ТЕМА НОМЕРА
добавился дефицит федерального бюджета. В развивающихся странах главным является счет текущих операций; его динамику в большинстве случаев определяет сальдо торгового баланса, которое, в свою очередь, зависит от текущей конкурентоспособности экономики и существующей внешнеэкономической конъюнктуры. Повышение ставок в условиях быстрого и резкого падения спроса и цен на экспортную продукцию ведет не к стабилизации валютного курса, а к усугублению кризиса ликвидности и ухудшению делового (инвестиционного) климата. Целесообразнее использовать отдельные элементы контроля над капиталом и обязательную продажу части валютной выручки.
То же самое можно сказать и о влиянии процентных ставок и денежной массы на инфляцию. В условиях достаточно монополизированной экономики основным источником инфляции выступает рост издержек/тарифов, в той или иной степени коррелирующий с изменением спроса. Нынешнее замедление инфляции, как представляется, связано именно с сокращением спроса и сдерживанием роста тарифов естественных монополий, а не с уменьшением денежной массы. Тем более что после падения в январе 2009 г. на 11% денежная масса демонстрировала устойчивый рост из месяца в месяц (за исключением июля).
Что касается влияния ставки рефинансирования и других ставок ЦБ, по которым выделяются реальные деньги на экономику, то тут необходимо разделять регулирование ликвидности и стимулирование деловой активности. На стимулирование деловой активности изменение ставок центральных банков (в развитых странах и в большей части развивающихся) фактически не влияет. Никакого ощутимого эффекта контрциклического регулирования при помощи ставок не наблюдается уже лет 30. Это не вина центральных банков, а объективная данность. Причин здесь несколько: ■ инфляция, близкая к нулевым
значениям, наблюдается
достаточно длительное время (в развитых странах);
■ исчерпаны парадигмы экономического роста, основанного на стимулировании потребления (в основном в развитых странах, но в некоторых других тоже актуально);
■ отрыв финансового сектора от реального: доля новых кредитов, направляемых в инвестиции для промышленности, строительства и т.п., быстро сокращается, а доля средств, направляемых на финансовые рынки и раздувающих «пузыри», стремительно растет;
■ динамика денежной массы все меньше зависит от изменения ставок;
■ незначителен вес ресурсов центральных банков по сравнению с ресурсами частного банковского сектора и финансового рынка.
Для регулирования инфляции
процентные ставки еще сохраняют
некоторую актуальность, но в основном для ее обуздания используются институциональные и геоэкономические меры: либерализация рынков, антимонопольное законодательство и налоговое регулирование и т.д.
В большей мере процентные ставки центральных банков оказывают регулирующее воздействие на ликвидность. Это действительно важно, особенно в России, где вес ресурсов ЦБ РФ сопоставим и даже порой превышает ресурсы рынка межбанковского кредитования. Хотя ставки ЦБ непосредственно на межбанковские ставки оказывают более слабое воздействие по сравнению с влиянием на них вбрасываемых объемов ликвидности.
Альтернатива одна - разработка принципиально новых механизмов денежно-кредитного регулирования. А это потребует немало времени и больших интеллектуальных и практических усилий.
Выбирать все равно придется
О.Г. СОЛНЦЕВ,
руководитель направления Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
Ключевым моментом для развития денежно-кредитной сферы в ближайшее время станет выбор между реализацией политики управления процентными ставками (направленной на их снижение) и политики управления обменным курсом (направленной на предотвращение его укрепления).
Реализация политики управления процентными ставками потребует перехода к более свободному плаванию обменного курса рубля - чтобы снизить влияние валютных интервенций Банка России на денежное предложение и, как следствие, уровень процентных ставок.
Основным негативным последствием этого станет существенное укрепление рубля, что приведет к снижению ценовой конкурентоспособности российских компаний.
Основной позитивный результат - снижение инфляции и, как следствие, номинальных процентных ставок. При этом негативные последствия станут проявляться сразу после начала реализации такой политики, а позитивные -существенно позднее, после достижения курсом нового сбалансированного уровня.
