научная статья по теме МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИОПТИМИЗАЦИИ БАНКОВСКОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИОПТИМИЗАЦИИ БАНКОВСКОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ»

Методические аспекты формирования и оптимизации банковского портфеля ценных бумаг

Е.А. Кущ,

аспирантка, Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана (03680, Украина, г. Киев, просп. Победы, 54/1; e-mail: nissa0000@rambler.ru)

Аннотация. В статье проведена апробация наиболее популярных моделей формирования и оптимизации банковского портфеля ценных бумаг украинских предприятий и их адаптация при усовершенствовании инвестиционной деятельности коммерческого банка. Проведен отбор наиболее приемлемых акций 14 эмитентов Украинской фондовой бирже с целью включения их в портфель ценных бумаг. Автором поставлена и решена задача оптимизации структуры портфеля ценных бумаг для коммерческого банка.

Abstract. Approbation of popular banking portfolio management models of Ukrainian enterprises investigated in the article. Adapted optimization model portfolio to improvements investment activities of commercial banks. Selected the most appropriate actions 14 issuers Ukrainian Stock Exchange for inclusion in a portfolio of securities. The author decided to optimization problem of portfolio securities to commercial banks.

Ключевые слова: портфель, ценные бумаги, структура, оптимизация, доходность, рискованность, доля, активы, инвестиции.

Keywords: portfolio, securities, structure, formation, optimization, profitability, riskiness, share, assets, investments.

Доля ценных бумаг в активах украинских банков по значимости и размерам занимает второе место после кредитования [3]. И хотя кредитование остается главной функцией банков, все чаще менеджмент требует пересмотра структуры активов в его пользу с целью увеличения удельного веса портфеля ценных бумаг в банковских активах. В связи с этим справедливо отметить, что формирование и оптимизация банковского портфеля ценных бумаг определяет эффективность инвестиционной деятельности коммерческих банков в целом.

Современная теория и практика анализа портфельных инвестиций использует большое количество методик и моделей, которые помогают определить оптимальное соотношение доходности и риска при формировании структуры портфеля ценных бумаг, что может быть достигнуто лишь при двух условиях: во-первых, должно существовать только такое соотношение доходности и риска, по которому банк, при инвестировании средств в ценные бумаги, может получить наилучший финансовый результат при заданному уровню риска; во-вторых, должно существовать только такое соотношение доходности и риска, по которому банк, при инвестировании средств в ценные бумаги, не может обеспечить меньшего уровня риска для того, чтобы получить наилучший финансовый результат.

Проблема выбора оптимальной структуры портфеля ценных бумаг была впервые комплексно исследована лауреатом Нобелевской премии по экономике 1990 года Г. Марковицем [7]. Наиболее удачные попытки усовершенствования модели Г. Марковица сделали лауреаты Нобелевской премии по экономики 1981 и 1990 год а, соответственно, Дж. Тобин [11] и В. Шарп . Вслед за работой У. Шарпа появился целый ряд исследований, посвященных методам портфельной оптимизации, например, Дж. Линтнер [6], Я. Моссин [8], однако модель В. Шарпа получила наибольшее распространение и до сих пор считается классической. В основе данной модели лежит решение задачи по установлению со-

отношения между доходностью и риском актива в условиях рынка, который находится в состоянии равновесия. Метод В. Шарпа получил распространение как модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model).

М одель САРМ допускает следующие условия [1]:

- все активы обращаются на фондовом

рынке;

- на фондовом рынке можно купить любую долю того или иного актива;

- предусматривается возможность свободного доступа к одной и той же информации для всех инвесторов, из чего следует, что инвесторы не могут обнаружить на рынке недооцененный или переоцененный актив;

- существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может осуществить инвестицию, или взять в долг денежные средства;

- безрисковая процентная ставка для всех инвесторов одинакова;

- инвесторы одинаково оценивают перспективы ценных бумаг.

Данные условия возможны лишь при работе совершенных рынков, на которых отсутствуют факторы, препятствующие инвестированию. Эта модель позволяет сделать акцент не на том, как инвестору следует размещать свои денежные средства, а на том, что будет с курсами ценных бумаг, если все инвесторы будут одинаково действовать. В связи с тем, что все инвесторы одинаково оценивают ожидаемую доходность ценных бумаг, их дисперсию и ковариа-цию, а также размер безрисковой ставки процента, их портфели будут иметь только различные уровни доходности и риска, в зависимости от их предпочтений.

Наиболее известными многофакторными моделями формирования портфеля ценных бумаг является арбитражная модель и модель компании BARRA. В отличие от САРМ, арбитражная теория (APT - Arbitrage Pricing Theory), предложенная С. Россом [9], утверждает, что

доходность акции зависит от многих факторов: частично от макроэкономических и частично от факторов, влияющих на систематический диверсифицируемый риск. Обобщая, можно выделит три группы факторов, которые обязательно включаются в арбитражную модель:

- показатели общей экономической активности (например, темпы роста промышленного производства, усредненных продаж, ВВП);

- показатели, отражающие инфляцию;

- показатели процентной ставки (разница между долгосрочной и краткосрочной ставками, ставка доходности фондового (рыночного) индекса).

