Российский финансовый сектор в 2011 г.: эхо чужого кризиса
В статье анализируется развитие российского финансового сектора в 2011 г. Сочетание роста в реальном секторе экономики и внешнего негатива обусловило отсутствие единых тенденций на отечественном финансовом рынке.
A.B. ЕГОРОВ, И.Л. МЕРКУРЬЕВ, E.H. ЧЕКМАРЕВА, кандидаты экономических наук
2011 г. ситуация в реальном секторе российской экономики была сравнительно стабильной. По итогам года средняя цена барреля российской нефти на мировом рынке приблизилась к 110 долл., почти на 40% превысив аналогичный показатель 2010 г.
Высокий уровень цен на экспортные товары обеспечил сохранение значительного профицита платежного баланса, наполнение государственного бюджета и рост доходов компаний сырьевого сектора. Увеличение потребительского и инвестиционного спроса на внутреннем рынке способствовало дальнейшему росту ВВП и снижению безработицы. Темпы инфляции несколько замедлились (хотя и оставались значительными по сравнению с другими странами). В результате Россия, как и другие страны группы BRIC, оказалась в лучшем экономическом положении, чем ведущие развитые страны (рис. 1).
Тем не менее российский финансовый сектор не стал тихой гаванью. Продолжался отток частного капитала из страны, снижались котировки ценных бумаг, повышались процентные ставки, в большинстве сегментов финансового рынка росла волатиль-ность. В 2011 г. отечественный финансовый сектор, как и тремя годами раньше, столкнулся с тем-
ной стороной финансовой глобализации. Интеграция российского финансового рынка в мировой сделала возможным импорт нестабильности.
Чужие проблемы...
В отличие от 2008-2009 гг., когда кризис охватил всю финансовую систему, в 2011 г. нестабильность была локализована на одном из сегментов мирового финансового рынка - на рынке государственных долговых обязательств. В докризисный период многие развитые страны накопили значительные объемы внешнего долга. Принятые в последние годы мас-
штабные антикризисные меры, которые финансировались, как правило, за счет бюджетных средств, привели к увеличению бюджетных расходов.
В то же время экономический рост замедлился, во многих странах наблюдался спад, что вызвало сокращение налоговой базы. В результате устойчиво росли бюджетные дефициты, которые в ряде развитых экономик к 2011 г. превысили 5% ВВП. В значительной степени дефициты финансировались за счет наращивания государственного долга. В условиях сохраняющейся финансовой нестабильности это поставило
Рис. 1. Макроэкономические показатели отдельных стран
12 10 8 6 4 2 О -2 -4 -В -8 -10 У
Г*
г
Г п П In h н J
Щ и П- J HJJ L J;
—
J
I
прост ВВП, % о сальдо счета текущих операций, % от ВВП о профицит государственного бюджета, % от ВВП
Источник. МВФ.
В
АНАЛИТИКА I ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Рис. 2. Динамика CDS на суверенные долговые обязательства на мировом рынке, базисные пункты
— Испания — Италия — Россия — Казахстан — Бразилия
— Корея Япония — Греция (правая ось)
Источник. Bloomberg.
многие страны на грань долгового кризиса.
Наиболее ярким эпизодом стали события, связанные с необходимостью законодательного повышения лимита государственного долга США. Хотя в последний момент американские парламентарии приняли это решение, затянувшиеся споры демократов и республиканцев привлекли внимание к непомерному госдолгу США (он вплотную приблизился к одной четверти мирового ВВП) и вызвали сомнение в способности государства управлять им.А в начале августа агентство Standard & Poor s снизило долгосрочный кредитный рейтинг США.
Это снижение в значительной степени носило символический характер - разница между высшим рейтингом «ААА» и высоким рейтингом «АА+» не столь велика, да и два оставшихся агентства «большой тройки» сохраняют за США высший кредитный рейтинг.
Однако психологический эффект снижения рейтинга Соединенных Штатов (впервые за всю историю существования агентства S&P) был основательным. Инвесторы начали масштабно распродавать долларовые активы, как следствие, падение фондовых индексов США (а вслед за ними -и других стран) в течение трех дней на 5-10%.
В этой ситуации становится понятной жесткая реакция американских властей на снижение рейтинга - уже к середине августа Министерство юстиции и Комиссия по ценным бумагам США начали расследования деятельности рейтингового агентства.
Долговой кризис в еврозоне был более предсказуем. О бюджетных проблемах в Греции и других странах юга Европы говорили давно, ситуация в них постепенно ухудшалась. Потре-
бовалось принятие политических решений, но, как и в США, дискуссии затянулись, привлекая внимание инвесторов и к долговой проблеме, и к недостаточной эффективности политической системы ЕС. К осени медленное падение перешло в крутое пике. Списание значительной части долга Греции позволило замедлить ухудшение ситуации, но не остановило его.
К концу 2011 г. наметилось перерастание долгового кризиса в банковский. Многие европейские банки вкладывали значительные средства в государственные облигации. Списание части обязательств Греции и заметное снижение котировок облигаций Италии, Испании и Португалии привели к существенным убыткам этих банков [1]. В числе пострадавших оказался и старейший в мире банк Monte dei Paschi, основанный более 500 лет назад.
От долгового кризиса в США и зоне евро пострадали также страны, не испытывающие затруднений с обслуживанием своего долга. Вслед за очередным ухудшением ситуации на рынке государствен-
ных облигаций развитых стран росли оценки инвесторами рисков по обязательствам стран СНГ, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки (рис. 2).
...м ситуация в России
Основным каналом импорта кризиса в 2011 г. стал чистый отток частного капитала из России, за январь - сентябрь составивший 46 млрд долл. (почти в 1,5 раза превышает аналогичный показатель за весь 2010 г.). Этот отток происходил по трем основным направлениям.
Во-первых, снизилась доступность внешних заимствований для российских заемщиков. Нестабильность на мировом финансовом рынке, многочисленные снижения кредитных рейтингов (в том числе для стран и банков, казавшихся непотопляемыми) вызвали переоценку кредитных рисков. В результате иностранные кредиторы стали проводить более осторожную политику по отношению к заемщикам, включая российских. Если в первом полугодии 2011 г. внешние обязательства россий-
Abstract. The article describes Russian financial market evolution in 2011. In 2011 main drivers of this development were domestic economic growth and external negative shocks. So trends on Russian financial market were unstable.
Keywords. Financial market, banks, loans, bond market, equity market, money market.
Ключевые слова. Финансовый рынок, банки, кредиты, рынок облигаций, рынок акций, денежный рынок.
Рис. 3. Международное движение частного капитала, млрд долл.
2010
2011
с=| внешние активы банков а внешние активы небанковского сектора — чистый приток частного капитала
Источник. Банк России.
□ внешние обязательства банков ш внешние обязательства небанковского сектора
ского частного сектора устойчиво росли, то в III квартале рост прекратился (рис. 3).
Ухудшение условий внешнего фондирования в минувшем году, в отличие от 2008 г., не стало серьезной угрозой для российского финансового сектора. Отечественные банки и компании, усвоившие уроки предыдущей волны кризиса, уже в меньшей степени полагались на заимствования на мировом рынке и диверсифицировали структуру операций. Яркий тому пример - ситуация с синдицированным кредитом, который Сбербанк РФ хотел привлечь у группы иностранных банков. Вопреки требованиям кредиторов повышения ранее согласованной ставки по кредиту, Сбербанк по итогам длительных переговоров добился ее сохранения, хотя и был вынужден пойти на уменьшение объема кредита. Это свидетельствует об отсутствии острых проблем с ликвидностью у российских банков.
Во-вторых, в условиях ослабления рубля и усиления девальва-ционных ожиданий отечественные компании и банки наращивали вложения в краткосрочные иностранные активы. Значительная часть оттока капитала из России приходилась на увеличение краткосрочных ссуд нерезидентам и краткосрочных депозитов в иностранных банках.
В-третьих, несмотря на неустойчивость ситуации на нашем финансовом рынке, положение в развитых странах ухудшилось в еще большей степени. Поэтому у российского бизнеса появились возможности для сравнительно дешевого поглощения иностранных компаний, расширения сети иностранных филиалов, дочерних и аффилированных структур. Прямые инвестиции российских компаний и банков за рубежом за первое полугодие 2011 г. составили 33 млрд долл., почти в 1,5 раза превысив аналогичный показатель первого полугодия предшествующего года.
Отток капитала из России по названным выше направлениям способствовал сокращению спро-
са на финансовые инструменты на внутреннем рынке и, соответственно, снижению их котировок или росту ставок. Кроме того, сохранялась субъективная психологическая реакция на негативные внешние новости. Локальные пики продаж на российском фондовом рынке следовали за негативными внешними новостями.
Реакция российского финансового рынка
В условиях действия разнонаправленных факторов - роста реального сектора национальной экономики и усиления внешних шоков - на российском финансовом рынке не было единой ценовой тенденции. Сегменты финансового рынка, связанные преимущественно с внутренней экономикой, в меньшей степени пострадали от нестабильности на иностранных рынках; сегменты рынка, более тесно интегрированные в мировой рынок, понесли потери (впрочем, и для этих сегментов рынка наблюдалось лишь умеренное ухудшение текущей конъюнктуры).
Наиболее пострадал от внешней нестабильности российский рынок акций, традиционно подверженный перепадам настроений инвесторов. Резкие падения котировок акций (начало августа, начало октября) следовали за ухудшением ситуации на внешнем
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.