принимать на себя значительный объем кредитных рисков в связи с расширением фондирования банков, а также осуществлять оперативное управление ставками денежного (межбанковского) рынка.
Реализация политики управления обменным курсом подразумевает сохранение текущего режима управляемого плавания национальной валюты. При таком выборе придется отказаться от попыток добиться снижения процентных ставок методами денежно-кредитной политики и решать эту задачу посредством структурных изменений в финансовом секторе. Отрицательными последствиями такой политики станут значительные колебания процентных ставок межбанковского и кредитного рынков, а также сохранение высокого уровня инфляции. Положи-
тельными - возможность поддержать ценовую конкурентоспособность российских компаний, что обеспечит более устойчивый выход из рецессии.
Трудности реализации политики управления обменным курсом будут связаны с необходимостью сдерживать нарастание внешних заимствований российских компаний в условиях сохранения более высокого уровня процентных ставок внутреннего кредитного рынка.
Представляется, что предпочтительнее сделать выбор в пользу политики, направленной на предотвращение укрепления курса рубля. И вот почему. В настоящее время широкий доступ к кредиту ограничивают низкая рентабельность и высокие риски российских компаний. Избыточное укрепле-
ние рубля приведет к дополнительным убыткам отечественных производителей, что только закрепит «кредитный тромб», образовавшийся с наступлением кризиса. Снижение процентных ставок по инструментам Банка России вряд ли разрешит эту ситуацию, поскольку не приведет к снижению кредитных рисков. Кроме того, в условиях начавшегося притока на российские рынки внешних спекулятивных капиталов такое снижение может способствовать не росту кредитования экономики, а раздуванию новых «пузырей» на внутренних финансовых рынках.
Предпосылки для перехода к политике управления процентными ставками возникнут только после закрепления экономики на устойчивой траектории роста, т.е. предположительно через 2 года.
Переломный момент новейшей истории
И.Д. МАЦКУЛЯК,
д.э.н., заведующий кафедрой «Финансы и отраслевая экономика»
А.Г. КУЛИКОВ,
доктор экономических наук
А.А. ПЕНКИН,
доктор экономических наук
Российская академия государственной службы при Президенте РФ
А.Б. ЯРЛЫКАПОВ,
доктор
экономических наук
Документ Банка России представлен в переломный момент новейшей истории денежно-кредитной политики в стране. Главная особенность этого момента состоит в том, что впервые за последние 10 лет в экономике и в денежно-кредитной сфере сложились условия, которые позволяют существенно снизить уровень инфляции и даже не исключают дефляцию. В этом направлении действуют следующие объективные факторы.
Во-первых, падение объемов производства из-за снижения внешнего спроса на продукцию ключе-
вых для российской экономики секторов. В результате этого существенно снизился приток валютных поступлений, соответственно, не просто уменьшилось влияние чистых иностранных активов на рост денежного предложения, но и впервые произошло абсолютное сокращение денежной массы (агрегата М2). Даже если в наступающем году прирост денежного агрегата М2 составит 8-18%, это несравнимо с ситуацией 2005-2007 гг., когда он рос от 37 до 47% за год.
Снижение темпов повышения доходов занятого населения в
сочетании с продолжающимся ростом безработицы сокращает внутренний платежеспособный спрос домашних хозяйств. Поэтому следует ожидать, что производители и торговые сети, ориентированные на внутренний российский рынок, рано или поздно изменят модель своего поведения на нем и начнут снижать цены (антимонопольные органы должны помочь им это сделать).
Из-за ослабления американской валюты на мировых финансовых рынках (а это, очевидно, продлится достаточно долго) относительно укрепляются пози-
I 32 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №12 2009
ции рубля не только по отношению к доллару, но и к евро, т.е. к тем валютам, в которых производятся расчеты по импортируемым в страну потребительским и инвестиционным товарам. Соответственно, и с этой стороны можно ожидать снижения цен. Из-за кредитного сжатия и сокращения внешних рынков будет оставаться (по крайней мере, в наступающем году) на низком уровне и спрос российских фирм, что тоже должно оказать давление на цены и снизить их.
Таким образом, можно сделать вывод, что органы денежно-кредитного регулирования России в конце 2009 г. и в 2010 г. получат благоприятные условия для снижения уровня инфляции до таких показателей, каких не было в новейшей истории страны с 1990-х гг. Воспользуются ли они этим шансом и нужно ли им воспользоваться - в этом ключевой вопрос представленного документа.
Нужно учитывать, что снижение индекса уровня цен до 2-3% в годовом исчислении, а тем более дефляция (-1% и более) окажут крайне негативное влияние на деловую активность российских фирм, привыкших работать в условиях двузначной инфляции. В продолжающейся кризисной ситуации стремиться к низким показателям инфляции - значит, сознательно пойти на риск дальнейшего спада деловой активности. Это поставит под угрозу и увеличение доходов в бюджеты всех уровней. Высокий уровень инфляции - один из основных инструментов обесценения долгов российских фирм и домашних хозяйств. Соответственно, органы денежно-кредитного регулирования России, озабоченные высоким уровнем «плохих» долгов компаний и физических лиц и возможным ухудшением финансового положения банков, должны учитывать все возможные последствия такой политики.