Многофакторная модель, которая являет-

ся разработкой американской компании BARRA, учитывает 13 общих факторов (так называемых индексов риска): изменчивость, характер, размер, торговая активность, рост, соотношение прибыль / цена, соотношение балансовая цена / рыночная цена, вариация прибыли, «финансовое плечо», иностранные вложения, производительность труда, дивиденды, капитализация. Кроме этого, есть 55 специальных факторов, представляющих различные секторы рынка и соответствующие бета-коэффициенты и их вариации [5].

Рассмотренные модели формирования портфеля ценных бумаг имеют свои преимущества и недостатки (табл. 1).

Таблица 1

Модель Преимущества Недостатки

Модель Г. Марковица (1952 г.) Основополагающая модель классической портфельной теории Сложность предложенных алгоритмов, процедур и трудоемкость расчетов

Модель В. Шарпа (1963 г.) Упрощенная модель выбора оптимального портфеля. Максимальная диверсификация риска. Взаимосвязь портфеля ценных бумаг с рыночным индексом. Не дает однозначного ответа на счет уровня взаимосвязи доходности ценной бумаги и изменений рыночной доходности.

Модель Дж. Тобина (конец 50-х -начало 60-х гг. ХХ ст.) Изучение факторов, которые влияют на формирование инвестиционного портфеля. Разрешает более четко формализовать понятия доходности и риска. Учитывает использование безрисковых финансовых активов. Не дает ответа на вопрос о влиянии отдельных активов на уровень риска и доходности инвестиционного портфеля. Большая погрешность уровня риска.

Модель оценки капитальных активов САРМ В. Шарпа (1964 г.), Дж. Линтнера (1965 г.), Я. Моссина (1966 г.) Разрешает четко прогнозировать взаимосвязь между риском любого финансового актива и его ожидаемой доходности. Связывает будущую доходность ценных бумаг и ее риск. Однофакторность и условность модели.

Арбитражная модель АРМ (С. Росс 1976 г.) Меньшее количество предположений о поведении инвестора на ринке, в сравнении с САРМ-моделью. На практике тяжело обнаружить, какие именно факторы риска необходимо включать в модель.

Источник: систематизировано автором на основе [1-6].

На современном этапе в Украине осуществляется преимущественно автоматический перенос западных моделей формирования портфеля ценных бумаг, что не всегда приводит к получению положительных результатов. Поэтому оценка достижений современных портфельных теорий осуществляется в направлении проверки их пригодности для практического использования коммерческими банками Украины в деятельности на фондовом рынке.

Сформируем банковский портфель ценных бумаг с использованием модели САРМ, рассмотрев ее через расширение модели Маркови-ца. В данном случае мы рассчитываем только часть портфеля, в котором содержатся акции компаний, котирующихся на бирже. Нужно учесть, что полный портфель ценных бумаг банка не может состоять только из акций, поскольку каждый банк должен выполнять ряд требований по количеству, качеству и ликвидности ценных бумаг портфеля. Эти требования регулируются центральным банком (в нашем случае Национальным банком Украины) и зависят от деятельности банка в целом - норм резервирования на операции, характера и качества его активов и пассивов, инвестиционной политики банка на фондовом рынке, нормы рискованности инвестиционного портфеля и т. п.

Поэтому мы будем рассчитывать структуру доли портфеля, содержащей простые (непривилегированные) акции, которые котируются на бирже. Данный расчет также возможно применять для расчета других ценных бумаг, котирующихся на бирже, - облигации, ипотечные сертификаты, фьючерсы, форварды, инвестиционные сертификаты, корпоративные облигации и т. п. Это общий метод для всех ценных бумаг с

нефиксированной нормой доходности.

В модели В. Шарпа рассчитывается прогнозируемая доходность ценной бумаги, исходя из показателей прошлых лет на базе сравнения с среднерыночным риском и доходностью -обычно это или рыночные биржевые индексы или средневзвешенная доходность всех акций рынка, если рынок невелик. В Украине обычно используют индекс ПФТС, а также доходность государственных облигаций как наиболее надежных ценных бумаг на рынке.

Ожидаемую доходность портфеля, согласно модели СарМ, будем вычислять по формуле:

N N

ЬПОРТФ/Ц.Б. = Ьр (а 1 + - -Ё (Р. •

1=1 1=1

(1)

где RпopтФ/ц.Б. - ожидаемая норма доходности портфеля ценных бумаг коммерческого банка;

RF - безрисковая ставка доходности (годовая процентная ставка дохода по долгосрочным государственным облигациям);

RD - доходность рынка;

W¡ - доля ¡-той ценной бумаги (портфеля ценных бумаг).

Если нам нужно

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком