аналитика
денежно-кредитная политика
О таргетировании инфляции и регулировании курса рубля
В последние два года Центральный банк РФ оказывал минимальное воздействие на курс рубля, осуществляя интервенции при благоприятной внешней конъюнктуре. В 2014 г. рубль «отправляется в свободное плавание». Проведение валютных интервенций в рамках валютного коридора будет отменено. Однако Банк России сохранит за собой право на проведение разовых валютных интервенций, направленных на сглаживание чрезмерных колебаний курса рубля.
О. Н. АФАНАСЬЕВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Денежно-кредитные отношения и монетарная политика» Финансового университета при Правительстве РФ
Эффективность денежно-кредитной политики Банка России до 2000 г. в большей мере находилась в зависимости от состояния государственного бюджета. С ростом цен на нефть и газ бюджетный дефицит исчез, что привело к постепенному укреплению рубля. Это обстоятельство потребовало от Центрального банка РФ решения двух задач: снижения инфляции и сдерживания реального курса рубля.
Двойственность целей денежно-кредитной политики
Если до 2000 г. инфляционные факторы в экономике порождали в основном дефицит государственного бюджета, то после 2000 г. - приток иностранной валюты. Мировой опыт политики центральных банков показывает, что регулировать одновременно денежное предложение и валютный курс национальной валюты - непростая задача. Решение ее особенно усложняется в условиях свободного движения международного капитала.
В 2000 г. целью денежно-кредитной политики Центрального банка было снижение инфляции до 18%, в 2010 г. - до 5,5-6,8%. Однако целевой уровень за эти годы так и не был достигнут. А. И. Бажан считает: «Денежные власти исходят из того, что российская инфляция порождена вливанием в обращение избыточной денежной массы и связанным с этим чрезмерным совокупным спросом на товары. Они полагают, что для снижения инфляционного напряжения необходимо всячески снижать денежное предложение, используя разнообразные меры по ограничению массы денег в обороте» [1].
110 I банковское дело i №4 2014
Стремление Центрального банка РФ к сдерживанию инфляции и реального курса рубля объясняется тем, что эти факторы препятствуют экономическому росту страны. Инфляция приводит к дестабилизации финансовых рынков и обесцениванию доходов хозяйствующих субъектов. Согласно теории укрепление рубля должно выступать фактором, сдерживающим инфляцию. Однако на практике укрепление национальной валюты приводит, с одной стороны, к росту цен экспортируемых товаров, с другой - к снижению конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей по отношению к импорту.
Одновременное снижение инфляции и преодоление негативных последствий укрепления рубля усложняются из-за взаимосвязанности этих двух проблем. И способы решения их носят полярный характер. Валютная интервенция Банка России при покупке иностранной валюты приводит к росту предложения рубля и к повышению цен. В то же время ограничения денежного предложения приводят к росту процентных ставок и укреплению рубля.
Попытки Центрального банка РФ одновременно таргетировать инфляцию и сдерживать укрепление курса национальной денежной единицы отрицательно сказываются на темпе экономического роста. Негативное влияние инфляции проявляется в росте неопределенности в экономике при прогнозировании доходов от инвестиций. По мнению многих ученых, выйти из этой ликвидной и инвестиционной ловушки Центральный банк РФ может, лишь отказавшись от двойственности целей, путем установления фиксированного курса рубля либо проведения
политики таргетирования при плавающем валютном курсе.
Борьба с инфляцией становится главной и определяющей целью Банка России. Но целевой ориентир труднодостижим, поскольку ведет к замедлению экономического роста. Даже идеологи международного финансового капитала считают, что делать это в российских условиях бессмысленно, так как снижение инфляции не решает базовых проблем системы, к которым можно отнести низкий уровень производства товаров и услуг, а также дефицит инвестиций в реальный сектор экономики.
Многие специалисты считают, что инфляция в основном имеет немонетарный характер. Исторически основными факторами, определяющими инфляцию в России, были монопольное положение товаропроизводителей и наличие нерыночного сектора в экономике. Задача Центрального банка - не допустить превращения инфляции в главный фактор макроэкономической нестабильности. Многие эксперты считают, что в случае накопления труднопреодолимых диспропорций в экономике, ведущих к нестабильности цен, эта задача сводится к предотвращению колебаний уровня инфляции и обеспечению предсказуемости ее динамики. Подобная информация необходима экономическим агентам для соответствующей корректировки их поведения [2].
Для достижения главной цели Центральный банк РФ использовал в основном механизм изъятия избыточной денежной массы из обращения. С одной стороны, причиной инфляции являются немонетарные факторы, с другой - стремясь к главной цели, Центральный банк использует монетарные регуляторы. Таким образом, достижение поставленной цели только с помощью денежно-кредитных регуляторов невозможно.
