научная статья по теме Ретроспектива формирования показателей оценки эффективности инвестиций Экономика и экономические науки

Текст научной статьи на тему «Ретроспектива формирования показателей оценки эффективности инвестиций»

А. А. Тарасенко,

аспирант кафедры экономики предприятия и предпринимательства Санкт-Петербургской академии управления и экономики

т

азвитие цивилизации, рост инвестиционной активности, интеграционные тенденции в экономике различных стран постоянно заставляли отечественных и зарубежных ученых уделять внимание актуальным проблемам анализа инвестиционных процессов и их эффективности. Однако научные изыскания, теоретические, организационно-методические и практические разработки, к сожалению, пока не дали комплексного представления по этим вопросам.

Логически завершенный, системный подход к пониманию сущности, содержания, методических принципов, а также к разработке единой концепции инвестиционного анализа как самостоятельного научного направления в рамках комплексного экономического анализа, так и не был сформулирован.

Ретроспектива формирования показателей оценки эффективности инвестиций

На наш взгляд, было бы неправильно утверждать, что инвестиционный анализ, оценка эффективности инвестиций предприятия как виды практической деятельности являются новыми. В настоящее время исследование разнообразных методик, приемов показателей оценки эффективности инвестиций стало общепринятым при оценке экономической и финансовой деятельности промышленного предприятия. Но это еще не свидетельствует о глубокой разработанности теоретических, методических основ инвестиционного анализа, оценки эффективности инвестиций предприятий.

Для того чтобы обосновать современные методы оценки эффективности инвестиций промышленных предприятий обратимся к проблеме становления и развития оценки инвестиций.

Исследование подходов к данному вопросу зарубежных экономистов показало, что долгое время в странах с рыночной экономикой в качестве важнейшего критерия оценки экономической эффективности инвестиций выступала норма прибыли.

Интенсивное развитие научно-технического прогресса, характеризующегося быстрыми изменениями техники, технологии и видов выпускаемой продукции привело к относительному уменьшению значения прибыли как надежной и неустойчивой характеристики инвестиций и потребовало новых подходов к оценке их эффективности.

Идея о необходимости учета при оценке эффективности только реальных будущих денежных расходов по возмещению основного капитала, а не его амортизации, была высказана американским специалистом по инженерной экономике ^ Тербогом в процессе обоснования формулы определения оптимальной продолжительности эксплуатации машин [1]. Дисконтирование будущих доходов и расходов с учетом указанной формулы

УДК 330.322

^ Тербога предложил выполнить другой американский специалист в этой области — Е. Грант [2]. Идеи этих американских ученых, а также идеи Дж. Дина [2] послужили теоретической основой развития инвестиционных проектов и оценки их эффективности не потоком прибыли за годы их реализации, а потоком, компоненты которого выражают разность доходов и расходов и распределены по годам осуществления проекта. Такой поток получил в экономической литературе название «денежного потока», или платежного ряда, а показатели оценки экономической эффективности инвестиций, учитывающие фактор времени, — наименование «дисконтных денежно-потоковых показателей» (ДДПП).

Соответствующие денежные теории создавались за полвека до того, как экономисты прикладного профиля догадались, что такое внутренняя норма. «Естественная норма процента» К. Викселля — это, конечно, не норма прибыли, а как раз ожидаемая норма дохода, иначе она не была бы аргументом в функции спроса на деньги. Один из оппонентов Викселля, Д. Де-видсон [3], теоретизировал на тему о возможности понижения цен в условиях денежного равновесия. При этом схема его рассуждений была такова: увеличение чистой эффективности капитала повышает «естественную норму процента», тогда равновесие на денежном рынке может быть сохранено повышением рыночной нормы процента, что означает кредитную дефляцию. Связующим звеном между ростом «физической продуктивности капитала» и увеличением спроса на деньги в этом рассуждении служит не текущая прибыль, а внутренняя норма процента, ожидаемая инвестором от новых вложений капитала. Как видим, шведские теоретики денежного обращения, употребляя термин «прибыль» фактически подразумевали внутреннюю норму рентабельности.

> <

Год Автор Количество респондентов, чел. Доля ответивших, % Используют ДДПП, %

1966 Rokle 69 29 59

1973 Carberg, Hope 103 32 85

1974-1975 Westwik, Schohet 81 Нет данных 80

1980 Scapens, Sale 211 45 52

1980 Pike 150 76 69

1986 Pike 100 100 84

о <

о

о о

> <

Источник: Pike A. Longitudinal Survey on Capital Budgeting Practices // Journal of Business Finance and Accounting. 1996, Spring. P. 19-22.

