тема номера
ИНФЛЯЦИЯ: ФАКТОРЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ
Чем дольше удается Правительству России поддерживать высокие темпы экономического роста, тем настоятельнее становится необходимость снижения его инфляционной составляющей наряду с переориентацией предприятий на инновационный путь развития и относительным сокращением доли торговли сырьем в структуре экспорта. Критики правительства считают, что увеличение стоимости рубля по отношению к мировым валютам нецелесообразно сочетать с денежной политикой, допускающей значительные темпы инфляции. Но задача их совмещения может реально возникнуть только тогда, когда темпы роста потребительских цен упадут до 2% в годовом выражении, до чего еще доволь-
Таргетирование инфляции и обменный курс
Таргетирование инфляции стало в последние 15 лет достаточно популярной политикой среди центральных банков мира. Проведение такой политики означает публичное объявление целей по инфляции, за соблюдение которых центральный банк несет ответственность. В подавляющем большинстве случаев эти цели и правила объявляются самим центральным банком, а не устанавливаются законами страны, т.е. денежные власти отвечают за их соблюдение своей репутацией.
А.В. УЛЮКАЕВ,
доктор
экономических наук, первый заместитель председателя Банка России
М.В. КУЛИКОВ,
советник первого заместителя председателя Банка России
Принципы таргетирования инфляции
Как показала история экономического развития, политика таргетирования инфляции опирается на два проверенных принципа. Во-первых, инфляция - это переменная, на которую в долгосрочной перспективе может влиять центральный банк. Во-вторых, во избежание излишних колебаний экономической активности центральный банк должен вести прозрачную и предсказуемую политику с четкими целями, пользуюсь доверием населения. Доверие необходимо, чтобы иметь возможность влиять на ожидания экономических агентов.
При всей кажущейся простоте основополагающих принципов их практическая реализация предполагает серьезные идеологические изменения в проведении денежно-кредитной политики. Несмотря на обширный международный опыт таргетирования инфляции, в России по-прежнему большой популярностью пользуется идея управления реальным обменным курсом с помощью инструментов центрального банка. Решение такой задачи невозможно совместить с инфляционным таргетированием. Кроме того, прогнозирование инфляции закреплено за правительством, что существенно сокращает маневрен-
тема номера
И ВОЗМОЖНЫЕ МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ
но далеко. Более актуальным является другой вопрос: прогнозирование инфляции обслуживает в первую очередь планирование бюджета, отодвигающее в среднесрочной перспективе обоснованность иелевых показателей денежно-кредитной политики на второй план. Это мешает укреплению необходимого для формирования экономических ожиданий доверия к банковской системе, без чего нормальное развитие современной высокодинамичной экономики невозможно. Поскольку инфляция стала одной из ведущих проблем как в мировой экономике, так и в российской, предлагаем широкий спектр мнений по этим вопросам.
ность Банка России при достижении целевых показателей. Это, в свою очередь, мешает укреплению доверия к политике Банка России.
Согласно опыту подавляющего большинства стран, решившихся на переход к политике таргетирования инфляции, данные проблемы существуют, скорее, в головах экономистов и политиков, чем в экономике страны.
Сегодня более 20 стран перешли к политике таргетирования инфляции. Некоторые из них используют целевые показатели инфляции уже более 10 лет. Хотя механизмы исполнения данной политики в разных странах различны, есть и многочисленные общие черты, о которых можно говорить как об особенностях таргетирования инфляции.
Во-первых, низкая и стабильная инфляция в долгосрочном плане определяется как важнейшая задача денежной политики.
Во-вторых, целевые показатели инфляции выражаются количественно. Фактическая величина, однако, различается в разных странах. Например, в Новой Зеландии и Израиле эти показатели установлены как целевой диапазон инфляции, а не как одно целевое значение. Канада и Швеция имеют целевое значение внутри целевого диапазона. Общее для всех стран, применяющих таргетиро-вание инфляции, - это наличие симметрии: одинаково важно как избегать слишком низкой инфляции, так и не допускать слишком высокой.
В-третьих, центральный банк самостоятельно устанавливает значение процентной ставки или того инструмента денежной политики, которую он использует.
В-четвертых, политика центральных банков, таргетиру-ющих инфляцию, прозрачна. Прозрачность делает денежную политику более предсказуемой, позволяет лучше понять основания принятия решений, объяснения и формулировки осуществления выбора. На практике центральные банки обеспечивают прозрачность политики различными способами, как правило, публикуют отчеты по инфляции или отчеты о денежной политике. Однако частота публикаций, временные горизонты и допущения при прогнозировании, а также их содержание могут быть в разных странах разными.
