научная статья по теме Особенности правового регулирования депозитарной системы в ЕС Государство и право. Юридические науки

Текст научной статьи на тему «Особенности правового регулирования депозитарной системы в ЕС»

Яновская И.

ОСОБЕННОСТИ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕПОЗИТАРНОЙ СИСТЕМЫ В ЕС

Процессы, происходящие на рынке постторговых услуг, усложняются интенсификацией трансграничного оборота ценных бумаг. В свете современного финансового кризиса многие международные организации пытаются повлиять на развитие регулирования инфраструктуры рынка ценных бумаг посредством «мягкого права», в то время как ЕС усиливает административное регулирование депозитарных систем даже в сферах, традиционно относящихся к компетенции государств-членов. В данной статье показаны предполагаемые изменения в европейском законодательстве и основные тенденции развития правового регулирования указанной сферы в ЕС, а также сделан обзор практики Суда ЕС.

Ключевые слова: постторговая деятельность, система расчетов по ценным бумагам, международный депозитарий, центральный депозитарий ценных бумаг, гармонизация систем клиринга и расчетов, правовое регулирование.

Yanovska I.

PECULIARITIES OF LEGAL REGULATION OF THE DEPOSITARY SYSTEM IN THE EUROPEAN UNION

Яновская И.

The processes occurring in the market of post-trade services become more complicated because of intensification of cross-border transactions in securities. In light of the recent financial crisis, many international organizations are trying to influence the development of the regulatory infrastructure of the securities market through soft law, while the EU strengthens the administrative regulation of depository systems, even in areas traditionally within the competence of Member States. In this article, the expected changes in European legislation and the main trends in the sphere of legal regulation of the EU securities market are highlighted, as well as an overview of the practice of the European Court of Justice.

Key words: the post-trade services, the securities settlement system, the international depositary, the central securities depository, the harmonization of clearing and settlement systems, legal regulation.

Принимая во внимание необратимые глобализационные процессы, можно предположить, что, хоть и не в ближайшие несколько лет, произойдет вливание большой денежной массы в международное и, прежде всего, европейское финансовое пространство от розничных инвесторов через инвестиционные фирмы, а более всего - через пенсионные фонды. В этих условиях, несомненно, будет возрастать роль депозитарной системы и ее правового регулирования. Процессы глобализации неизбежно приводят к необходимости правовой консолидации систем клиринга и взаиморасчетов: на глобальном международном уровне - путем гармонизации, на европейском уровне - путем создания единого рынка капитала. Ценные бумаги не являются валютой, хотя частично ее заменяют. При этом положительной стороной международного оборота ценных бумаг является то, что капитал может перетекать туда, где его не хватает, а возможный отрицательный момент - это отток капитала из регионов и сфер социальной деятельности, где его и без того не хватает, и как следствие - углубление социального неравенства. Этот момент не наступит, если сторона, имеющая капитал, и сторона, в нем нуждающаяся, достигнут взаимопонимания, а надежная инфраструктура рынка ценных бумаг будет в состоянии сбалансировать их интересы, равно как и гарантировать, в том числе правовыми средствами, исполнение их взаимных обязательств.

Недавний финансовый кризис показал некоторые слабые стороны процессов либерализации международного движения капитала, доказал, что рынок не в состоянии обезопасить себя от потрясений, поэтому европейским политикам пришлось сменить курс в сторону ужесточения административного регулирования рынка ценных бумаг. Надежная депозитарная система способна обеспечить нормальное функционирование рынка ценных бумаг, обеспечивая удовлетворение интересов инвесторов и эмитентов, а также контроль за отмыванием денег, полученных преступным путем. Соответствующие законодательные инициативы Комиссии ЕС по усовершенствованию правового регулирования депозитарной

системы находятся в процессе обсуждения и являются крайне актуальными.

Целью данной статьи является изучение отдельных проблем функционирования депозитарной системы на международном уровне, определение основних тенденций развития законодательства ЕС, регулирующего рынок, пост-торговых услуг в сфере ценных бумаг.

Мировая финансовая система качественно оценивается прежде всего с точки зрения инфраструктуры, её поддерживающей. Бесперебойное функционирование этой системы, и то доверие, от которого она зависит, будут под угрозой, если инфраструктура ненадежна. Клиринг и расчеты по ценным бумагам являются ключевой финансовой функцией, от которой зависит фундаментальное доверие к финансовым рынкам. Эта область переживает быстрый рост, глубокие технические и структурные изменения, и редкие, но серьезные потрясения1. Общая стоимость акций, обращающихся ежегодно на мировом рынке, выросла почти в 63 раза с 1980 по 2001 год2. За этот же период в США деятельность, связанная (как покупка, так и продажа) с иностранными ценными бумагами, увеличилась почти в сто раз, а иностранная деятельность с ценными бумагами США в еще большей степени3. Поэтому мировое финансовое сообщество пытается выработать концепцию системы клиринга и расчетов по ценным бумагам, чтобы финансовые потоки могли быть направлены именно туда, где ощущается нехватка капитала, а инвесторы в свою очередь были надежно защищены.

