Реакция фондового рынка на вступление России в ВТО: качественный и количественный анализ
К.А. Торжевский,
канд. экон. наук, старший научный сотрудник, Центральный экономико-математический институт РАН (117418, Россия, г. Москва, Нахимовский проспект, д. 47; е-mail: me_23@mail.ru).
Аннотация. В статье исследуются перспективы вступления России в ВТО. В качестве индикатора, отражающего структурные сдвиги российской экономики в результате данного вступления, выбран фондовый индекс рТс. С использованием аналогово-экстраполяционного и структурно-экстраполяционного подходов установлены факторы, оказывающие наиболее сильное воздействие на российскую экономику в ближайшем будущем - ВВП, цены на нефть марки Brent, экспорт и импорт. Сформированы сценарии динамики фондового индекса РТС и проведены соответствующие прогнозные расчеты на 2013-2015 гг.
Abstract. In the article investigates the prospects of Russia's accession to the WTO. As an indicator, which reflects the structural changes of the Russian economy as a result of this entry, selected stock index RTS. With the use of an analog-extrapolation and structural-extrapolation approaches the factors that have the most profound impact on the Russian economy in the near future: GDP, prices of crude oil Brent, export and import. Generated scenarios of the dynamic RTS index and appropriate projections for 2013-2015 years.
Ключевые слова: фондовый рынок, индекс РТС, вступление в ВТО, экспорт, импорт, цены на нефть, сценарии динамики фондового индекса, прогнозные расчеты.
Keywords: stock market, index RTS, the WTO, export, import, oil prices, scenarios of the stock index, forecast calculations.
Фондовые рынки отслеживают наиболее значимые экономические и политические события, к числу которых относится и вхождение России в ВТО, состоявшееся 22 августа 2012 г. На
рис. 1 представлена схема, отражающая структуру информационных сигналов, оказывающих воздействие рассматриваемого события на фондовый рынок России.
Рис. 1. Структура информационных сигналов, влияющих на российский фондовый рынок после вступления России в ВТО.
Данная схема определяет методику дальнейшего анализа по выявлению реакции российского фондового рынка на изучаемое событие. Используя обозначения, приводимые на схеме рис. 1, имеем:
И(1): российский фондовый рынок отреагировал снижением на объявленное вступление России в ВТО - индекс РТС заметно упал;
И(2): мировые рынки не дали однозначной реакции на это событие (на дату 22.08.2012 г.).
Однако в будущем следует ожидать, что в дальнейшем это событие будет оказывать
понижающее действие за счет факторов И(1) и И(2) и обуславливать торможение темпов роста индекса РТС по следующим объективным причинам:
• членство России в ВТО еще больше привяжет российский фондовый рынок к мировым фондовым рынкам, которые являются «старыми» рынками и имеют склонность более к падению, чем к росту.
• основной костяк стран-членов ВТО (США, Греция, Италия, Испания, Великобритания и др.) имеют значительные финансовые проблемы - дефицит бюджета, долговые обязательства и т.д. Обеспокоенность инвесторов
судьбой этих стран будет теперь сильнее снижать активность участников рынка, чем раньше, ввиду усиления влияния мирового рынка на экономику России.
И(0): оценка влияния на российский фондовый рынок со стороны макроэкономических индикаторов, характеризующих российскую экономику, достаточно сложна и может осуществляться с применением следующих подходов:
Аналоговый подход. Мировой опыт свидетельствует о том, что у большинства стран, вступивших в ВТО, произошло снижение темпов роста основного индикатора фондового рынка в среднем на 3,1 п.п. (см. табл. 1).
В табл. 1 представлена группа в целом успешно развивающихся стран, которые стали членами ВТО в одно и то же время - 1 января 1995 г. Это обеспечивает определенную сопоставимость анализа: все рассматриваемые страны находились под действием одних и тех же внешних факторов (хотя внутренние факторы были, безусловно, различными). Лишь две страны из приведенной выборки (Франция и Канада) характеризуются возрастающей динамикой фондового рынка после вступления в ВТО; при этом даже в этих «успешных» странах произошло замедление темпов роста соответствующего фондового индикатора.
Таблица 1
Сравнительный анализ динамики фондовых рынков
различных стран до и после вступления их в ВТО
Страна Основной фондовый индекс Среднегодовой темп роста за 8 лет до вступления в ВТО, % Изменение темпа роста индекса (п.п.)
Франция CAC 40 10,9 0,6
Германия DAX 12,9 -0,7
Южная Корея KOS PI 10,1 -1,4
Великобритания FTSE 11,1 -7,2
США DLA 3,5 -2,8
Канада S&P/TSX 6,0 2,5
Австрия ATX 2,1 -8,5
В среднем по странам -3,1
Примечание: рассчитано автором на основании данных [1].