При реализации такой политики Банк России будет вынужден
№12 2009 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I 31 I
ТЕМА НОМЕРА I ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА: ЦЕЛИ, ИНСТРУМЕНТЫ, ЭФФЕКТИВНОСТЬ
принимать на себя значительный объем кредитных рисков в связи с расширением фондирования банков, а также осуществлять оперативное управление ставками денежного (межбанковского) рынка.
Реализация политики управления обменным курсом подразумевает сохранение текущего режима управляемого плавания национальной валюты. При таком выборе придется отказаться от попыток добиться снижения процентных ставок методами денежно-кредитной политики и решать эту задачу посредством структурных изменений в финансовом секторе. Отрицательными последствиями такой политики станут значительные колебания процентных ставок межбанковского и кредитного рынков, а также сохранение высокого уровня инфляции. Положи-
тельными - возможность поддержать ценовую конкурентоспособность российских компаний, что обеспечит более устойчивый выход из рецессии.
Трудности реализации политики управления обменным курсом будут связаны с необходимостью сдерживать нарастание внешних заимствований российских компаний в условиях сохранения более высокого уровня процентных ставок внутреннего кредитного рынка.
Представляется, что предпочтительнее сделать выбор в пользу политики, направленной на предотвращение укрепления курса рубля. И вот почему. В настоящее время широкий доступ к кредиту ограничивают низкая рентабельность и высокие риски российских компаний. Избыточное укрепле-
ние рубля приведет к дополнительным убыткам отечественных производителей, что только закрепит «кредитный тромб», образовавшийся с наступлением кризиса. Снижение процентных ставок по инструментам Банка России вряд ли разрешит эту ситуацию, поскольку не приведет к снижению кредитных рисков. Кроме того, в условиях начавшегося притока на российские рынки внешних спекулятивных капиталов такое снижение может способствовать не росту кредитования экономики, а раздуванию новых «пузырей» на внутренних финансовых рынках.
Предпосылки для перехода к политике управления процентными ставками возникнут только после закрепления экономики на устойчивой траектории роста, т.е. предположительно через 2 года.
Переломный момент новейшей истории
И.Д. МАЦКУЛЯК,
д.э.н., заведующий кафедрой «Финансы и отраслевая экономика»
А.Г. КУЛИКОВ,
доктор экономических наук
А.А. ПЕНКИН,
доктор экономических наук
Российская академия государственной службы при Президенте РФ
А.Б. ЯРЛЫКАПОВ,
доктор
экономических наук
Документ Банка России представлен в переломный момент новейшей истории денежно-кредитной политики в стране. Главная особенность этого момента состоит в том, что впервые за последние 10 лет в экономике и в денежно-кредитной сфере сложились условия, которые позволяют существенно снизить уровень инфляции и даже не исключают дефляцию. В этом направлении действуют следующие объективные факторы.
Во-первых, падение объемов производства из-за снижения внешнего спроса на продукцию ключе-
вых для российской экономики секторов. В результате этого существенно снизился приток валютных поступлений, соответственно, не просто уменьшилось влияние чистых иностранных активов на рост денежного предложения, но и впервые произошло абсолютное сокращение денежной массы (агрегата М2). Даже если в наступающем году прирост денежного агрегата М2 составит 8-18%, это несравнимо с ситуацией 2005-2007 гг., когда он рос от 37 до 47% за год.
Снижение темпов повышения доходов занятого населения в
сочетании с продолжающимся ростом безработицы сокращает внутренний платежеспособный спрос домашних хозяйств. Поэтому следует ожидать, что производители и торговые сети, ориентированные на внутренний российский рынок, рано или поздно изменят модель своего поведения на нем и начнут снижать цены (антимонопольные органы должны помочь им это сделать).
Из-за ослабления американской валюты на мировых финансовых рынках (а это, очевидно, продлится достаточно долго) относительно укрепляются пози-
I 32 I БАНКОВСКОЕ ДЕЛО I №12 2009
Для дальнейшего прочтения статьи необходимо приобрести полный текст. Статьи высылаются в формате PDF на указанную при оплате почту. Время доставки составляет менее 10 минут. Стоимость одной статьи — 150 рублей.