Подводя определенный итог исследованию проблемы становления и развития эффективности инвестиций предприятия за рубежом, можно отметить, что дисконтированные денежно-потоковые методы оценки инвестиций только лишь в настоящее время заняли доминирующее положение в научной литературе и хозяйственной практике.

К сожалению, в первые десятилетия двадцатого века концепция дисконтирования в основном игнорировались в инвестиционных решениях. Неприятие ДДПП имело место до начала 1950-х гг. в инвестиционной практике американских компаний и до начала 1960-х гг. — в Европе и Великобритании.

Интерес к дисконтным денежно-потоковым показателям начал проявляться в 1950-е гг. В этот период появилось большое количество теоретических работ: Lutzand Lutz (1951), Hirscheifer (1958) и Solomon (1959). Работы Joel Dean (1951) в США и в дальнейшем Merret и Sukes (1963) в Великобритании оказали глубокое влияние на популяризацию метода внутренней нормы рентабельности.

Небезынтересны исследования, проведенные в Великобритании. На основании данных, полученных из обзоров различных предприятий Великобритании, они показывают практическое использование ДДПП за более чем тридцать лет (см. таблицу).

Из данных таблицы видно, что, пока бизнесмены были нерешительными в принятии инвестиционных решений, имела место медленная, но, несомненно, прогрессивная тенденция в применении усложненных оценочных показателей (в частности ДДПП). В силу того, что обзоры проводились посредством почтовых опросов, в период 1960-1970 гг. наблюдается низкий процент откликнувшихся предприятий. Данные таблицы показывают также, что с середины 1970-х гг. привлекательность

использования ДДПП снижается, а со второй половины 1980-х гг. интерес к дисконтированным показателям снова возрастает.

Отечественные ученые подошли к необходимости решения вопросов, связанных с проблемой временной оценки денежных вложений в анализе инвестиций. На этой основе были рассчитаны формулы строительно-эксплуатационных затрат для неограниченного промежутка времени и при лимитированном сроке службы инвестиционного объекта.

Дальнейшее развитие теории оценки эффективности капитальных вложений и их использование в практике капитального строительства получают в послевоенный период. Восстановление народного хозяйства требовало улучшения проектирования.

В связи с этим активизировалось исследование проблем экономической эффективности инвестиций.

При этом основное внимание уделялось разработке следующих вопросов:

• связь эффективности капитальных вложений с производительностью труда и со стоимостными категориями;

• методы определения нормативных сроков окупаемости или коэффициентов эффективности;

• роль фактора времени при выборе направлений капитальных затрат;

• границы учета сопряженных капитальных вложений;

• учет морального износа при определении экономической эффективности техники и др.

В 1946 г. академик Т. Хачатуров предложил дополнить сравнительную эффективность абсолютной эффективностью капитальных вложений [4].

Постановка данной проблемы не была случайной. Сравнительная эффективность необходима для проектирования, для выбора наи-

лучших вариантов технических решений, в то время как абсолютная нужна для планирования, для отражения результатов затрат на показателях хозяйственной деятельности предприятий. Если сравнительная эффективность капитальных вложений сводится к сопоставлению различных вариантов решения одной и той же задачи для выбора наилучшего, то с помощью абсолютной эффективности оценивается результативность данного конкретного варианта общей отдачи, приходящейся на единицу единовременных затрат.

Существенный вклад в развитие оценки эффективности капитальных вложений в нашей литературе внесла работа А. Лурье, в которой были освещены теоретические и методологические вопросы обоснования норматива сравнительной эффективности капитальных вложений [5]. В данной работе предложен единый нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений и подчеркнута необходимость приведения при помощи сложных процентов текущих единовременных затрат будущих периодов к текущему периоду. При этом целесообразность введения единого норматива объяснена следующим образом: капиталовложения должны быть направлены в первую очередь на обеспечение производства при данном техническом базисе, а оставшаяся часть выделяемых вложений — на дальнейшее совершенствование технической базы производства.

В исследовании многих вопросов эффективности капиталовложений большое внимание уделялось исследованию таких важнейших обобщающих показателей, как коэффициент эффективности, срок окупаемости, приведенные затраты, а также методам их практического использования в проектировании и планировании. Предлагались различные подходы к оценке коэффициента эффективности ка-

питальных вложений. Так, например, Т. Хачатуров рассматривал коэффициент эффективности капитальных вложений как отношение прироста национального дохода к капитальным вложениям, вызывающим этот прирост [4]. В то же время С. Струмилин высказал мнение, что коэффициент эффективности капвложений представляет собой отрицательную величину и отражает понижение стоимости орудий производства вследствие повышения производительности труда при их изготовлении [6].

Другие авторы (например, З. Чу-ханов) считали, что коэффициент эффективности должен измеряться величиной ежегодного

Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.

Показать целиком