ЭКОНОМИКА И МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ, 2004, том 40, № 2, с. 49-58
НАРОДНОХОЗЯЙСТВЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ
О МЕТОДОЛОГИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ
© 2004 г. С. В. Лившиц
(Москва)
Статья посвящена методологии оценки эффективности производственных инвестиционных проектов. Наряду с традиционными общеизвестными критериальными показателями эффективности проектов, такими как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости без учета дисконтирования и с учетом дисконтирования, предлагаются новые показатели эффективности: реальная чистая будущая стоимость, реальный чистый дисконтированный доход, реальная внутренняя норма доходности, реальный индекс доходности, реальный срок окупаемости. Приведенные в статье новые показатели эффективности производственных инвестиционных проектов позволяют, по мнению автора, более корректно учитывать специфику российской нестационарной экономики.
1. ИСХОДНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Экономические процессы, происходящие в последнее десятилетие в России, довольно специфичны и мало напоминают зарубежные аналоги, имеющие место в благополучных промышлен-но развитых странах. О количественной мере этой специфики можно судить по динамике показателей макропроцессов в экономической, социальной и финансовой сферах в 1991-2000 гг. (табл. 1-2).
Приведенные в табл.1 показатели имеют общепринятое в российской экономической статистике содержание, т.е.:
- инвестиции - поток вложений средств, отвлеченных с определенной целью от непосредственного потребления; среди этих вложений выделяют капиталообразующие (реальные) и финансовые инвестиции;
- капиталообразующие инвестиции - вложения средств, направленные в основном на поддержание и развитие материального производства и сферы услуг;
- финансовые инвестиции - вложения средств на приобретение ценностей фондового (государственные краткосрочные облигации - ГКО, облигации федерального займа - ОФЗ и др.) и денежного (валюта, депозиты, межбанковские и коммерческие кредиты и др.) рынков;
- в рамках иностранных инвестиций обычно выделяют прямые инвестиции (сделанные юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятием, или контролирующие не менее 10% акций и акционерного капитала предприятия); портфельные инвестиции (покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг объемом не менее 10% в общем акционерном капитале предприятия) и прочие инвестиции (торговые кредиты, банковские вклады и др.).
Данные в табл. 1 и 2 позволяют сделать несколько важных, хотя и достаточно тривиальных выводов.
1. В России почти все 1990-е годы в социально-экономической сфере интенсивно развивались негативные процессы кризисного типа - резко упали реальные доходы населения, сократился ВВП по стране в целом и в важнейших секторах (промышленность, сельское хозяйство и др.).
2. Особенно остро негативные процессы затронули воспроизводственные отношения - примерно в пять раз (в среднем по всем отраслям) уменьшились инвестиции в реальное производство. Нарушилась реализация нормальной амортизационной политики, и в итоге износ основных фондов практически во всех отраслях намного превысил допустимые значения - почти везде он перешел и порою весьма значительно 50 % рубеж (РСЕ, 2001).
Таблица 1. Динамика макроэкономических показателей РФ51
(Л
о
Наименование показателя Годы
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
ш я о Д О
к
я >
к
>
н
м >
н к л м о я к
м
м н о и №
н о £
о
г
о о
в денежных единицах* 1.4 19.0 171.5 610.7 1540.5 2145.7 2478.6 2741.1 4766.8 7302.2
в % к предыдущему году 95.0 85.5 91.3 87.3 95.9 95.6 100.9 95.1 105.4 109.0
в % к 1990 г. 95.0 81.2 74.2 64.7 62.1 59.3 59.9 56.9 60.0 65.4
1. Валовой внутренний продукт:
- в денежных единицах*
- в % к предыдущему году
- в % к 1990 г.
2. Продукция промышленности:
- в денежных единицах*
- в % к 1990 г.
3. Продукция сельского хозяйства:
- в денежных единицах**
- в % к 1990 г.
4. Инвестиции в основной капитал:
1.3
92
0.26 95
18.5
75
2.66 86
129.0 65
22.4 82
384.0 51
73.7 72
1108 50
203.8 67
1469 47
286.8 63
1626 48
309.2 64
1707 45
307.5 56
3105 50
607.2 58
4763 56
774.6 62
9040.8 105.0 68.67
5881 59
962.6 67
- в денежных единицах* 0.21 2.67 27.1 108.8 267.0 376.0 408.8 407.1 670.4 1165.2 1599.5
- в % к предыдущему году, 85 60 88 76 90 82 95 88 105 117 109
- в % к 1990 г. 85 51 45 34 31 25 24 21 22 26 28
5. Иностранные инвестиции (всего), млрд долл. США 1.52 1.4 1.05 2.9 6.97 12.3 11.77 9.56 10.96 14.26
6. Накопленные иностранные инвестиции, млрд долл. США 1.52 2.92 3.97 6.87 13.84 26.14 37.91 47.47 58.43 72.69
7. Реальные денежные доходы населения:
- в % к предыдущему году
- в % к 1990 г.
116 116
8. Численность населения с доходами ниже прожиточного минимума:
- в млн чел.