Имеются разные - как объективные, так и субъективные - причины, по которым органы денежно-кредитного регулирования России не смогут однозначно и бескомпромиссно стремиться к
Результаты опроса Ассоциации региональных банков России
Экономическая Единица Среднее Медиана Минимум Максимум
переменная измерения
Прогноз на конец 2009 г.
Экономический рост % ВВП -7,60 -7,50 -9,60 -5,00
Инфляция % 10,50 10,50 9,60 12,20
Дефицит федерального бюджета % ВВП -7,22 -7,00 -9,68 -4,50
Сальдо счета текущих операций Млрд долл. 42,28 42,00 23,70 62,00
Чистый приток ( + )/
отток (-) капитала Млрд долл. -45,40 -42,50 -75,00 -15,00
Валютный курс рубля RUB/USD 30,70 30,10 28,80 33,00
Валютный курс доллара USD/EUR 1,46 1,47 1,40 1,51
Цена на нефть сорта Urals Долл. за баррель 62,25 60,00 55,00 75,00
Агрегат М2 % ВВП 36,61 36,50 32,00 45,80
Активы банковской
системы % ВВП 71,77 73,00 60,00 80,00
Прогноз на конец 2010 г.
Экономический рост % ВВП 2,08 2,00 -1,60 5,00
Инфляция % 8,91 9,10 6,50 10,00
Дефицит федерального бюджета % ВВП -5,29 -5,50 -7,50 0,00
Сальдо счета текущих операций Млрд долл. 46,46 47,00 15,00 90,00
Чистый приток ( + )/
отток (-) капитала Млрд долл. 0,21 2,50 -50,00 35,00
Валютный курс рубля RUB/USD 30,55 30,10 27,00 36,00
Валютный курс доллара USD/EUR 1,48 1,47 1,35 1,65
Цена на нефть сорта Urals Долл. за баррель 66,76 66,00 50,00 80,00
Агрегат М2 % ВВП 38,75 38,73 32,00 47,00
Активы банковской
системы % ВВП 72,08 73,01 54,00 85,00
Время проведения опроса: первая декада октября 2009 г. Участники опроса: инвестиционные компании:
Тройка Диалог, Ренессанс Капитал, ФК «УРАЛСИБ», Совлинк;
банки: Банк Москвы, ЮниКредит Банк, Абсолют Банк, Сбербанк, НБ «ТРАСТ», Citigroup, Deutsche Bank;
исследовательские центры: Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Центр экономических исследований МФПА, Центр развития, Институт экономики переходного периода.
цели максимального снижения уровня инфляции, несмотря на уникально благоприятные условия. Но очевидно, что переход экономики в режим низкоинфляционного функционирования создаст предпосылки для ее инновационного развития, для активизации инвестиционного процесса, т.е. для достижения стратегических целей.
На наш взгляд, самый большой недостаток в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов заключается в следующем. Руко-
водство Банка России, как и раньше, исходит из ошибочного положения, что единственной причиной инфляции в стране является избыток денег в обращении. Вопреки здравому смыслу и реалиям отечественной действительности, ЦБ и Минфин России считают, что снизить инфляцию можно только ограничивая денежную массу в обращении. «Для снижения инфляции, - говорится в документе, - Банк России будет использовать все имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитной политики».
№12 2009 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 33 I
Регулировать объем денежной массы в обращении, безусловно, необходимо. Но не надо утверждать, что чем меньше денег в обращении, тем ниже будет инфляция. Руководству Центробанка и Минфина следует иметь в виду, что основной причиной инфляции в России является монопольное ценообразование, его диктат на рынке со стороны так называемых естественных и неестественных структур. И это в принимаемых мерах должно учитываться.
Авторы документа считают заслугой ЦБ РФ предполагаемое снижение инфляции с 13,3 в 2008 г. до 12% в 2009 г. Но в чем же заслуга? Ведь в прошлом году был рост экономики, а в нынешнем промышленное производство сократилось на 15%. В кризисных условиях во всем мире цены падают, а ЦБ РФ доволен, что в России цены вырастут только на 12%.
Нужно найти некие оптимальные целевые ориентиры, которые позволили бы российской экономике и финансовой сфере преодолеть кризис и одновременно создать благоприятные условия для посткризисного развития. Банк России совместно с Правительством РФ определили целевые значения по общему уровню инфляции до 2012 г. Нам представляется, что это несколько заниженные показатели, что ЦБ РФ должен рассматривать их как крайне консервативный вариант. На 2010 г. целевым ориентиром мог бы стать уровень инфляции в 7-8%, иначе решение намеченных стратегических задач придется переносить далеко за пределы 2020 г.
В разделе «Развитие экономики России и денежно-кредитная политика в 2009 году» даже не упоминается о показателях падения производства. «Среди основных видов экономической деятельности наибольшее сниж
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.