Модернизация
денежно-кредитной политики Банка России для перехода к таргетированию инфляции
В предстоящие годы Банк России предполагает завершить создание условий для применения режима инфляционного таргетирования и перехода к свободному плаванию курса рубля. Однако ни в одном программном документе регулятора не сказано, какую трансформацию должна претерпеть денежно-кредитная политика для успешного таргетирования инфляции. Автор статьи высказывает соображения о том, какую конфигурацию должна принять политика Банка России.
С.Р. МОИСЕЕВ,
к.э.н., директор Центра экономических исследований МФПА
Главной целью Банка России в долгосрочной перспективе должно быть снижение инфляции до уровня не более 4% - это соответствует среднемировой инфляции в группе развивающихся и формирующихся экономик в 2000-х гг. Иными словами, в долгосрочном периоде равновесный уровень инфляции в России должен составлять около 3-4%, что ненамного превышает целевое значение инфляции нашего главного торгового партнера - еврозоны, где ориентир прироста цен равен 2%. В рамках обозначенного целевого интервала на внутреннем рынке будет достигаться оптимальное сочетание экономического роста и прироста потребительских цен. Кроме того, небольшое положительное значение инфляции минимизирует риск дефляции, при которой денежно-кредитная политика (далее - ДКП) имеет меньшую эффективность из-за политики нулевых процентных ставок.
В ближайшей перспективе Банк России предполагает завершить переход к режиму инфляционного таргетирования и свободному плаванию курса рубля. Однако при полноценном таргетировании инфляции, как единственного целевого ориентира денежно-кре-
дитной политики, Банк России сталкивается с рядом объективных ограничений.
Формальная конечная цель денежно-кредитной политики
Для таргетирования инфляции необходима, прежде всего, ясная конечная цель денежной ДКП. В странах, реализовавших полноценный режим инфляционного таргетирования, в законодательство о центральном банке были внесены изменения, которые наделили местного регулятора однозначным мандатом на поддержание ценовой стабильности. У Банка России такой определенности в конечной цели ДКП нет. В качестве цели деятельности Банка России в ст. 75 Конституции РФ названы защита и обеспечение устойчивости рубля. Федеральный закон «О Центральном банке РФ (Банке России)» вносит множественность целей отечественного регулятора, а именно: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы РФ и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы (ст. 3). Таким образом, Банк России сталкивается
I 28 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №1 2010
с необходимостью решения противоречивых задач, направленных как на поддержание стабильного курса рубля, так и на обеспечение финансовой стабильности.
В периоды финансовых потрясений между целями Банка России возникает еще одно противоречие. Оно связано с тем, что для стабилизации банковского сектора регулятор должен предоставлять банкам ликвидность, в то время как для защиты курса рубля -ее изымать.
В нашем обществе существует неоднозначное понимание конечных целей деятельности Банка России. Представители исполнительной и законодательной власти могут широко трактовать цели ДКП, полагая, что в поставленные перед Банком России задачи должно также входить поддержание экономического роста или занятости. В результате на Центральный банк может оказываться политическое давление в отношении «приемлемых» макроэкономических показателей, будь то курс рубля, темпы прироста ВВП, поддержка банков и пр.
Для полноценного таргетирования инфляции ценовая стабильность должна быть обозначена как единственная конечная цель денежно-кредитной политики Банка России, в связи с чем желательно внести изменения в Закон о Центральном банке РФ, которые уточнили бы понятие «защита и обеспечение устойчивости рубля» как «поддержание покупательной способности рубля», т.е. сохранение низкой, устойчивой и предсказуемой инфляции.
Независимость Банка России
Банк России обладает формальными признаками политической и экономической независимости. Однако в практике макроэкономического регулирования он подвергается перманентному давлению со стороны заинтересованных сторон. В значительной мере политика Банка России зависит от видения общей экономической политики со стороны Правительства РФ, в частности Минэкономики и Минфина.
Банк России не обладает самостоятельностью в составлении денежной программы и прогнозов,
Рис. 1. Ответственный государственный орган за назначение целевых ориентиров денежно-кредитной политики, % стран, реализовавших режим инфляционного таргетирования на 2009 г.
■ совместно правительство и центральный банк
■ центральный банк
■ правительство
Источник. Рассчитано Центром экономических исследований МФПА по данным центральных банков.