- % от общей численности
9. Среднемесячная заработная плата:
52.5 60.9
49.7 33.5
116.4 70.9
46.9 31.5
112.9 80.0
33.3
22.4
84.9 67.9
36.6
24.7
100.5 68.2
32.5 22.0
105.7 72.1
30.5 20.7
83.8 60.4
34.2
23.3
86.2 52.1
41.6 28.4
109.3 56.9
42.3 29.1
108.5 61.7
39.9 27.6
- в % к предыдущему году 67 100.4 92 72 106 105 87 78 121 120
- в тыс. руб. (до 1998 г. в млн руб.) 0.548 6.0 58.7 220.4 472.4 790.2 950.2 1051.5 1522.6 2223.4 3240.4
- в долларах США 22 57 91 103 157 163 170/60** 85.4 111.0 107.5
10. Экономически активное население, млн чел. 73.8 74.95 72.95 70.49 70.86 69.66 68.08 67.34 72.18 71.46
11. Число безработных, млн чел. (по методике МОТ) 3.6 4.2 5.5 6.7 6.7 8.1 8.9 9.1 7.0 6.3
К и
В
К С
* Источник: РСЕ (2001). Приведенные денежные показатели рассчитаны в фактически действовавших в России ценах - до 1998 г. - в трлн руб., после - в млрд руб. ** В январе-июле среднемесячная заработная плата составляла около 170 долл. США, после августовского дефолта монотонно упала к концу года до 60 долл. США.
О МЕТОДОЛОГИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ Таблица 2. Динамика финансовых показателей РФ
Наименование
Годы
показателя 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Дефицит (-) и профи- -2.7 -3.4 -4.6 -10.7 -3.2 -4.4 -5.2 -5.6 -1.0 +1.9 +2.9
цит (+) консолидиро-
ванного бюджета,
% к ВВП
Индекс инфляции
цен ВВП:
- к предыдущему 2.6 26.1 9.4 3.1 2.8 1.4 1.1 1.2 1.6 1.4 1.2
году
- к 1990 г. 2.6 67.86 637.9 1977.5 4549 5549 6104 11231 15274 18390 22068
Доля М2 в ВВП, % 68.6 33.7 19.4 16.0 14.3 13.8 15.5 16.4 14.8 15.7 17.7
Доля М0 в М2, % 19.8 26.6 40.0 37.3 36.6 35.0 33.9 41.9 37.9 36.6 36.5
М0 (на конец года)* 0.19 1.7 13.3 36.5 80.8 103.4 130.4 187.8 266.6 419.3 584.3
М2 (на конец года)* 0.96 6.4 33.2 97.8 220.8 295.2 384.5 448.3 704.7 1144.3 1602.6
Официальный курс 169 414.5 1247 3550 4660 5508 5960 20.8 26.76 28.16 30.14
доллара США к руб-
лю (на конец года)
Ставка рефинансиро- 20 80 210 180 160 48 28 60 55 25 23
вания ЦБ, %
(на конец года)
* Цены до 1998 г. указаны в трлн руб., после - в млрд руб.
3. Среди иностранных инвестиций прямые и портфельные составляют в России менее половины общего объема и в 1990-е годы не превысили в совокупности даже 30 млрд долл., т.е. в финансовом плане пока "погоды не делали"1.
4. Динамика макропоказателей в переходной экономике не напоминает нормального рыночного цикла, характерного для основного некризисного периода функционирования благополучных промышленно развитых стран.
Более детальный отраслевой и региональный анализ процесса радикального реформирования российской экономики в 1990-е годы позволяет выявить и другие ее особенности, в частности, сырьевой характер экспорта, да и вообще производства в России, но, исследуя общие цели инвестиционного анализа, отметим лишь следующее. Ситуация в этой сфере осложняется двумя объективными обстоятельствами: во-первых, инвестиционные ресурсы (включая реальные возможности и желания отечественных и иностранных инвесторов) весьма ограничены и, во-вторых, инвестиционный климат в России "оставляет желать лучшего" (слабо развита рыночная институциональная инфраструктура, огромные хозяйственные и нехозяйственные риски, неустойчивое законодательство, в том числе налоговое и др.), т.е. хотя мы идем к рынку, но очень многие аспекты рыночных отношений "у нас" выглядят совсем не так как "у них". Дело в том, что "у них" условия и экономика стационарные, а "у нас", по крайней мере пока и в обозримой перспективе, нестационарные. Даже с учетом относительно благоприятных результатов в экономике в 2000-2002 гг. потребуется еще немало времени, чтобы по уровню жизни населения и объемам производственной деятельности страна вышла хотя бы на дореформенный уровень, не говоря уж о перспективе "догнать и перегнать". О фактически предельных возможностях можно судить по данным, приведенным в табл. 3, и опубликованным показателям среднесрочного прогноза развития экономики России, составленного Минэкономразвития РФ.
В приведенном прогнозе, отнюдь не пессимистическом по месту его формирования и принятым параметрам внешнего окружения, не просматривается никаких принципиальных изменений в характере экономики, темпах роста ВВП, промышленного производства и т. д. Поэтому нет оснований надеяться на быстрый переход "нашей" нестационарной экономики к "их" стационарной.
1 Это никак не означает, конечно, что они вообще для нашей страны малозначимы и не надо создавать нормальных взаимовыгодных рыночных условий для их привлечения.
Таблица 3. Основные показатели среднесрочного прогноза социально-экономического развития РФ
Показатели Годы
2002 2003 2004 2005 2008
Инфляция (прирост), в % к декабрю предыду- 15.1 10-12 8-10 6.5-8.5 5-7
щего года
ВВП прирост, в % к предыдущему году 4.3 4.5 3.8-5.0 4.8-5.9 4.5-6.3
Структура производства ВВП, %:
- производство товаров 36.5 35.6 35.3 34.9 34.6
- производство услуг 54.0 55.3 55.8 56.2 56.8
Продукция промышленности, 3.7 4.3 3.7-4.7 4.1-5.3 4.5-5.5
прирост, в % к предыдущему году
Стр
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.