Монопольное положение производителей привело к тому, что формой проявления инфляции стала инфляция издержек. В этом контексте М. Ю. Малкина справедливо отмечает: «Функционирование экономик с развивающимися рынками свидетельствует в пользу того, что ни одна из академических теорий инфляции (монетаристская, кейнсианская и другие, существующие в виде концепций) не способна удовлетворительно объяснить динамику инфляционных процессов в странах с незавершенными структурными и институциональными изменениями, неразвитыми финансовыми рынками и (или) находящихся под постоянной угрозой внешних шоков» [3].
Обеспечить устойчивость рубля, т. е. достичь низких темпов инфляции затруднительно без укрепления банковской и платежной систем. В настоящее время главной целью денежно-кредитной политики Банка России и экономической политики государства должно быть макроэкономическое равновесие и экономический рост. Это способствует увеличению предложения товаров и услуг в экономике, а также снижению инфляционных ожиданий экономических субъектов. С этих позиций главной целью ЦБ должно быть укрепление банковской системы и стимулирование экономического роста, а сдерживание темпа инфляции - промежуточной целью.
Задача усложнилась
Самым надежным способом снижения инфляции является увеличение инвестиций в экономику. Для этого необходимо усилить кредитный характер денег. Анализ позволяет сделать вывод, что в политике Банка России роль кредита незначительна.
Кредит содействует постоянному круговращению денег: он соединяет отдельные фазы воспроизводственного процесса в пространстве и во времени, с его помощью деньги перебрасываются из одной сферы рынка в другие. Созидательный характер денег зависит от канала и способа их включения в экономический оборот воспроизводственного процесса. По мнению О. И. Лаврушина, деньги, пущенные в оборот в обмен на иностранную валюту, выполняют функцию средства платежа, т. е. деньги выступают как деньги, а не как капитал. «Потеряв на стадии вхождения в экономический оборот кредитный характер, национальная денежная единица перестает быть стимулом к созданию новых благ, к ускорению экономического роста» [4].
Для перехода от денежной к кредитной политике необходимо, на наш взгляд, трансформировать идеологию денежно-кредитной политики:
■ отказаться от таргетирования инфляции исключительно монетарными способами путем абсорбции денежной массы;
■ приоритетными сделать инвестиции в реальные секторы экономики (промышленность, сельское хозяйство) и прогрессивное преобразование национальной экономики.
Исходя из вышеизложенного, правилом денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях может быть смещение акцента в сторону усиления кредитного характера операций при сокращении
Abstract. In the past two years, the Central Bank of the Russian Federation has a minimal effect on the ruble, exercising intervention under favorable external conditions. In 2014, the ruble is sent to float freely. Currency interventions in the framework of the exchange rate band will be canceled. However, the Bank of Russia will retain the right to conduct one-time foreign exchange intervention aimed at smoothing excessive fluctuations of the ruble.
Keywords. Inflation targeting, regulation of the ruble, the ruble to float freely, foreign exchange intervention and monetary nemonetrany nature of inflation, monetary policy, indicators of monetary policy, the rules of monetary policy, the Taylor rule.
ключевые слова. Инфляционное таргетирование, регулирование курса рубля, свободное плавание рубля, валютные интервенции, монетарный и немонетраный характер инфляции, денежно-кредитная политика, кредитно-денежная политика, ориентиры денежно-кредитной политики, правила денежно-кредитной политики, правило Тейлора.
№4 2014 i банковское дело 1111
аналитика i денежно-кредитная политика
объемов валютных операций, что будет способствовать и стабилизации цен.
По мнению известных зарубежных специалистов, к числу которых можно отнести Р. Миллера, Д. Ван-Хуза, С. Фишера, Р. Дорнбуша, К. Макконела и др., основная задача денежно-кредитной политики состоит в том, чтобы помочь экономике достичь такого общего уровня производства, для которого характерны полная занятость ресурсов и отсутствие инфляции. Следовательно, монетарные власти должны адаптировать денежно-кредитную политику в зависимости от фазы делового цикла, в котором находится экономика.
Как правило, число ориентиров, которыми денежные власти должны руководствоваться в денежно-кредитной политике, ограничено, и монетарные власти разных стран выбирают отдельные цели из следующих:
■ деньги повышенной мобильности (денежная база); определенные денежные агрегаты, характеризующие состав денежной массы (М0, М1, М2 и т. д.);
■ темпы инфляции;
■ процентные ставки денежного рынка;
■ объемы кредитных ресурсов, предоставляемых нефинансовом
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.