а также в назначении целевых ориентиров, хотя несет за них ответственность. В ежегодно разрабатываемом проекте денежно-кредитной политики ключевые макроэкономические параметры заимствуются из документов Минэкономики. В международной же практике самостоятельное назначение правительством целевых ориентиров для центрального банка, наоборот, наименее распространенный вариант (рис. 1). В идеале Банк России должен самостоятельно определять целевые ориентиры исходя из своих реальных возможностей или после собственной разработки согласовывать их с правительством.
Аналогичная ситуация складывается с обсуждением политики валютного курса и приемлемых темпов экономического роста. Институционально влияние исполнительной власти на Банк России закреплено через Национальный банковский совет, который рассматривает направления ДКП. Банк России оказывается в подчиненном положении у Минфина и Минэкономики по отношению к их макроэкономическим установкам. Непосредственно факт проведения Председателем Правительства РФ регулярных совещаний по вопросам, входящим в исключительную компетенцию Банка России, где исполнительная власть определяет направления действий Центрального банка, указывает на отсутствие независимости последнего. В результате ДКП оказывается дискредитированной из-за рассогласования параметров государственной политики. При назначении целевых ориентиров правительство игнорирует влияние регулируемых тарифов на инфляцию, за которую Банк России несет ответственность.
Таким образом, отсутствие необходимой иерархии целей макроэкономической политики, равно как и подчиненности тарифной и налогово-бюджетной политики приоритету цели по инфляции приводит к низкой эффективности ДКП. Повышение фактической, а не номинальной независимости Банка России может произойти только в результате сознательного невмешательства правительства в вопросы управления курсом рубля и инфляцией.
Подотчетность и ответственность Банка России
Независимость Банка России должна компенсироваться высокой степенью его подотчетности и ответственности. В настоящее время он несет минимальную ответственность за результаты своей политики. Например, ежегодно денежные власти могут не выполнять целевые ориентиры ДКП и не отвечать за последствия.
Для повышения ответственности Центрального банка следует использовать определенные стимулы и санкции за ошибки в денежно-кредитной политике. К санкциям следует относить освобождение от должности председателя Банка России, если целевые ориентиры по инфляции не выполняются 3 года подряд. В качестве мягких стимулов может рассматриваться введение так называемых контрактов Уолша, когда вознаграждение руководителей центральных
№1 2010 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 29 I
банков увязано с макроэкономическими результатами политики.
Кроме того, Банк России должен быть подотчетным перед обществом, и это правило необходимо строго соблюдать. Его высшие должностные лица должны быть готовы предстать перед лицом общественности для отчета о провалах в достижении целей ДКП. В случае невыполнения целевых ориентиров по инфляции регулятору необходимо принять на себя новые обязательства по возвращению инфляции на целевую траекторию.
Монополизация и тарифная политика
Одна из важнейших причин высокой российской инфляции - отсутствие конкуренции. Наиболее очевидно она проявляется в торговле и строительстве - в самых до кризиса быстрорастущих отраслях. Инфляцию, порожденную низкой конкуренцией, невозможно победить средствами ДКП. Напротив, применение стандартных методов центрального банка в условиях монополизации и олигополизации рынка приведет к отрицательным результатам.
Тарифная политика Правительства РФ, с точки зрения управляемости инфляцией, должна находиться на первом месте. Ее координацию с Банком России необходимо вменить в обязанность Федеральной службы по тарифам. В соответствии с целевым ориентиром инфляции следует рассчитывать допустимое повышение тарифов в газовой отрасли, тарифов по транспортировке нефти и нефтепродуктов, цен на услуги транспортных терминалов, портов, аэропортов, электрической и почтовой связи, электроэнергетики, тарифов железнодорожного транспорта и сферы ЖКХ. Тарифное регулирование должно носить подчиненный характер по отношению к целевому ориентиру инфляции.
Зависимость от цен на нефть и текущий режим валютного курса
В период 2010-2012 гг. Банк России предполагает завершить переход к свободному плаванию курса рубля. Однако подобный режим, необходимый для инфляционного таргетирования, не является устойчивой политикой при текущем вкладе сырьевого экспорта в платежный баланс и федеральный бюджет. При разных сценариях макроэкономического развития на предстоящий период и прогноза платежного баланса денежные власти не смогут игнорировать колебания реального эффективного курса рубля, что предопределяет необходимость контроля за ним.
В краткосрочной перспективе Банку России целесообразно сосредоточить внимание на выработке правил проведения политики управляемого валютного курса (без предопределенной его динамики по методологии МВФ - managed floating with no predetermined path for the exchange rate) на базе текущего правила («мягкого» плавающего коридора) или др. Необходимое условие перехода к свободному курс
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.