Ряд международных организаций пытается влиять на регулирование пост-торговой деятельности посредством мяг-

1 Global Clearing&Settlement. A Plan of Action. G30. 2003. - P. 1.// http://group30.org/images/PDF/ReportPDFs/Global_Clearing_and_ Settlement_Plan_of_Action.pdf

2 Standard and Poor's, Emerging Stock Markets Factbook 2002, McGraw Hill & Co., New York

3 Key Trends in the Securities Industry, 2001: Securities Industry Association. 2001. URL: http://www.sia.com/publications/html/trends_ during_1990s.html

Яновская И.

кого права, - сюда относятся, к примеру, рекомендации Комитета по платежам и платежным системам в сотрудничестве с Международной организацией комиссий по ценным бумагам для центральных контрпартнеров1, Задачи и принципы регулирования ценных бумаг Международной организации комиссий по ценным бумагам2, План действий Группы 30 по глобальному клирингу и расчетам3, Рекомендации Международной ассоциации услуг в ценных бумагах 4 и т.д.

Группой 30 были разработаны рекомендации по широкоформатному реформированию процессов клиринга и расчетов, включая создание и внедрение мировых стандартов в технологическую и операционную сферу, улучшение практики управления рисками, дальнейшую гармонизацию мирового правового регулирования, а также рекомендации по улучшению управления для провайдеров клиринговых и расчетных услуг5.

Любая фирма, которая предоставляет инвестиционные услуги для международных инвесторов, вынуждена участвовать в многочисленных расчетных системах, в свою очередь в рамках соответствующих правовых систем, которые значительно разнятся в странах ЕС, а затраты ложатся на плечи индивидуальных или институциональных инвесторов, взаимных или пенсионных фондов. Кроме дополнительных затрат, международная инвестиционная деятельность несет в себе значительные риски. Однако правовое и регуляторное окружение, в котором зародились системы клиринга и расчетов, продолжает развиваться по частям и в значительной степени - на внутренне-национальной основе. Сложность трансграничного клиринга и расчетов, скорее всего, будет возрастать, даже, если придерживаться международных стандартов и лучших практик в данной отрасли. При этом некоторые юридические лица, предоставляющие услуги клиринга и расчетов, склонны поддерживать постепенные изменения, усиливающие их местные позиции и привилегии, что не содействует повышению конкурентоспособности на международном уровне6.

Эволюция европейской экономики является результатом взаимодействия рынков и технического прогресса. На это взаимодействие накладываются правительственные инициативы, которые должны быть и, как правило, направлены на реформирование национальных учреждений с целью повышения их экономической эффективности, а также на координацию инициатив, разработанных на европейском уровне, что должно способствовать становлению Единого рынка в Европе. В финансовой сфере наиболее важной инициативой был процесс валютной интеграции и ликвидации национальных различий в управлении денежно-кредитной политикой и гибких валютных курсов в Европе. Инвесторы редко имеют прямой доступ к иностранной системе, — для этой цели им обычно необходимо использовать посредников, в основном, это местный агент (как правило, член

1 Committee on Payment and Settlement Systems, Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions, Recommendations for central counterparties, Basle, November 2004. URL: http://www.bis.org/publ/cpss64.htm

2 International Organization of Securities Commissions, Objectives and Principles of Securities Regulation, Madrid, May 2003. URL: http:// www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD154.pdf

3 Global Clearing&Settlement. A Plan of Action. G30. 2003. - P. 1.// http://group30.org/images/PDF/ReportPDFs/Global_Clearing_and_ Settlement_Plan_of_Action.pdf

4 The International Securities Services Association (ISSA)

5 Global Clearing&Settlement. A Plan of Action. G30. 2003. - P. 1.// http://group30.org/images/PDF/ReportPDFs/Global_Clearing_and_ Settlement_Plan_of_Action.pdf

6 Global Clearing&Settlement. A Plan of Action. G30. 2003. - P.1.//

http://group30.org/images/PDF/ReportPDFs/Global_Clearing_and_

Settlement_Plan_of_Action.pdf

иностранного центрального депозитария), международный центральный депозитарий или глобальный хранитель (кастоди-ан) (оба последних обеспечивают международному инвестору доступ к национальным центральным депозитариям в разных странах через прямое членство в соответствующих центральных депозитариях или через сеть субхранителей в соответствующих странах). Реже инвесторы используют связи между местными и иностранными центральными депозитариями7.

Меж

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком