УДК 336.275.3
РОЛЬ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ В ФИНАНСИРОВАНИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА США
© 2014 г. П.А. Аксёнов
Институт США и Канады РАН, г. Москва
Растущая зависимость экономики США от притока иностранного капитала является существенным риском для финансовой стабильности как самих Соединённых Штатов, так и мировой финансовой системы в целом. США — мировой лидер по абсолютному показателю государственного долга, который продолжает увеличиваться. При этом на долю иностранных инвесторов приходится около половины публичного долга.
Ключевые слова: государственный долг США, приток иностранных инвестиций в США, казначейские облигации США.
Ввиду относительно низкой нормы накоплений экономика США достаточно сильно зависит от притока иностранного капитала из стран с высокой нормой накопления (таких как Китай) для удовлетворения внутренних потребностей в инвестициях и финансирования дефицита федерального бюджета. Желание иностранных инвесторов вкладывать средства в американскую экономику и приобретать облигации госдолга помогают сохранять процентные ставки на достаточно низком уровне, что до недавних пор способствовало высоким темпам роста экономики Соединённых Штатов.
На рис. 1 приведены данные МВФ по уровню государственного долга по отношению к ВВП в % на 2013 г. и прогноз на 2018 год.
Уровень американского государственного долга в относительном выражении не является крупнейшим среди развитых стран, и показатель США почти в 2,5 раза меньше соответствующего значения показателя Японии, а также меньше значений ряда стран ЕС, в том числе Италии.
По размеру государственного долга в абсолютном выражении Соединённые Штаты и Япония являются лидерами с долями около 24% и 19,5% общей задолженности соответственно (рис. 2).
Что касается размера процентных выплат по государственным кредитам по отношению к ВВП, то США также не лидируют по данному показателю (рис. 3). По сравнению с 2001 г. в 2011 г. данный показатель в США снизился (с 3,2% до 2,3% ВВП). Схожая тенденция наблюдалась в большинстве развитых стран, за исключением Великобритании.
* АКСЁНОВ Павел Андреевич - кандидат экономических наук, научный сотрудник Центра социально-экономических исследований ИСКРАН. Е-та11:ра8Ьа12098@та11.ги
Рис. 1. Уровень государственного долга по отношению к ВВП, %
□ 2018 □ 2013
Российская Федерация ^
0 50 100 150 200 250 300
www.imf.org/external/datamapper
Рис. 2. Рейтинг стран по размеру государственного долга, млрд. долл., 2012 г.
0 3 000 6 000 9 000 12 000 15 000 18 000
США
Япония
Германия Италия
| Франция
Великобритания Китай
Канада ■ Бразилия Индия Испания
[ Нидерланды
Рис. 3. Процентные выплаты по государственному долгу по отношению к ВВП
Бразилия Италия Индия Великобритания Франция США Германия Япония Китай Канада Российская Федерация 111
1
1 1
Р
1 1
1 1 1 1 1 1 1
1 1 1 1 -1-1 1 1 -1 ' ' 1 1 -1 1 ^^^И 1 1 1 1 1 1 1 1 1 □ 2011 □ 2001
1
1 1 1 1 1 —,—,—1
0 1 2 3 X 5 3 7
Тем не менее, многие экономисты утверждают, что зависимость экономики США от иностранного капитала стала одним из факторов образования пузыря на ипотечном рынке и последующего глобального финансового кризиса. Для анализа разницы между внутренними сбережениями и инвестициями обычно используется модель экономического роста Харрода - Домара, согласно которой существует прямая взаимосвязь между уровнем сбережений в стране и темпами роста ВВП в соответствии с уравнением А У = Бу / к, где к - капиталоёмкость ВВП. Если предположить, что планируемые темпы роста ВВП США равны 5% ежегодно, а капиталоёмкость ВВП - 4%, тогда необходимый уровень сбережений равен 20%. Если внутренние сбережения составляют только 13-14% ВВП, тогда недостаток сбережений составляет 6-7% ВВП. Если страна может восполнить этот недостаток иностранными финансовыми ресурсами, то намеченные темпы роста, вероятно, будут достигнуты. Таким образом, наиболее важный вклад иностранных инвестиций в национальное развитие -это восполнение недостатка ресурсов между намеченными инвестициями и местными сбережениями [1].
Запланированный бюджетный дефицит США в 2014 г. составит 744 млрд. долл., что гораздо меньше максимума в 1,4 трлн. долл., достигнутого в 2009 г. Для покрытия дефицита Министерство финансов (или Казначейство) выпускает и реализует облигации.
Общий объём федерального долга (или объём валового долга) - это сумма задолженности федерального правительства США по долговым бумагам Каз-
Рис. 4. Среднедневные объёмы продаж на рынке долговых обязательств США 2000—2012 гг., млрд. долл.
1200
. 300 ^
ч о ч
ч 600 о.
300
о
2000 2002 2004 2006 2008 2010 201
■ Муниципальные облигации Облигации федеральных агентств Я Облигации Казнамейства
■ Корпоративные облигации ■ Ипотечные облигации
начейства и других федеральных министерств. При этом на долю казначейских облигаций в период 2009-2013 гг. приходилось более 99,8% общего долга. В свою очередь, казначейские облигации подразделяются на ликвидные, торгуемые на вторичном рынке, и неторгуемые облигации, которые зарегистрированы на покупателя, их нельзя продавать и необходимо держать до срока их погашения. На долю казначейских облигаций, торгуемых на рынке, в 2013 г. приходилось 96,7%. Существуют четыре типа рыночных казначейских облигаций: краткосрочные казначейские векселя (срок погашения до 1 года), среднесрочные казначейские облигации (срок погашения от 2 до 10 лет), долгосрочные казначейские облигации (срок погашения от 20 до 30 лет) и казначейские защищённые от инфляции облигации. К неторгуемым казначейским бумагам относятся серии облигаций штатов и местных органов самоуправления, серии бумаг правительства, выпускаемые для продажи целевым государственным фондам, а также облигации сберегательного займа.
Одной из главных причин высокого спроса на бумаги Казначейства США является их высокая ликвидность - инвесторы могут продать бумаги на рынке в любое время. Объём торговли казначейскими облигациями составлял более половины рынка долговых бумаг США в период с 2000 по 2012 г. В частности, в 2012 г. среднедневной объём торговли казначейскими облигациями составлял 518,9 млрд. долл. (62% общего объёма), облигациями ипотечных агентств США - 280,4 млрд. долл. (33,5%) (рис. 4). Объёмы торговли казначейскими облигациями оставались на высоких уровнях даже в период кризиса 2008-2009 гг., когда на рынках была неопределённость по поводу финансовой стабильности. Облигации Казначейства США сохраняли статус надёжного инвестиционного инструмента.
Федеральный долг, объём которого на январь 2014 г. составлял 17,340 трлн. долл., образуют две основные составляющие: 1) публичный долг (держателями облигаций являются инвесторы, не относящиеся к федеральному правительству); 2) внутригосударственный долг (основными держателями являются целе-
Рис. 5. Распределение публичного долга по типам рыночных казначейских облигаций на сентябрь 2013 г.
11,8%
8,1%
66,9%
13,2%
13,
□ Краткоскрочные векселя
□ Среднесрочные облигации
□ Долгосрочные облигации
□ Защищенные от инфляции облигации
Treasury Bulletin (http://fmis.treas.gov/bulletin/index.html).
вые государственные фонды, в том числе фонды пенсионного, медицинского и социального страхования).
По состоянию на январь 2014 г. объём публичного долга составлял 12,335 трлн. долл., внутригосударственного - 4,996 трлн. долл.
Стоит отметить, что доля внутригосударственного долга в общем объёме федерального долга США в 2005-2013 гг. уменьшилась с почти 42% до 28,8% за счёт увеличения в данный период публичного долга.
Публичный долг составляют государственные облигации, держателями которых являются частные и институциональные инвесторы, не относящиеся к федеральному правительству. Таким образом, объём долга отражает сумму заимствований федерального правительства, которое привлекается для финансирования текущих дефицитов. Держателями этого долга является широкий круг инвесторов, включая иностранных инвесторов, частных отечественных, ФРС, правительства штатов и органы местного самоуправления.
Распределение публичного долга по типам казначейских облигаций представлено на рис. 5. Основную долю, 67%, составляют среднесрочные облигации со сроком погашения от 2 до 10 лет.
Иностранные государства и зарубежные инвесторы являются держателями около половины публичного долга США. Чуть более одной пятой казначейских облигаций находится в портфелях у других правительственных органов, в частности у ФРС и правительств штатов и органов местного самоуправления. Держатели 15% облигаций - это паевые инвестиционные фонды, частные пенсионные фонды, а часть облигаций размещены в сберегательных облигациях и индивидуальных казначейских билетах. Банки, страховые компании, различные частные фонды, корпорации и частные инвесторы являются держателями оставшейся части публичного долга США.
Распределение объёма публичного долга США между основными держателями по состоянию на июнь 2013 г. (11 921,8 млрд. долл.) выглядело следующим образом:
• Иностранные держатели - 5 595,7 млрд. долл. (46,9%).
• ФРС США - 1 928,4 млрд. долл. (16,2%).
• Правительства штатов и органы местного самоуправления (включая их пенсионные фонды) - 767,7 млрд. долл. (6,4%).
• ПИФы - 924,4 млрд. долл. (7,8%).
• Частные пенсионные фонды - 478,9 млрд. долл. (4%).
• Банки - 301,6 млрд. долл. (2,5%).
• Страховые компании - 261,1 млрд. долл. (2,2%).
• Держатели облигаций сберегательного займа - 180,9 млрд. долл. (1,5%).
• Прочие (частные лица, государственные компании, брокеры и дилеры, банковские фонды доверительного управления, корпорации и другие инвесторы) - 1 454,6 млрд. долл. (12,2%).
В 2000-2012 гг. увеличилась доля публичного долга, держателями которой являются иностранные инвесторы, в то время как доли отечественных инвесторов, а также правительств штатов и органов местного самоуправления снижались.
Держателями почти 5 трлн. долл. общего федерального долга, относящегося к внутригосударственному, являются около 230 федеральных агентств и фонды под их управлением. Некоторые из них, например, Фонд
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.