В-пятых, центральные банки должны отчитываться за результаты своей денежной политики.
Таким образом, таргетирование инфляции - это политика повышенной прозрачности и подотчетности денежных властей; ее можно считать даже более важной составляющей, чем саму цель по инфляции. Цель по инфляции играет роль индикатора, посылающего четкие сигналы экономике о том, какие действия стоит ожидать от денежных властей. В результате экономика в целом оказывается защищенной от неожиданных поступков центрального банка, уменьшается неопределенность, что способствует более сбалансированному развитию.
Предпосылки успешного инфляционного таргетирования
Часто высказываются опасения, что центральный банк, проводя политику таргетирования инфляции, может потерять контроль над ней. Чтобы этого не случилось, необходимо выполнять следующие условия1:
• центральный банк должен обладать достаточной независимостью, причем не только законодательно установленной, а именно возможностью оперировать инструментом денежной политики для достижения поставленной цели. Это подразумевает отсутствие в экономике симптомов фискального доминирования, т.е. подчинения и ограничения денежной политики задачам бюджетной политики. Фактически это означает отсутствие или минимальный масштаб заимствований правительства у центрального банка или банковского сектора, широкую базу доходов бюджета, достаточный размер финансовых рынков и отсутствие большого государственного долга, который может затруднить полноценное финансирование государственных расходов;
• денежные власти должны воздерживаться от таргетирования уровня или траектории других номинальных переменных, например заработной платы или номинального обменного курса. Экономика, выбравшая постоянный обменный курс, не может эффективно таргетировать напрямую другие номинальные показатели. Если же ограничения обменного курса не столь жесткие, то теоретически он может сосуществовать с таргетированием инфляции до тех пор, пока действия центрального банка подтверждают, что таргетирование инфляции является основным принципом в случае возникновения конфликта целей.
1 Самое компактное и полное описание этих условий дано, пожалуй, в статье Carare, Alina, Andrea Schaechter, Mark Stone, and Mark Zelmer, 2002, Establishing Initial Conditions in Support of Inflation Targeting, IMF Working Paper WP/02/102.
тема номера
При этом денежная политика должна включать следующие элементы: определение инфляционной цели на некоторый период, указание на приоритетность заявленной цели; адекватная макроэкономическая модель экономики, четкие принципы реагирования на возникающую инфляцию или ее ожидания.
Их наличие говорит о возможности денежных властей моделировать и предсказывать будущую инфляцию, оценивать воздействие на нее инструментов денежно-кредитной политики, а также понимать, как денежная политика влияет на другие макроэкономические переменные.
Степень готовности России к инфляционному таргетированию
Риск слишком поспешного перехода страны к таргетированию инфляции, без наличия перечисленных условий, заключается в возможной потере контроля денежных властей над инфляцией. Превышение целевого уровня инфляции создает дополнительные инфляционные ожидания в будущем. Эти ожидания придется удовлетворять, чтобы экономика не ушла в рецессию, из-за чего контроль над инфляцией может быть потерян.
Однако есть мнения, что удовлетворение вышеперечисленных условий хотя и желательно, не является жесткой необходимостью2. В развивающихся странах, не отвечавших полностью всем требуемым критериям и перешедших к политике таргетирования инфляции, не было ни одного провала этой политики. Они смогли уменьшить как уровень, так и волатильность инфляции и поддерживать стабильность экономики.
В России, по нашему мнению, переход к такой политике надо сделать постепенным, придавая все большее значение достижению прогнозируемой инфляции. За время переходного периода необходимо предпринять несколько важных шагов по развитию институтов, которые помогут точнее контролировать инфляцию.
Независимость денежных властей
Денежные власти не должны подвергаться давлению проводить экспансионистскую политику в краткосрочной перспективе, жертвуя долгосрочной финансовой стабильностью. Банк России достиг достаточно большой степени независимости, которая зафиксирована в ст. 75 Конституции РФ. Данная независимость особенно важна при таргетировании инфляции, по сравнению, например, с политикой фиксированного обменного курса. Это связано с тем, что инфляция, в отличие от номинального курса, не отслеживается в реальном времени и статистика по ней появляется с определенной задержкой. Следовательно, Центральному банку сложнее аргументировать сдержанную денежно-кредитную политику. При этом фиксированный курс в некотором смысле связывает руки денежным властям, которые могут увеличивать денежную массу лишь посредством удовлетворения существующего спроса на деньги при текущем обменном курсе. Данная политика, в свою очередь, может привести к росту цен и повышению инфляционных
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.