Оценивая мировой фондовый рынок в целом, можно сделать вывод о замедлении темпов его роста под влиянием рассматриваемого процесса глобализации (расширение числа стран -участников ВТО). Поскольку по выбранной группе стран с развитой экономикой снижение темпов роста фондовых рынков составило в среднем приблизительно 3 п.п. (за период 8 лет до и после вступления в ВТО), то и для российского фондового рынка следует ожидать не меньшего (а, возможно, и большего) снижения темпов роста индекса РТС. То есть приблизительно на 3 п.п. и выше. Этот же вывод разделяют многие финансовые аналитики, считающие что данное событие негативно отразится на российском фондовом рынке и «эффект от вступления России в ВТО будет обратным» [2].
Аналогово-экстраполяционный подход. Фондовый рынок является достаточно хорошим «барометром» для отражения состояния экономики. Поскольку в ходе ожидаемой экономической перестройки отраслей торможение темпов экономического роста, как правило, неизбежно (о чем свидетельствует зарубежный опыт вхождения в ВТО большинства стран), то это и будет в значительной степени определять динамику
российского фондового рынка, в частности, замедление средних темпов роста индекса РТС.
Этот вывод подтверждается также и тем, что по всем прогнозным сценариям (обосновывающим целесообразность вхождения России в ВТО) на краткосрочном периоде ожидается снижение темпов роста важнейших как макроэкономических, так и ряда отраслевых экономических индикаторов (в первую очередь - темпов роста ВВП). Таким образом, можно предположить, что в колебательном движении индекса РТС будут преобладать понижающие, а не повышающие тренды.
Для реализации этого подхода возможно использование актуализированной для последних данных регрессионной модели РТС-ВВП для прогнозирования на ее основе динамики индекса РТС. При этом подход основывается на предположении о том, что на прогнозируемом периоде не произойдет существенных структурных изменений. Если считать, что российская экономика сверхинерционна, а также учесть, что таможенные пошлины (согласно принятым соглашениям) будут постепенно изменяться, то на достаточно коротком периоде такой подход оправдан.
Однако события могут развернуться и другим образом: экономика окажется чувствительной к изменению пошлин, под влиянием чего станет импортоориентированной. Это приведет к серьезным структурным сдвигам и сделает некорректным использование регрессионных моделей, основывающихся на старой экономической структуре. В последнем случае целесообразен другой подход, отражающий структурные сдвиги российской экономики.
Структурно-экстраполяционнй подход. Данный подход предполагает, что одним из важнейших факторов, влияющих в самом ближайшем будущем на российскую экономику, станет импорт. Для его реализации целесообразно использовать регрессионные зависимости, полученные для соответствующего этапа развития российской экономики, то есть когда она была импортоориентированной. Если (с достаточной степенью условности) предположить, что зависимость, отражающая связь между индексом РТС и динамикой импорта и полученная ранее для такого этапа, достаточно стабильна и сохраняется и для прогнозируемого периода, то она может использоваться для прогнозных расчетов. В частности, может быть использована полученная ранее на данных 1995-2007 гг. зависимость
у = 6,08 х — 320,134, где х - индекс роста импорта. На данном временном этапе импорт является доминирующим фактором по результатам проведенного корреляционного анализа.
Такой прием (экстраполяция структуры) обусловлен тем обстоятельством, что на момент прогноза отсутствует информационная база, достаточная для проведения полноценного регрессионного анализа.
Далее представлены расчеты прогнозных значений индекса РТС на основе аналогово-
экстраполяционного и структурно-
*
экстраполяционного подходов .
* Расчеты осуществлялись при участии сотрудника ЦЭМИ РАН Полуниной Д.К.
Регрессионный анализ с использованием анапогово-экстраполяционного подхода.
В качестве важнейших макроэкономических индикаторов были выбраны: ВВП, цены на нефть, инвестиции, величина внешнеторгового оборота, экспорт и импорт. Под индикатором фондового рынка был использован общий индекс РТС. Макроэкономические показатели также отображались индексами. Обработка данных производилась в пПп «Statistica» в среде Microsoft Excel по временным рядам с сентября 1995 г. по июль 2012 г.
Анализ полученных коэффициентов корреляции (см. табл. 2) свидетельствует о том, что наиболее тесная связь индекса РТС в период сентябрь 1995 г. - июль 2012 г. наблюдается с индексами экспорта (0,900) и ценой на нефть Brent (0,897).
Таблица 2
Коэффициенты корреляции между индексом РТС и основными макроэкономическими показателями
Показатели (индексы) Коэффициент корреляции
Экспорт 0,900
Цена нефти Brent 0,897
Внешнеторговый оборот 0,892
ВВП 0,882
Импорт 0,828
Инвестиции 0,761
Примечание: расчет всех коэффициентов (кроме ВВП-РТС) производился по месячным временным рядам; для ВВП - по квартальным данным в виду отсутствия достоверной информации по месяцам.
табл. 3.
Уравнения регрессии представлены в
Таблица 3
Показатели (индексы) Регрессия 11 12 R 2
Нефть Brent y = 18,738 x- 98,222 26,752 -2,215 0,805
ВВП y = 0,303 x - 1531,632 12,956 -8,130 0,724
Экспорт y = 47,036 x- 81,231
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.