр Оскарович, научный сотрудник ИМЭМО РАН, РФ, 117997 Москва, ул. Профсоюзная, 23 (maslennikov@imemo.ru).

По выраженному в физических единицах объему торгов биржевой рынок фьючерсных контрактов на сырую нефть WTI и Brent примерно в 11 раз превосходит стоимость мирового потребления нефти (рис. 1). С учетом биржевых опционов и обращающихся на внебиржевом рынке своповых контрактов, публичная статистика по которым отсутствует, можно утверждать, что это превосходство еще более значительно.

На фоне стабильных в последние годы абсолютных масштабов рынка "бумажной нефти" внутри него разворачивается интенсивная структурная перестройка, обусловленная изменением состава его участников. Инициатором трансформации этого рынка стали финансовые регуляторы в США и Европе, которые после кризиса 2008-2009 гг. приняли решение повысить общую устойчивость финансовой системы. Начавшаяся регулятивная реформа, цель которой заключается в установлении более строгого контроля над финансовыми рынками, в значительной мере затрагивает и рынок нефтяных деривативов.

Реформа оказывает влияние на рынок нефтяных деривативов по двум каналам. Во-первых, регуляторы стремятся реформировать всю финансовую систему в целом. Поэтому вводимые новые ограничения и нормы касаются широкой группы производных финансовых инструментов, в том числе привязанных к ценам на энергетическое сырье, а также деятельности финансовых институтов, включая крупнейшие системно значимые банки, которые выступают одними из основных игроков на рынке сырьевых деривативов. Во-вторых, реформа прямо преследует цель изменить принципы функционирования рынка сырьевых деривативов. Например, в США регуляторы ввели лимиты на позиции отдельных игроков в этих

Таблица 1. Объем торгов фьючерсными контрактами Brent и WTI, трлн. долл.

NYMEX ICE NYMEX + ICE

Brent WTI Brent + WTI Brent WTI Brent + WTI Brent + WTI

1990 0.0 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.4

1995 0.0 0.4 0.4 0.2 0.0 0.2 0.6

2000 0.0 1.1 1.1 0.5 0.0 0.5 1.6

2005 0.0 3.4 3.4 1.7 0.0 1.7 5.1

2010 0.0 13.4 13.4 7.7 4.2 11.9 25.3

2011 0.1 16.6 16.7 14.2 4.8 19.1 35.8

2012 0.2 13.2 13.4 15.8 3.1 18.9 32.3

2013 1.0 14.5 15.5 16.5 3.5 20.0 35.5

2014 1.8 13.5 15.4 15.1 2.9 18.1 33.5

Рассчитано по данным [1, 2].

Рис. 1. Отношение годового оборота нефтяных фьючерсов Brent и WTI на NYMEX и ICE к мировому нефтепотреблению, количество раз

Рассчитано по данным [1, 2, 3].

контрактах для того, чтобы ограничить избыточные спекулятивные операции.

Для мирового рынка нефти трансформация рынка нефтяных деривативов имеет важнейшее значение. Как показывают многие исследования, рынок "бумажной нефти" играет ключевую роль в системе ценообразования на нефть - ее мировая цена определяется на рынке нефтяных фьючерсных контрактов1. Так, Саудовская Аравия и Кувейт в ценообразовании поставок нефти на европейский рынок напрямую использует среднемесячные котировки торгуемого на ICE фьючерса на Brent (так называемая система контрактов BWAVE) [6, с. 372]. Официальная цена продажи нефти эмиратом Дубаи привязана к фьючерсному контракту на нефть сорта Oman, торгуемому на региональной Дубайской товарно-сырьевой бирже [7].

1 См., например: [4, 5].

Рынок нефтяных фьючерсов оказывает на цену нефти и опосредованное влияние. Оцениваемый информационным агентством Platts индекс Dated Brent считается наиболее популярным ценовым индикатором в мировой торговле физической нефтью [8, с. 2]. Этот индикатор рассчитывается на основе заявок и сделок небольшого числа участников так называемого торгового окна Platts -крупных нефтегазовых компаний и сырьевых трейдеров. Очевидно, что при выставлении заявок эти участники рынка принимают во внимание котировки нефтяных фьючерсов, обращающихся на ликвидных биржевых рынках в режиме практически круглосуточных торгов, доступ к которым имеет широкий круг игроков. При этом сама торговая платформа Platts была разработана Межконтинентальной биржей ICE, на которой торгуется фьючерсный контракт на Brent, и интегрирована с клиринговой системой этой биржи [8, с. 5].

