МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 2014, № 7, с. 36-44
ЭКОНОМИКА, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ
ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ ЮАНЯ
© 2014 г. М. Жариков
В статье оценивается вероятность введения полной конвертации юаня и приобретения им статуса международной резервной валюты. Рассмотрено влияние такого сценария на сбалансированность и устойчивость экономического развития Китая, а также последствия усиления роли юаня в глобальной валютной системе. Сделан вывод, что процесс интернационализации юаня кардинально отличается от процесса становления других международных валют, что связано в первую очередь с сохранением жесткого контроля со стороны государства.
Ключевые слова: юань, интернационализация валюты, международные резервы, либерализация, страны БРИКС.
Среди валют самых развитых экономик мира (доллара США, японской иены, британского фунта, евро, швейцарского франка) китайская национальная денежная единица - единственная, не имеющая статуса резервной. Использование валюты в международных сделках и ее конвертируемость - не одно и то же, но оба эти условия необходимы для достижения валютой статуса международной резервной. Учитывая размер, перспективы роста и последовательность реформирования китайской экономики, национальная валюта этой страны имеет все шансы стать международной резервной валютой.
Можно выделить две основные проблемы, с которыми сталкивается китайское правительство на пути интернационализации юаня: 1) увязка политики либерализации счета текущих операций с капиталом с валютной политикой и развитием финансового рынка страны; 2) расширение финансового рынка и укрепление банковской системы, предполагающее создание рынков высоколиквидных государственных и корпоративных облигаций, а также спот-рынков и рынков деривативов.
ЛИБЕРАЛИЗАЦИЯ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ
Степень открытости операций по счету с капиталом, отражающая интегрированность китайской экономики в международный финансовый рынок,
ЖАРИКОВ Михаил Вячеславович, кандидат экономических наук, доцент кафедры международных экономических отношений Российской таможенной академии, РФ, 140009 г. Люберцы, ул. Комсомольский просп., д. 4 (michaelzharikoff@ gmail.com).
может оцениваться de jure1 и de facto. Показатели de jure за последние 10 лет изменились незначительно. В 1993-2011 гг. все валюты со статусом резервных имели максимальный уровень открытости операций с капиталом (индекс Чинна-Ито 2.44). Этот же индекс не фиксировал перемен в открытости операций с капиталом в Китае начиная с 1998 г. [5]. Все это время он находился в отрицательном диапазоне, что свидетельствует о сохранении достаточно жестких ограничений на движение капитала (табл. 1).
Китайское правительство принимало ряд мер по облегчению текущих операций с капиталом. В частности, в 2007 г. лимит на вывоз резидентами иностранной валюты для частных целей был увеличен до 50 тыс. долл. В целях сдерживания давления на юань, обусловленного профицитом торгового баланса и притоком прямых иностранных инвестиций (ПИИ), государство также способствовало росту инвестиций за рубеж, осуществляемых институциональными инвесторами и корпорациями. В 2009 г. была отменена необходимость получения предварительного разрешения на такие операции. Кроме того, был увеличен лимит на портфельные инвестиции сертифицированных иностранных инвесторов, хотя он по-прежнему относительно невысок - 1 млрд. долл. Имели место и другие незначительные изменения, которые зачастую не отражаются стандартными индексами.
Общее представление о процессе интеграции китайской экономики в глобальное экономиче-
1 Показатели открытости рынка капитала de jure отражаются в Отчете по валютной политике и ограничениям МВФ. Существуют и другие показатели, характеризующие открытость операций с капиталом de jure. См., например: М. Шиндлер [18] и Дж. Миниане [14].
Таблица 1. Значения индекса Чинна-Ито для отдельных стран в 1993-2011 гг.1
Страна 1993 1998 2000 2002 2004 2008 2009 20112
США 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44
Велико британия 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44
Швейцария3 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44
Япония 2.44 2.17 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44
Германия 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44 2.44
Бразилия -1.86 -1.17 -1.17 -0.11 -0.11 0.41 0.41 -0.11
Россия3 -0.11 -0.81 -0.81 -0.11 -0.11 -0.11 0.15 0.67
ЮАР -1.81 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17
Индия -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17
Китай -1.11 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17 -1.17
1 Чем индекс выше, тем выше уровень открытости операций с капиталом de jure.
2 Последние уточненные данные по индексу завершаются 2011 годом.
3 Для России и Швейцарии динамический ряд начинается с 1996 г. Источник: [5].
Таблица 2. Валовая внешняя позиция КНР в 2004-2012 гг.
Показатель 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Активы
трлн. долл. 0.9 1.2 1.7 2.4 3.0 3.4 4.1 4.7 5.2
% к ВВП 48.3 55.4 61.1 67.8 64.7 67.7 67.9 63.3 62.7
Обязательства
трлн. долл. 0.8 0.9 1.1 1.3 1.4 2.0 2.4 3.0 3.4
% к ВВП 32.7 34.6 39.9 37.2 32.3 39.3 40.1 40.7 41.6
Источник: [11].