Таблица 2. Совокупный открытый интерес и позиции финансовых инвесторов в двух крупнейших глобальных фьючерсных контрактах на сырую нефть, число контрактов на конец года

Фьючерс на WTI на NYMEX Фьючерс на Brent на ICE1

общие позиции финансовых общие позиции

открытый интерес инвесторов открытый интерес финансовых инвесторов

2007 1326 372

2008 1169 501

2009 1185 451

2010 1402 557

2011 1326 593 881 220

2012 1477 716 1311 321

2013 1616 796 1443 344

2014 1458 763 1503 492

1 Межконтинентальная биржа публикует данные о структуре открытых позиций только с 2011 г. Рассчитано по данным [11, 2].

- Игроки рынка физической нефти

— — — Финансовые инвесторы - Некрупные игроки

Рис. 2. Доля различных групп инвесторов в совокупных открытых позициях по фьючерсным контрактам на сырую нефть на ШЫБХ, % на конец года Рассчитано по данным [11].

По мере углубления финансиализации мирового нефтяного рынка на протяжении последнего десятилетия на цену нефти все возрастающее влияние оказывали так называемые финансовые инвесторы. Они не имеют прямого отношения к добыче, транспортировке, переработке или потреблению физической нефти и нефтепродуктов, а используют нефтяные фьючерсы как инструмент для долгосрочных портфельных инвестиций или для извлечения краткосрочной спекулятивной прибыли. С массовым приходом на рынок нефтяных деривативов этих "ненефтяных" спекулянтов в середине 2000-х годов А. Конопляник связывает

начало нового, пятого этапа развития организованного мирового рынка нефти [10, сс. 170-171].

По данным Комиссии по торговле сырьевыми фьючерсами (CFTC'), совокупные открытые позиции спекулянтов во фьючерсном контракте на WTI на американской бирже в 2014 г. уступали историческому максимуму, зафиксированному в 2013 г., всего 4% (табл. 2). При этом аналогичный показатель для фьючерсного контракта на нефть Brent на европейской бирже в 2014 г. обновил свой исторический максимум. Доля спекулянтов на NYMEX также неуклонно растет и в том же году достигла 52% (рис. 2), при 33% на ICE.

Приведенные оценки долей спекулянтов на рынке достаточно консервативны. Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая публикует эти статистические данные, выделяет пять категорий участников рынка: производители и потребители физической нефти, своповые дилеры, инвестиционные фонды, прочие крупные участники рынка и некрупные игроки. При этом CFTC относит к спекулятивным только позиции инвестиционных фондов и прочих крупных участников рынка. Однако своповые дилеры, как правило, открывают позиции по нефтяным фьючерсам для хеджирования тех внебиржевых свопов, которые они продали своим клиентам на внебиржевом рынке. Поскольку часть их клиентов - финансовые инвесторы, не имеющие прямого отношения к рынку физической нефти2, то соответствующую часть позиций своповых дилеров также нужно рассматривать как спекулятивные.

Открытые позиции некрупных игроков, которые по закону не обязаны раскрывать информацию о своих операциях с сырьевыми дерива-тивами, в определенной степени также можно отнести к позициям финансовых инвесторов, так как большинство среди них, по-видимому, составляют частные трейдеры, совершающие краткосрочные спекулятивные операции. Таким образом, реальная доля финансовых инвесторов в совокупных открытых позициях по нефтяным фьючерсам в 2014 г. на NYMEX находилась в диапазоне 52-84%, на ICE - 33-62%3.

Ключевую роль в группе спекулянтов играют крупнейшие глобальные коммерческие банки.

БАНКИ НА РЫНКЕ "БУМАЖНОЙ" НЕФТИ

Банки стали участниками рынка сырьевых де-ривативов в начале 1980-х годов. Инвестиционная компания Goldman Sachs, которая в то время еще не вела банковской деятельности, получила право торговать фьючерсами и опционами, в том числе на нефть, еще в 1979 г. В 1982 г. аналогичные возможности были предоставлены JP Morgan и Morgan Stanley. В 1982 г., за год до

2 Необходимо отметит

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком

Пoхожие научные работыпо теме «Экономика и экономические науки»