ское пространство позволяет получить динамика совокупных активов и обязательств страны (валовая внешняя позиция). За последние 8 лет (2004-2012 г.) совокупные внешние активы и обязательства Китая увеличились в 5 раз и достигли 8.6 трлн. долл. При этом отношение суммарной величины активов и обязательств к ВВП превысило 100% (табл. 2).
По уровню финансовой открытости Китай сегодня опережает другие страны БРИКС, но уступает государствам - эмитентам основных резервных валют (табл. 3). Потенциальные выгоды финансовой открытости (прежде всего возможность диверсификации рисков и источников экономического роста) становятся очевидными при достижении страной высокого уровня финансовой интеграции. В то же время для страны, которая находится в процессе либерализации операций по счету с капиталом, имеют место серьезные переходные риски, если уровень ее финансовой интегрированности опускается ниже пороговых значений.
В определенных ситуациях финансовая открытость служит катализатором развития финансо-
вого рынка и финансовых институтов. Однако не существует всеобщего инструмента, позволяющего установить равновесие между выгодами от финансовой интеграции и рисками, связанными с либерализацией текущих операций с капиталом [12]. Нельзя избежать и переходных рисков, но они могут быть минимизированы посредством поддерживающих факторов, таких как более высокий уровень гибкости обменного курса и избирательный подход к либерализации счета операций с капиталом [16].
ОБМЕННЫЙ КУРС ЮАНЯ -БАРЬЕР ДЛЯ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ
Многие эксперты полагают, что либерализация текущих операций с капиталом в отсутствии режима гибкого обменного курса сопряжена с серьезными рисками [17]. Фиксированный или жестко управляемый номинальный обменный курс препятствуют стабилизации капиталопо-токов, поскольку в такой ситуации обменный курс не может работать в качестве инструмента устранения финансовых потрясений [21]. Это, в свою очередь, снижает уровень независимости
Таблица 3. Фактический уровень финансовой открытости отдельных стран в 2012 г.
Страна Активы Обязательства
трлн. долл. % к ВВП трлн. долл. % к ВВП
ЮАР 0.36 97.0 0.40 105.3
Индия 0.44 24.2 0.73 39.6
Бразилия 0.83 38.5 1.55 72.2
Россия 1.35 65.0 1.22 58.6
Швейцария 4.11 637.6 3.13 484.7
Китай 5.17 62.7 3.44 41.6
Япония 7.66 139.4 4.24 77.1
Великобритания 16.13 653.1 16.38 663.4
США 22.37 137.7 26.24 161.5
Зона евро 19.00 200.2 20.27 213.6
Источник: [11].
Таблица 4. Волатильность валютных курсов по стандартному отклонению изменений ежемесячных уровней валютного курса стран БРИКС, %
Страна 1995-2011 2005-2011
Номинальный NEER1 REER2 Номинальный NEER1 REER2
Бразилия 4.2 4.0 4.0 3.7 3.2 3.1
Россия 6.1 6.1 5.3 2.8 2.1 4.1
Индия 1.6 1.5 1.6 2.0 1.6 1.7
Китай 0.3 1.3 2.0 0.4 1.3 1.9
ЮАР 3.9 3.5 3.4 4.4 3.5 3.5
Источник: [10].
1 NEER (Trade-Weighted Nominal Effective Exchange Rate) - взвешенный номинальный эффективный обменный курс.
2 REER (Trade-Weighted Real Effective Exchange Rate) - взвешенный реальный эффективный обменный курс.
национальной кредитно-денежной политики, подрывая способность центрального банка использовать инструменты кредитно-денежной политики, например учетные ставки, для поддержания стабильности цен в стране. Ограничения на операции по счету с капиталом в Китае играют определенную положительную роль, поскольку в случае отклонения процентных ставок за рубежом от процентных ставок на национальном рынке, где они, как правило, фиксируются, этот счет легче балансировать. В свою очередь, стимулов к усилению контроля становится также больше [9].
Курс юаня привязан к курсу американского доллара. Эта привязка усилилась в период глобального финансового кризиса 2008 г., но затем в июне 2010 г. была относительно ослаблена. По сравнению с валютами других стран БРИКС колебания курса китайской валюты не столь значительны (табл. 4).
Эффективный обменный курс юаня более волатилен по отношению к американскому дол-
лару, чем номинальный. Если взять взвешенные показатели, то амплитуда колебаний обменных курсов юаня по отношению к валютам других развивающихся стран намного меньше. Это означает, что по этим показателям Китай относится к группе стран с низким уровнем волатильности национальной валюты. Что касается номинального обменного курса, Китай показывает большую гибкость по эффективному обменному курсу, что играет существенную роль для конкурентоспособности страны на внешнем рынке. Но жесткий контроль номинальной стоимости юаня по отношению к доллару США все еще ограничивает независимость кредитно-денежной политики и создает другие побочные эффекты, которые нарушают равновесие в экономике.
Подобного рода эффекты возникают при одновременном существовании открытого счета операций с капиталом, с одной стороны, и режима фиксированного обменного курса, с другой. При этом важнейшую роль играет уровень финансового развития конкретной экономики, поскольку
более емкие финансовые рынки способствуют
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.